?

Log in

No account? Create an account

December 14th, 2015

АФК Система раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2015 года.

Выручка компании прибавила 14.1% и достигла 516 млрд рублей. Рост обусловлен учетом выручки Segezha Group, приобретенной в четвертом квартале 2014 года, в размере 24.8 млрд рублей. С начала года количество магазинов в сети «Детский мир» увеличилось на 48 – до 370, что привело к росту выручки данного сегмента до 40 млрд рублей (+34%).  Выручка от Sistema Shyam TeleServices выросла до 10.3 млрд рублей (+78%) из-за ослабления рубля к индийской рупии. Свой вклад внесла и группа компаний РТИ, чья выручка достигла 56.5 млрд рублей, показав рост на 34%, за счет ценового преимущества перед импортными конкурентами. Выручка ООО «Таргин», занимающегося нефтесервисом, снизилась на 10%, до 18.3 млрд рублей, из-за выбытия сегмента «Строительство».  Существенно снизилась выручка ЗАО «Биннофарм» до 1 млрд рублей (-43%) из-за падения объемов продаж вакцин и по дистрибуции.

Операционная прибыль АФК «Система» снизилась на 13%, составив 67.8 млрд рублей, что, главным образом, связано со снижением на 18% операционной прибыли МТС, составившей 67.2 млрд рублей. Как видно из приведенных цифр, у прочих компаний, чьи финансовые результаты консолидируются АФК «Системой», совокупная операционная прибыль составила 600 млн рублей. Основной сдерживающий эффект был связан с операционными убытками Sistema Shyam TeleServices (2.8 млрд рублей) и МТС-Банком (7.6 млрд рублей).

С начала года долговая нагрузка компании выросла на 75 млрд рублей – до 537 млрд рублей, что привело к росту процентных расходов г/г в 2 раза – до 36.6 млрд рублей. Финансовые доходы выросли более чем в 2 раза, достигнув 12 млрд рублей. Отрицательные курсовые разницы снизились с 16 млрд рублей до 10 млрд рублей. В итоге чистая прибыль акционеров АФК Система от продолжающейся деятельности составила 3.4 млрд рублей против убытка в 5.5 млрд рублей годом ранее.

В целом отчетность АФК «Система» вышла  в соответствии с нашими ожиданиями. При этом мы осуществили перестройку финансовой модели эмитента с целью более точного учета сегментных результатов, что привело к снижению годовой потенциальной доходности почти на 18%. Потенциальная доходность акций компании на трехлетнем окне снизилась на 5% - до 35%. Отметим, что на отчетную прибыль текущего года существенно повлияют разовые события, такие как отражение прибыли по мировым соглашениям с «Урал-Инвест». В следующем, 2016 году, мы считаем, что компании по силам заработать 30 млрд рублей. Основными проблемными активами для корпорации являются Sistema Shyam TeleServices и МТС-Банк. По нашим оценкам, МТС-Банк в ближайшие годы будет генерировать убытки, которые будут уменьшаться, и к 2020 году банк сможет выйти в положительную зону по финансовым результатам. Что касается Sistema Shyam TeleServices, то, вероятно, что после объединения телекоммуникационного бизнеса с Reliance Communications, одним из крупнейших операторов связи в Индии, и получении Системой 10% уставного капитала в объединенной компании, финансовые результаты индийского бизнеса перестанут консолидироваться и будут учитываться в виде доли прибыли в зависимых компаниях. Отметим, что чистая прибыль Reliance Communications в 2015 финансовом году составила около 8 млрд рублей, а за первые шесть месяцев 2016 финансового года – около 3 млрд рублей.

Акции АФК Система обращаются с P/BV 2015 около 0.8 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

РАО ЭС Востока раскрыло консолидированную финансовую отчетность и операционные показатели за 9 месяцев 2015 года.

Выработка электроэнергии Холдингом РАО ЭС Востока выросла на 15% - до 24,2 млрд кВт/ч. Этому росту способствовало перераспределение выработки внутри группы РусГидро от Зейской и Бурейской ГЭС в пользу объектов РАО ЭС Востока. Коэффициент использования установленной мощности вырос на 5,6 процентных пунктов – до 41,1%. Валовая реализация электроэнергии увеличилась на 4,6%, до 42 млн кВт/ч. В результате доходы от реализации электроэнергии и мощности выросли на 14,7%, составив 78,1 млрд рублей. Средний расчетный тариф на продажу электроэнергии вырос на 9,7% - до 1 857 рублей за МВт/ч.

Отпуск теплоэнергии уменьшился на 3% - до 19,5 млн Гкал из-за более высокой средней температуры воздуха в начале года. Тем не менее, выручка от продаж теплоэнергии увеличилась на 3,4% до 22,9 млрд рублей на фоне роста среднего расчетного тарифа на 6,6% - до 1 175 руб. за 1 Гкал.

Государственные субсидии увеличились на 4,3% - до 8,2 млрд рублей. В итоге совокупная выручка РАО ЭС Востока выросла на 10,3% - до 112,5 млрд рублей.

Операционные расходы возросли на 13,7%, составив 124,6 млрд рублей. Одним из основных драйверов роста выступили расходы на топливо, достигшие 37,8 млрд рублей (+21,1%) на фоне роста цен, увеличения выработки электроэнергии, а также роста удельного расхода условного топлива. Расходы на покупную электроэнергию возросли на 37% до 9,7 млрд рублей, что связано с приобретением ОАО АК «Якутскэнерго» в целях последующей продажи в качестве гарантирующего поставщика, а также за счет роста расходов на покупку электроэнергии по ПАО «Чукотэнерго». Расходы на заработную плату увеличились на 12%, достигнув 37,8 млрд рублей в связи с индексацией тарифных ставок. В результате операционный убыток компании составил 4 млрд рублей против прибыли в размере 256 млн рублей годом ранее.

Долговая нагрузка компании с начала года выросла почти на 19 млрд рублей, составив 97 млрд рублей, что вкупе с ростом процентных ставок способствовало увеличению финансовых расходов на 55% – до 8 млрд рублей.

В итоге чистый убыток акционеров РАО ЭС Востока увеличился на 75% и составил 4,9 млрд рублей.

По результатам отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года. Увеличение чистого убытка связано с опережающим темпом роста операционных и финансовых расходов, а также с более существенным убытком от обесценения основных средств.

Отметим, что одной из основных проблем РАО ЭС Востока является поиск источников финансирования для инвестиционной программы и реструктуризация текущей задолженности. По всей видимости, эта проблема будет решена после проведения допэмиссии Русгидро в пользу ВТБ на 85 млрд рублей. Планируется, что полученные деньги Русгидро предоставит РАО ЭС Востока через заем или допэмиссию.

Помимо всего прочего в ноябре текущего года РАО ЭС Востока выставило всем акционерам холдинга оферту на приобретение акций. К выкупу предназначаются 5 609 602 111 обыкновенных и 658 653 832 привилегированных акций, что составляет 13,8% уставного капитала компании. Согласно добровольному предложению обыкновенные акции РАО ЭС Востока подлежат выкупу по цене 0,35 руб. за штуку, а привилегированные – по цене 0,22 руб. за штуку. Отметим, что балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 26,2 копеек. Направление данной оферты является шагом к полной консолидации РАО ЭС Востока в собственности РусГидро, что предусмотрено долгосрочной программой развития РусГидро. На наш взгляд, предложенная оферта – хорошая возможность выйти из данных инвестиций, хотя мы и отмечаем разные цены выкупа по обыкновенным и привилегированным акциям.

Будущий потенциал роста акций компании мы считаем ограниченным, поскольку курсовая динамика как обыкновенных, так и привилегированных акций компании в существенной степени уже отразила возможные корпоративные преобразования. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и бумагам Энел Россия.

Profile

arsagera1
УК "Арсагера" - Фундаментальный анализ

Latest Month

August 2019
S M T W T F S
    123
45678910
11121314151617
18192021222324
25262728293031

Tags

Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков
Powered by LiveJournal.com