?

Log in

No account? Create an account

December 18th, 2015

Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты за 9 месяцев 2015 года.

Горнодобывающий сегмент продемонстрировал снижение продаж по всем видам продукции. Выручка горнодобывающего сегмента сократилась более чем на треть, составив $1.05 млрд. Это произошло на фоне сокращения продаж угольного концентрата до 14.5 млн тонн (-9.1%), железнорудного концентрата - до 2.1 млн тонн (-17.4%), кокса – до 2.2 млн тонн (-3.4%). При этом снижение средней цены на угольный концентрат, по нашим оценкам, составило 24.1%. Компании удалось сократить себестоимость реализации по данному сегменту на 40%, что привело к росту операционный прибыли почти в три раза – до $194 млн. Чистый убыток горнодобывающего сегмента сократился на четверть, составив $632 млн.

Продажи металлопродукции уменьшились до 3.25 млн тонн (-4%), а объем продукции универсального рельсобалочного стана увеличился на 47% - до 125 тыс. тонн. Выручка металлургического сегмента снизилась почти на 35% - до $1.9 млрд. Здесь себестоимость также снизилась на 40%, что привело к росту операционной прибыли вдвое – до $206 млн. Однако из-за финансовых статей чистый убыток вырос на 1.1% - до $364 млн.

Выручка энергетического сегмента сократилась более чем на треть, составив $325 млн, при этом отпуск электроэнергии вырос почти на 20%. Операционная прибыль и чистый убыток существенно не изменились.

Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что выручка снизилась на 35, достигнув $3.3 млрд рублей. В рублевом выражении произошел рост на 8% - до 195 млрд рублей. Операционные расходы сократились более значительно (-41%), что привело к росту операционной прибыли почти в 3 раза – до $376 млн. В рублевом выражении она выросла в 5 раз – до 22 млрд рублей.

За год долг компании сократился более чем на $1.5 млрд, однако процентные расходы выросли на 30% - до $735 млн, что произошло вследствие штрафов за просрочку выплат. Отрицательные курсовые разницы остались на уровне $730 млн – 64% долгового бремени номинировано в валюте. В итоге чистый убыток компании сократился на 17%, составив $1 млрд.

В целом отчетность компании вышла хуже наших ожиданий в части операционных результатов: мы прогнозировали более медленное снижение продаж угольного концентрата и больший объем выпуска продукции универсального рельсобалочного стана. После внесения в модель финансовых результатов, мы скорректировали прогнозные операционные показатели, исходя из ожиданий руководства компании. Менеджмент Мечела ожидает объем добычи угля в 2016 году на уровне 25 млн тонн, производства ЖРК – 3.5 млн тонн, кокса – 2.6 млн тонн. Напомним, что согласно условиям разработки Эльгинского месторождения, Мечел должен обеспечить добычу угля на уровне 9 млн тонн в год к августу 2017 года и 18 млн тонн к декабрю 2021 года. Также после выхода новостей о том, что Мечел не может договориться о цене поставок стометровых рельсов РЖД, мы снизили прогнозные объемы продаж продукции с высокой добавленной стоимостью, перейдя на прогноз их роста органическим способом. Отметим, что по итогам 9 месяцев Мечел отгрузил 125 тыс. тонн такой продукции (в основном, балки), мощность стана – 1.1 млн тонн в год.

По нашим прогнозам, чистые активы Мечела станут положительными только в 2022 году, поэтому для корректного расчета потенциальной доходности мы удлинили оценочный срок выхода компании на биссектрису Арсагеры до 7 лет, что вкупе с понижением прогноза финансовых результатов привело к снижению потенциальной доходности.

Несмотря на то, что в данный момент Мечел генерирует EBITDA достаточную для выплаты процентов по заемным средствам, основной проблемой для компании продолжает оставаться высокая долговая нагрузка. В настоящее время ведутся переговоры со Сбербанком о реструктуризации задолженности с тем, чтобы перенести выплату тела долга на более долгий срок. Кроме того, в состав Совета директоров компании могут войти представители кредиторов. Существенно улучшить свое финансовое положение Мечел может продажей доли в Эльгинском комплексе, а также продажей РЖД железнодорожной ветки, ведущей к этому месторождению. Однако мы в своей модели пока не закладываем возможные продажи активов.

Префы Мечела входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

В последнее время российские компании нечасто радуют нас позитивными новостями в части корпоративного управления. Тем приятнее нам было ознакомиться с существенным фактом, раскрытым сегодня Банком Санкт-Петербург (http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=J6eDliAgMUqYZbF4DShnuw-B-B).  Согласно представленным данным Совет директоров банка инициирует процедуру выкупа собственных акций с вторичного рынка по цене 46 рублей в объеме 13,8 млн. акций (3% уставного капитала).

Напомним, что летом текущего года мы направляли в адрес Совета директоров банка открытое письмо, в котором предлагалась возможность рассмотреть выкуп собственных акций с целью повышения основных показателей эффективности деятельности (http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sanktpeterburg/obratnyj_vykup_obrawenie_k_chlenam_soveta_direktorov_pao_bank_sanktpeterburg/).  Учитывая текущую ситуацию в банковской сфере, для нас стала неожиданностью та скорость, с которой Совет директоров откликнулся на наше предложение. Более того, объем байбэка в точности совпал с нашими предложениями (3% уставного капитала)! Вот только цена выкупа оказалась ниже нашей (46 рублей против 60 рублей).  В итоге акции будут выкупаться менее чем за полбаланса, а рентабельность данной операции для акционеров составит почти 25%. Отличное решение для тех акционеров, кто примет решение остаться в капитале банка! Особенно примечательно это тем, что в нынешнем году для многих банков весьма остро стоит проблема докапитализации. Здесь же мы имеем дело  с обратным примером – распределением части заработанных средств среди акционеров самым грамотным в текущей ситуации способом – выкупом собственных акций. Тем самым эмитент словно говорит – даже в кризис наши позиции настолько прочны, что мы не нуждаемся в дополнительной помощи и готовы, прежде всего, учитывать интересы своих акционеров.  Надеемся, что банк не забудет «исполнить последнюю ноту в данном произведении»  - погасить выкупленные бумаги.

Нас часто упрекают за то, что мы ищем исключительно негативные моменты  в российской практике корпоративного управления. Это не так. Мы бы охотно рассказывали о грамотных решениях российских советов директоров. И сегодня с удовольствием делаем это на примере Банка Санкт-Петербург. Ранее мы уже рассказывали об аналогичных шагах, предпринимаемых другим петербургским эмитентом – группой Эталон. Похоже, внедрение принципов МУАК становится еще одной сферой, где наш город может стать примером для других отечественных компаний.

Profile

arsagera1
УК "Арсагера" - Фундаментальный анализ

Latest Month

August 2019
S M T W T F S
    123
45678910
11121314151617
18192021222324
25262728293031

Tags

Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков
Powered by LiveJournal.com