December 10th, 2015

ЛУКОЙЛ LKOH Итоги 9м2015: увеличение добычи способствует росту рублевой выручки

ЛУКОЙЛ раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2015 года.

Выручка компании снизилась более чем на треть, составив $74.7 млрд. Доходы от продаж нефти сокращались более медленными темпами (29.4%) и составили $20 млрд. Цена реализации нефти на международных рынках упала на 48%, на внутреннем – на 36.5%. В отчетном периоде компания нарастила добычу нефти на 4.6% - до 75.3 млн тонн, что было обусловлено дальнейшим развитием проекта «Западная Курна-2». В итоге продажи нефти выросли на 30.6% - до 58.1 млн тонн.

Производство нефтепродуктов сократилось чуть более чем на 10%, составив 44 млн тонн. Возросшие объемы их закупок способствовали росту продаж почти на 7% - до 93.4 млн тонн. Выручка от реализации нефтепродуктов сократилась на 36.1%, составив $49.9 млрд.  Цены реализации на международных рынках упали на 42%, на внутреннем – на 36%.

Операционные расходы сокращались более медленными темпами, по сравнению с выручкой, уменьшившись на 32.2% - до $70.8 млрд. В их структуре наиболее медленное снижение продемонстрировали транспортные расходы, составившие $3.78 млрд  (-18%), и амортизационные отчисления, уменьшившиеся до $6.3 млрд (-7.2%). В итоге операционная прибыль компании сократилась более чем на половину – до $3.89 млрд.

Положительным моментом является сокращение чистых финансовых расходов на 41% - до $526 млн – за счет более низких отрицательных курсовых разниц ($222 млн против $615 млн). Долговая нагрузка компании за год почти не изменилась, оставшись на уровне $13 млрд. В итоге чистая прибыль Лукойла упала почти на 60%, составив $2.3 млрд.

Добавим, что в рублевом выражении выручка компании 4.45 трлн рублей, прибавив 11.4%, а чистая прибыль сократилась почти на треть – до 138.8 млрд рублей.

В целом отчетность компании вышла лучше наших ожиданий в части объемов реализации продукции и уровня операционных расходов. Кроме того, аналитическая модель компании была обновлена с целью более подробного учета схемы вознаграждения и возмещения затрат по проекту «Западная Курна-2», что привело к существенному повышению прогноза чистой прибыли 2015 года и повышению финансовых результатов последующих лет. В итоге потенциальная доходность акций Лукойла превысила 50%.

Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 0.4 и являются одним из наших приоритетов в нефтяном секторе.

Сбербанк России (SBER) Изменение потенциальной доходности акций

Мы внесли изменения в расчет доходности акций ПАО "Сбербанк" на основании информации об утверждении опционной программы стимулирования менеджмента кредитной организации. Напомним, что при расчете потенциальной доходности акций уровень корпоративного управления оказывает прямое влияние на потенциальную доходность через срок выхода на биссектрису Арсагеры. Указанное изменение срока для акций Сбербанка составило 1 год (сократился с пяти до четырех лет). Напомним, что в рамках системы управления капиталом, принятой в нашей компании, в модель прогнозирования акций заложена предпосылка, что в течение указанного периода рыночная цена акции выйдет на уровень справедливой рыночной цены при заданных показателях рентабельности, требуемой доходности и собственном капитале (http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/investicionnyj_likbez/bissektrisa_arsagery_chast_1/). Данная предпосылка отражает значительную роль Совета директоров акционерного общества в формировании курсовой динамики его акций и означает, что, в случае грамотного управления акционерным капиталом общества рыночная цена акции должна определяться в соответствии с равенством  P = BV * ROE/r и, уж ни в коем случае, не быть ниже балансовой цены (BV). В случае со Сбербанком ориентиром на 2019 г. становится коэффициент P/BV равный 1.38.Помимо этого нами были приняты во внимание скорректированные ориентиры по ряду операционных и финансовых показателей, предусмотренные стратегией развития Сбербанка (http://www.sberbank.com/ru/investor-relations/reports-and-publications/investor-presentation). В итоге потенциальная доходность обыкновенных акций компании была повышена нами с 18 до 26%.Пересмотренный показатель потенциальной доходности обыкновенных акций,  не позволяет бумагам Сбербанка на данный момент претендовать на попадание в наши портфели. К сожалению, мы продали акции банка из портфелей фондов до их серьезного курсового роста и до момента получения информации об утверждении программы стимулирования менеджмента  ПАО "Сбербанк".