Category: общество

Татнефть (TATN, TATNP). Итоги 1 п/г 2019 г.: грязная Дружба и каучуковая война

Компания «Татнефть» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2019 года.

Совокупная выручка компании увеличилась на 6,5%, составив 449,7 млрд руб., что стало следствием роста рублевых средних цен реализации нефти и нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 3,6% – до 260,7 млрд руб. на фоне снижения объемов продаж на 1,8% до 9,8 млн тонн, что было обусловлено инцидентом с загрязнением трубопровода «Дружба». Доля экспорта в поставках нефти составила 59%.

Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 3,2% до 187,1 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 5,5 млн тонн, показав падение на 4,6%, главным образом, из-за падения экспортных продаж. Средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках упала на 0,3%, а на внутреннем – на 5,4%.

Выручка от реализации нефтехимической продукции сократилась на 6,2%, составив 20,6 млрд руб., что было вызвано в основном снижением объемов реализации шинной продукции в текущем периоде. Данное падение производства шин было связано с ценовыми разногласиями между Татнефтью и ТАИФом (НКНХ), что привело к задержке пролонгации контракта на 2019 год и простоям шинного комплекса Татнефти.

Увеличение прочей реализации на 27,1% за отчетный период произошло в связи с ростом транспортных услуг и реализации некоторых товаров.

Collapse )

Уральская кузница (URKZ) Обращение к членам совета директоров ПАО «Уральская кузница»

Уважаемые господа!

Мы хотим обратиться к вам по поводу ситуации, сложившейся в ПАО «Уральская кузница».

Напомним, что ПАО «Управляющая компания «Арсагера» на протяжении ряда лет является акционером ПАО «Уральская кузница», владея на данный момент пакетом акций в количестве 1 064 штуки (0,19% уставного капитала).

ПАО «Уральская кузница» из года в год показывает хорошие финансовые результаты, однако вся зарабатываемая прибыль не распределяется среди акционеров, а остается в обществе, что негативно сказывается на динамике рентабельности собственного капитала компании.

Динамика рентабельности собственного капитала ПАО «Уральская кузница», %

Подобная динамика рентабельности собственного капитала – ключевого показателя работы акционерного общества – говорит о том, что  в компании совершенно не действует модель управления акционерным капиталом (МУАК). Напомним, что ее основным постулатом является распределение прибыли среди акционеров в случае, если компания не в состоянии эффективно осваивать заработанные средства в основном бизнесе. Но это еще полбеды. Желание вывести прибыль из успешно функционирующего общества приводит к тому, что мажоритарный акционер постоянно ищет «серые» способы изъятия средств.  Речь идет о займах материнской структуре, представляющих собой совокупность сделок с заинтересованностью.

Основные показатели ПАО «Уральская кузница» 2011-2016

До недавнего времени такие сделки одобрялись Советом директоров общества. Однако согласно отчетности компании по итогам 2016 г. доля выданных займов компанией своей материнской структуре превысила отметку  в 50% от общей стоимости активов, а по итогам первого квартала 2017 года этот показатель составил 56,9%. Таким образом, совокупность сделок с заинтересованностью, заключающихся в выдаче займов третьим лицам, превысила установленный законодательством порог в 50% от стоимости активов.

Теперь для одобрения подобных сделок потребуется решение общего собрания акционеров общества. Иными словами, окончательное одобрение сделок с заинтересованностью будет зависеть от позиции большинства миноритарных акционеров. Кроме того, можно не сомневаться в том, что миноритарные акционеры компании будут оспаривать уже совершенные сделки с заинтересованностью в судебном порядке.

На наш взгляд, указанные противоречия могли бы быть легко разрешены в случае осуществления давно назревшего и необходимого действии в рамках холдинга: расшивке системы внутрикорпоративных займов и замены ее на самый эффективный и единственно верный способ финансирования внутригрупповых потребностей – перераспределение средств путем дивидендных выплат. Львиную долю этих выплат (93,76%) получит мажоритарный акционер – ПАО «Мечел». Причем, это действие технически просто осуществимо; по сути, не потребуется серьезного перемещения средств между материнской и дочерними структурами, так как эти средства уже находятся у холдинговой компании в виде полученных займов. Возникшие встречные обязательства по выплате дивидендов будут попросту зачтены уже имеющимися обязательствами по полученным займам.

Помимо преодоления законодательного ограничения на одобрение сделок  с заинтересованностью, избавление от избыточного собственного капитала окажет многосторонний положительный эффект на холдинг в целом. Помимо устойчивого потока дивидендов от дочерних компаний, который носит бесплатный и безвозвратный характер (в отличие от займов, которые предоставляются на платной и возвратной основе), важнейшим следствием станет приобретение дочерними компаниями холдинга принципиально иной рыночной оценки. Это неизбежно произойдет после того, как резко вырастет стабильный уровень ROE после выплаты избыточного собственного капитала. Более того, следуя этому правилу ежегодно (например, обязавшись отдавать своим акционерам не менее 50% чистой прибыли), можно обеспечить нахождение ROE  на стабильно высоком уровне. Естественно, что исходя из новых реалий в части прибыли на акцию, дивидендных выплат, рентабельности собственного капитала оценка ПАО «Уральская кузница» резко вырастет.

По нашим расчетам  при условии выплаты половины чистой прибыли в виде дивидендов (хотя возможности компании позволяют увеличить эту норму) «Уральская кузница» будет оцениваться примерно в 5-7 годовых прибылей. Это будет означать увеличение рыночной стоимости компании почти в два раза от текущих уровней. Как следствие, экономический эффект от повышения рыночной стоимости может составить около 2 млрд. руб. Общий же экономический эффект с учетом выплаты акционерам избыточного собственного капитала может составить, по нашим подсчетам, свыше 16 млрд руб. Он может быть реализован как при продаже актива в счет погашения долга ПАО «Мечел», так и при его залоге в качестве кредитного обеспечения.

Расчет эффекта от внедрения элементов модели управления акционерным капиталом в ПАО «Уральская кузница» 2016 год

Если же по каким-либо причинам внедрение дивидендного механизма распределения прибыли в ПАО «Уральская кузница» не представляется возможным в ближайшие годы, то в интересах всех акционеров ПАО «Мечел» может провести полную консолидацию компании путем выставления оферты миноритарным акционерам. Ориентиром для цены выкупа в данном случае должна служить балансовая стоимость акции, которая по состояния на 01.04.2017 составляет 35 529 рублей за одну акцию ПАО «Уральская кузница».

Указанная мера снимет все ограничения для ПАО «Мечел» с точки зрения передачи средств путем выдачи займов, так как в этом случае не будут нарушены ни чьи права. Более того, полная консолидация ПАО «Уральская кузница»  - компании, работающей с устойчивой рентабельностью - отвечает интересам холдинга, так как позволяет не делиться прибылью с миноритарными акционерами.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме.

Телефон: +7 (812) 313-05-30  +7 (812) 313-05-31 Факс: +7 (812) 313-05-33 E-mail:clients@arsagera.ru

Контактные лица в ПАО «УК «Арсагера»:

Соловьев Василий Евгеньевич, Председатель Правления

Абалов Артем Эдуардович, Начальник аналитического управления

Челябинский металлургический комбинат (CHMK) Обращение к членам совета директоров ПАО «ЧМК»

Мы хотим обратиться к вам по поводу ситуации, сложившейся в ПАО «Челябинский металлургический комбинат» (далее - ПАО «ЧМК»).

ПАО «Управляющая компания «Арсагера» на протяжении ряда лет является акционером - ПАО «ЧМК», владея на данный момент пакетом акций в количестве 7 696 штук (0,24% уставного капитала).

В последние годы ПАО «ЧМК» показывает хорошие финансовые результаты, однако вся зарабатываемая прибыль распределяется через механизм займов материнской структуре, представляющих собой совокупность сделок с заинтересованностью. Миноритарные акционеры от своих вложений в компанию не получают ничего.

На данный момент такие сделки одобряются Советом директоров общества. Тем не менее, в случае продолжения указанной тенденции доля выданных займов компанией своей материнской структуре рано или поздно превысит отметку  в 50% от общей стоимости активов. В таком случае одобрение подобных сделок потребует решения общего собрания акционеров общества. Иными словами, окончательное одобрение сделок с заинтересованностью будет зависеть от позиции большинства миноритарных акционеров.

На наш взгляд, указанные противоречия могли бы быть легко разрешены в случае осуществления давно назревшего и необходимого действия в рамках холдинга: расшивке системы внутрикорпоративных займов и замены ее на самый эффективный и единственно верный способ финансирования внутригрупповых потребностей – перераспределение средств путем дивидендных выплат. Львиную долю этих выплат (91,66%) получит мажоритарный акционер – ПАО «Мечел». Причем, это действие технически просто осуществимо; по сути, не потребуется серьезного перемещения средств между материнской и дочерними структурами, так как эти средства уже находятся у холдинговой компании в виде полученных займов. Возникшие встречные обязательства по выплате дивидендов будут попросту зачтены уже имеющимися обязательствами по полученным займам.

Если же по каким-либо причинам внедрение дивидендного механизма распределения прибыли в ПАО «ЧМК» не представляется возможным в ближайшие годы, то в интересах всех акционеров ПАО «Мечел» может провести полную консолидацию компании путем выставления оферты миноритарным акционерам. При этом, учитывая высокую рентабельность собственного капитала компании, рыночная цена выкупа в данном случае должна быть выше балансовой стоимости акции, которая по состояния на 01.04.2017 составляет 12 553 рубля за одну акцию ПАО «ЧМК». Для лучшего понимания прилагаем необходимые теоретические материалы:

Указанная мера снимет все ограничения для ПАО «Мечел» с точки зрения передачи средств путем выдачи займов, так как в этом случае не будут нарушены ни чьи права. Более того, полная консолидация ПАО «ЧМК»  - компании, работающей с устойчивой рентабельностью - отвечает интересам холдинга, так как позволит в дальнейшем на законных основаниях не делиться прибылью с миноритарными акционерами.

Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме.

Телефон: +7 (812) 313-05-30  +7 (812) 313-05-31

Факс: +7 (812) 313-05-33 E-mail: clients@arsagera.ru

Контактные лица в ПАО «УК «Арсагера»:

Соловьев Василий Евгеньевич, Председатель Правления

Абалов Артем Эдуардович, Начальник аналитического управления

Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами


У акционерного общества существуют обязательства не только перед субъектами, предоставившими долговой капитал, но и перед инвесторами (текущими акционерами), предоставившими долевой капитал.
Обязательства перед акционерами четко определимы и задаются результатами коммерческой деятельности компании.
У акционерного общества есть органы, которые отвечают за выполнение обязательств перед акционерами. При выборе этих органов и последующем принятии результатов деятельности акционеры в первую очередь должны оценивать качество исполнения этих обязательств.
Возможность привлечения долевого капитала зависит от качества выполнения обязательств по отношению к акционерам. Первичен акционерный (долевой) капитал, долговой капитал является следствием, то есть, как правило, зависит от него.
Долгосрочное эффективное развитие общества возможно только при сбалансированном использовании источников капитала – долгового и долевого.
Нет такого понятия, как «стоимость акционерного капитала», есть только доходность, которую получают акционеры.

Подробнее об этом в материале "Обязательства акционерного общества перед акционерами и кредиторами" из книги об инвестициях и управлении капиталом"Заметки в инвестировании"



Статья участвует в акции "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.

Обращение к членам совета директоров ПАО «ЛУКОЙЛ»

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:


  • балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «ЛУКОЙЛ»;

  • прибыли и размера дивиденда на акцию;

  • эффективности использования собственного капитала.

Кто мы

ОАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылкеhttp://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/ analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/.

УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.

По состоянию на 11/07/16 под управлением компании находится пакет акций ПАО «ЛУКОЙЛ» в размере 21 286 штук (0,0025% уставного капитала).

Наша цель

Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.

Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «ЛУКОЙЛ» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:


  • «Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами»

  • «Кто знает и определяет цену акций?»

  • «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».

  • «Мировой опыт управления акционерным капиталом».

РАЗДЕЛ 1 ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ВОЗНАГРАЖДЕНИЯ ОРГАНОВ УПРАВЛЕНИЯ АКЦИОНЕРНЫМ ОБЩЕСТВОМ

Общие положения

Система материального стимулирования в акционерном обществе позволяет акционерам и инвесторам судить о степени заинтересованности членов совета директоров и представителей менеджмента в повышении эффективности работы общества и роста его акционерной стоимости. Если доходы указанных лиц не коррелируют с успехами общества, то органы управления обществом теряют свою дееспособность, а деятельность компании может использоваться ими как источник личных доходов, в то время как акционеры не получат должной отдачи на свои вложения. Вознаграждение членов Совета директоров общества утверждается на общем собрании и, по сути своей, является результатом договоренности с акционерами общества. Со своей стороны, мы хотим предложить внедрение базовых принципов системы мотивации, основанные на положениях МУАК (так как источником выплаты вознаграждения членам Совета директоров является чистая прибыль).

Основой построения механизмов материального стимулирования лиц, входящих в органы управления акционерным обществом, является их ответственность перед акционерами. Для акционеров важно одновременное выполнение двух условий:


  • Рост финансовых показателей деятельности общества. Итоговым критерием является скорость роста собственных средств общества в расчете на одну акцию. Рентабельность собственного капитала (ROE) компании находится в тесной взаимосвязи с указанным критерием и фактически является его основной составной частью.

  • Отражение финансовых результатов деятельности общества в курсовой стоимости его акций и величине дивидендных выплат, так как только эти две величины являются доходом акционеров.

Мы хотим особо отметить, что сам по себе рост курсовой стоимости акций общества или величина выплачиваемых дивидендов могут не являться критериями успешной работы общества, например, его основной деятельности.Часто причины курсовых колебаний акций могут быть вообще необъяснимы, так как задаются на вторичном рынке его участниками. Величина дивидендов в конкретном отчетном периоде также может не отражать фундаментальных успехов бизнеса общества (например, стать следствием продажи имущества), а в долгосрочном периоде, наоборот, причинить акционерам ущерб. Именно одновременное выполнение двух указанных выше условий говорит о здоровом состоянии общества, его устойчивости, стабильном развитии, а также о своевременном и полном отражении достигнутых результатов общества в курсовой стоимости его акций.

Collapse )

Член совета директоров: независимый или профессиональный? Каким должен быть совет директоров


В этом материале УК Арсагера рассматривает тему профессионализма и независимости членов совета директоров, а также предлагает новые механизмы формирования профессионального совета директоров.

В конце второго квартала в публичных акционерных обществах состоялись годовые собрания акционеров, по итогам которых сформированы новые составы советов директоров. Для целей включения обращающихся на бирже ценных бумаг в котировальные списки в совете директоров эмитента должно быть определенное количество независимых членов совета директоров. По логике законодательства это является как бы знаком качества корпоративного управления. Но так ли это на практике? И что происходит с критериями «независимости», если такой член совета директоров поддерживает своим голосованием неправильные корпоративные решения?

Мы считаем термин «независимый член совета директоров» бессмысленным. Любой член совета директоров может быть номинирован и избран только по представлению акционеров компании, и, как следствие, с их же подачи он может быть переизбран. Соответственно, ни о какой полной независимости речь идти не может. Хуже того, у члена совета директоров, обладающего формальными признаками независимого, возникает стимул быть покладистым именно тому акционеру, от которого зависит его прохождение в совет директоров общества и, как следствие, получение доходов от работы (нахождения) в нем.

Существует ли более правильный способ формирования совета директоров, такой, чтобы он гарантировал прохождение в совет лиц, стоящих на страже высокого качества корпоративного управления? Попробуем предложить некоторые варианты.
Для начала необходимо отказаться от термина «независимый» и заменить его на определение «профессиональный». Под профессиональным членом совета директоров (ПЧСД) мы понимаем специалиста, поставившего свои знания и опыт в области корпоративного управления на службу акционерному обществу, глубоко разбирающегося в механизмах работы акционерного общества, действующего на благо ВСЕХ акционеров и способного проследить взаимосвязь между принятием решений и тем, как они отразятся на акционерной стоимости общества.

Специалисты ОАО «УК «Арсагера» проводят регулярное исследование уровня корпоративного управления публичных компаний России. С 2008 года результаты исследования публично раскрываются на сайте компании. Практика показала, что профессиональный уровень «независимых директоров» в целом является весьма невысоким. По ключевым и наиболее болезненным для акционеров вопросам они, как правило, голосуют в общем русле, совершенно не задумываясь о последствиях для акционеров и общества.

Осознавая всю важность корпоративного управления для повышения доходов акционеров, мы выпустили Кодекс профессионального члена совета директоров с трактовкой наиболее важных вопросов, с которыми сталкиваются органы управления акционерным обществом. Документ не имеет аналогов в России и служит путеводителем для членов советов директоров при принятии важнейших решений в части корпоративного управления.

Подробнее об этом в материале "Член совета директоров: независимый или профессиональный? Каким должен быть совет директоров" из книги об инвестициях и управлении капиталом "Заметки в инвестировании"



Статья участвует в акции "Призы любознательным" - это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса в конце статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей.

Обращение к членам совета директоров ПАО «Группа ЛСР»

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:


  • балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «Группа ЛСР»;

  • прибыли и размера дивиденда на акцию;

  • эффективности использования собственного капитала.

Кроме того, документ содержит предложения по внедрению системы вознаграждения членов Совета директоров и исполнительного менеджмента ПАО «Группа ЛСР».

Кто мы

ОАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылкеhttp://arsagera.ru/analitika/issledovanie_korporativnogo_upravleniya_v_rossii/analiz_sostoyaniya_korporativnogo_upravleniya/.

УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.

По состоянию на 23/03/16 под управлением компании находится пакет акций ПАО «Группа ЛСР» в размере 37 611 штук (0,037% уставного капитала).

Наша цель

Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.

Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских  публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к  трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.

Кроме того, мы глубоко убеждены в том, что в целях гармонизации интересов акционеров и менеджмента акционерного общества необходимым дополнением принципов МУАК является система вознаграждения ключевых органов управления обществом, направленная на четкую корреляцию выплат  с доходами акционеров. Как следствие, чем грамотнее происходит управление акционерным капиталом в обществе, тем больше доходы как акционеров общества, так и членов Совета директоров и исполнительного менеджмента.

Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «Группа ЛСР» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными  компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:

РАЗДЕЛ 1. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ВОЗНАГРАЖДЕНИЯ ОРГАНОВ УПРАВЛЕНИЯ АКЦИОНЕРНЫМ ОБЩЕСТВОМ

Общие положения

Система материального стимулирования в акционерном обществе позволяет акционерам и инвесторам судить о степени заинтересованности членов совета директоров и представителей менеджмента в повышении эффективности работы общества и роста его акционерной стоимости. Если доходы указанных лиц не коррелируют с успехами общества, то органы управления обществом теряют свою дееспособность, а деятельность компании может использоваться ими как источник личных доходов, в то время как акционеры не получат должной отдачи на свои вложения. Вознаграждение членов Совета директоров общества утверждается на общем собрании и, по сути своей, является результатом договоренности с акционерами общества. Со своей стороны, мы хотим предложить внедрение базовых принципов системы мотивации, основанные на положениях МУАК (так как источником выплаты вознаграждения членам Совета директоров является чистая прибыль).

Collapse )

Обратный выкуп: обращение к членам совета директоров ОАО «Сургутнефтегаз»

Документ содержит информацию о мерах по увеличению:


  • балансовой и рыночной стоимостей акций ОАО «Сургутнефтегаз»;

  • прибыли и размера дивиденда на акцию;

  • эффективности использования собственного капитала.

Collapse )

Макропоказатели Изменения структуры потребительской корзины

Накануне Росстат предоставил обновленную структуру потребительской корзины для целей измерения инфляции. Росстат ежегодно пересчитывает структуру потребительской корзины на основании данных о расходах, предоставленных домохозяйствами. Так, доля расходов на продовольственные товары увеличена с 36,5% до четырехлетнего максимума в 37,3% за счет сокращения долей расходов на непродовольственные товары и услуги. В то же время доля услуг в потребительских расходах на данный момент находится на шестилетнем минимуме.

Отметим, что соотношение долей продовольственных и непродовольственных расходов различается при рассмотрении групп населения с различным уровнем располагаемых доходов. А именно, по мере роста располагаемых доходов домохозяйств, доля их расходов на продовольствие уменьшается.  Так, в структуре потребительских расходов домохозяйств за 2013 год, предоставленной на сайте Росстата, доля расходов на продукты питания и безалкогольные напитки для группы с наибольшими располагаемыми доходами составляет 15,8%, для группы с наименьшими доходами — 43,9%.

Структура потребительских расходов по 10-процентным группам населения в 2013 г., %

Следует также отметить, что в настоящее время динамика инфляции продовольственных товаров опережает общий темп роста потребительских цен. Эта тенденция прослеживается как на месячных данных, так и на более длительных временных отрезках. Так, по информации Росстата, в феврале 2015 года общий рост цен за месяц составил 2,2%, в то время как цены на продовольственные товары за этот же период увеличились на 3,3%. С начала 2015 года на 1 марта общая инфляция составила 6,2%, однако продовольственные товары за тот же период подорожали на 9,1%. За весь 2014 год общая инфляция составила 11,4%, а цены на продовольствие выросли за это время на 15,4%. Немаловажную роль в этом сыграли ответные российские санкции, введенные летом прошлого года, в рамках которых на территорию России был запрещен ввоз некоторых продовольственных товаров из ряда зарубежных стран. Таким образом, за прошедший год наиболее остро инфляцию ощутили как раз наименее обеспеченные слои населения — та его часть, доля расходов которой на продовольствие в общей структуре расходов является самой большой.

По прогнозу Минэкономразвития, продовольственные цены в текущем году будут продолжать расти быстрее непродовольственных товаров и услуг: общая инфляция составит 12,2%, в то время как рост продовольственных цен составит 14,9%. Исходя из этого, в 2015 году инфляция также сильнее «ударит» по наименее обеспеченным группам населения.

В то же время необходимо понимать, что рост цен на конкретные товары или услуги влечет за собой изменение структуры потребления: при удорожании того или иного вида товаров или услуг, домохозяйства сокращают его потребление в пользу тех товаров или услуг, цены на которые не увеличивались. Таким образом, новая структура потребительской корзины с увеличившейся долей продовольственных расходов может способствовать некоторому завышению наблюдаемой инфляции.

Напомним, наш прогноз по инфляции на 2015 год предполагает, что рост цен по итогам года замедлится до 11,7%. Как отмечалось ранее, Минэкономразвития прогнозирует рост цен в текущем году на уровне 12,2%. Изменение структуры потребительской корзины Росстата не дает повода для пересмотра нашего текущего прогноза по инфляции, однако мы отдаем себе отчет в том, что увеличение доли быстро дорожающего компонента в структуре индекса потребительских цен может вызвать отклонение фактической инфляции от текущего прогноза в большую сторону.

Исследование корпоративного управления в России. Август 2014

В классическом виде корпоративное управление — это система представления интересов акционеров и менеджмента в управлении акционерным обществом.

Управляющая компания «Арсагера» рассматривает некачественное корпоративное управление (далее КУ) как одно из важнейших препятствий для увеличения акционерной стоимости эмитента. Понимая влияние уровня КУ на курсовую стоимость акций и опираясь на имеющийся мировой опыт, специалисты компании разработали методику исследования уровня корпоративного управления эмитентов. В результате применения данной методики на практике мы получаем информацию о качестве корпоративного управления в большинстве компаний, акции которых обращаются на организованном рынке ценных бумаг. Данная информация систематизирована в виде единой таблицы.

Комментируя результаты исследования в 2014 году, прежде всего, скажем несколько слов об изменениях в методологии оценки.

В отчетном периоде их было не так много, как в предыдущие годы. Ключевым изменением стало толкование качества работы "независимых директоров" в публичных акционерных обществах. В российском законодательстве "независимый член совета директоров" определяется как физическое лицо, избранное в совет директоров и удовлетворяющее системе определенных, чисто формальных критериев. Предполагается, что профессиональный уровень и компетенция такого человека сослужат хорошую службу акционерному обществу в части повышения качества корпоративного управления.

Практика однако показала, что профессиональный уровень таких представителей акционеров в целом является весьма невысоким. По ключевым и наиболее болезненным для акционеров вопросам они, как правило, голосуют в общем русле, совершенно не задумываясь о последствиях  для акционеров и общества. В этой связи мы приняли решение: не улучшать оценку КУ при наличии таких людей в советах директоров акционерных обществ.

На наш взгляд, важнее качество принимаемых решений, нежели то, кем они принимаются. До внедрения публичными компаниями в практику корпоративного управления положений Кодекса профессионального члена совета директоров мы обнуляем оценки по данной характеристике для всех объектов нашего исследования.

Понимая всю важность корпоративного управления для повышения доходов акционеров, в отчетном периоде мы выпустили Кодекс профессионального члена совета директоров с трактовкой наиболее важных вопросов, с которыми сталкиваются органы управления акционерным обществом. Документ не имеет аналогов в России и служит путеводителем для членов советов директоров при принятии важнейших решений в части корпоративного управления.

Также отметим, что в связи с изменениями законодательства мы исключили из нашей методики штраф за закрытие реестра акционеров задним числом. Причина проста: законодательство исключило такую возможность.

Более жестко мы стали подходить к оценке адекватности модели управления акционерным капиталом в обществах. Именно этот пункт во многом предопределил смену лидеров в нашем исследовании.

Далее представлены ключевые моменты исследования, проведенного в августе 2014 года.

Collapse )