November 17th, 2015

Гайский ГОК (GGOK) Итоги 9 мес 2015: курсовые разницы приводят к убытку в третьем квартале

Гайский ГОК публиковал отчетность по РСБУ за девять месяцев 2015 г.

Выручка выросла на 45.7% (здесь и далее: г/г) до 18.2 млрд руб. Компания не раскрывает причины изменения доходов, однако с большей долей вероятности можно предположить, что все дело в выросших рублевых ценах реализации продукции. Несмотря на то, что ГОК напрямую не экспортирует концентрат, ценообразование на его продукцию внутри холдинга УГМК, скорее всего, имеет валютный характер.

Затраты компании выросли на 21%, а прочие расходы прибавили всего 3.4%. Это позволило ГОКу более чем вчетверо нарастить прибыль от продаж, доведя ее до 4.7 млрд руб. Блок финансовых статей заметно повлиял на итоговый результат: общее отрицательное сальдо составило 1.4 млрд руб, что связано с отрицательными курсовыми разницами по валютному долгу.  В итоге чистая прибыль комбината составила 2.34 млрд руб. против убытка в 150.6 млн рублей год назад. При этом в третьем квартале 2015 года чистый убыток ГОКа составил 167 млн рублей.

Комбинат остается выраженным бенефициаром от девальвации рубля, имея рублевые затраты и привязанную к валютному курсу выручку. Кроме того, компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем, что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. На данный момент акции Гайского ГОКа в число наших приоритетов не входят.

Следует отметить, что после годового собрания акционеров Гайский ГОК сменил организационно-правовую форму с ОАО на АО. Однако Банк России направил предписание об устранении нарушений устава, и внеочередное собрание акционеров утвердило устав в новой редакции, изменив наименование общества на Публичное акционерное общество «Гайский горно-обогатительный комбинат».

СУМЗ (SUMZ) Итоги 9 мес 2015: размер собственного капитала уменьшился до символического

Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) представил отчетность за 9 месяцев 2015 г. по РСБУ. Выручка компании продолжает показывать хорошие темпы роста (+40.5%; здесь и далее: г/г), достигнув 12.9 млрд рублей. Завод не раскрывает внутригодовые операционные показатели. Со своей стороны мы можем предположить, что причиной скачка стало существенное изменение стоимости услуг по процессингу. Напомним, что завод работает на условиях переработки давальческого сырья, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки.

Себестоимость компании выросла на 14%, а прочие расходы показали сходные темпы роста (+13,3%). Это позволило заводу заработать более 3.3 млрд руб. операционной прибыли, что более чем в 4 раза превышает уровень прошлого года.

Блок финансовых статей продолжает оказывать сильное влияние на итоговый результат. Напомним, что завод является обладателем весьма внушительного долга (16.1 млрд руб.), номинированного, к тому же, в валюте. Расходы на его обслуживание составили 921 млн руб. на фоне резкого роста процентных ставок. Ослабление рубля в третьем квартале привело к значительным отрицательным курсовым разницам по валютным кредитам, нашедшим отражение в негативном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 2 млрд рублей. В итоге завод показал в третьем квартале убыток в 744 млн рублей, а результат за 9 месяцев снизился до 235 млн рублей. При этом по итогам 9 месяцев 2014 года чистый убыток СУМЗа составил 1.46 млрд рублей. Собственный капитал компании составил символические 2.3 млн рублей.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По нашим оценкам, по итогам года СУМЗ сможет продемонстрировать более существенную чистую прибыль в том случае, если не произойдет дальнейшего ослабления рубля. На данный момент акции завода не входят в число наших приоритетов, в незначительном количестве оставаясь лишь в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".

Электроцинк (ELTZ) Итоги 9 мес 2015: успехи операционной деятельности продолжаются

Электроцинк опубликовал отчетность за 9 месяцев 2015 г. по РСБУ.

Выручка компании показала рост на 33% (здесь и далее: г/г) до 3.7 млрд руб. В структуре доходов самые высокие темпы роста продолжает показывать статья "продажи свинца" (+55%). Снижение прочей выручки (продажа серной кислоты, кадмия) составило 5%. Наконец, продажи цинка - основная статья доходов - показала рост на 37%. Компания не публикует внутригодовые операционные показатели; мы со своей стороны можем предположить, что основной причиной резкого роста выручки стал рост рублевых цен реализации вследствие девальвации национальной валюты.

Затраты компании выросли более медленными темпами (+10.4%) до 2.7 млрд руб, прочие расходы показали схожую динамику (+16.5%). В итоге прибыль от продаж составила 675 млн руб. по сравнению с 58 млн руб. год назад.

За последний год компания существенно увеличила долговое бремя - с 2 млрд руб. до 3.1 млрд руб. как следствие, возросли расходы на обслуживание долга с 64 млн руб. до 191 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 335 млн рублей, в итоге чистая прибыль компании составила 112 млн рублей против убытка в 292 млн рублей годом ранее. В третьем квартале убыток достиг 236 млн рублей.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В текущем году отчетность компании продолжит демонстрировать эффект девальвации рубля. В тоже время вялая ценовая конъюнктура на мировом рынке цинка вкупе с необходимостью осуществлять масштабные вложения в модернизацию завода не дает возможности рассчитывать на значительный рост прибыли от операционной деятельности в долгосрочном периоде. На данный момент акции Электроцинка не входят в число наших приоритетов.

Обьнефтегазгеология OBNE Итоги 9м2015: отрицательная переоценка долгов привела к падению прибыли

Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за девять месяцев 2015 г. по РСБУ.

Выручка компании выросла на 13.7% (здесь и далее: г/г) до 33.9 млрд руб. Основной причиной динамики стал рост рублевых цен на нефть. По линии операционных показателей мы фиксируем некоторое замедление падения объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении (-1.8%), в то время как средняя расчетная цена продажи нефти выросла примерно на 14.7%. По нашим расчетам в текущем году в компании практически не применяется трансфертное ценообразование при реализации нефти.

Затраты компании выросли несколько меньшими темпами (11.8%), следствием чего стал рост прибыли от продаж на 27% до 4.7 млрд руб.

Блок финансовых статей достаточно серьезно скорректировал итоговый результат. Напомним, что в прошлом году долговое бремя Обьнефтегазгеологии выросло более чем в 5 раз – до 26.7 млрд рублей. Причинами роста послужили как переоценка валютных кредитов, так и привлечение в 4 квартале кредита от «Альфа-Банка» в размере 10 млрд рублей по ставке 13.71%. В настоящий момент долг компании составляет почти 24 млрд руб., а его обслуживание обошлось компании в 1.7 млрд руб. за полугодие, что в 9.2 раза больше аналогичного показателя прошлого года. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов по итогам 9 месяцев составило 2.9 млрд рублей, вследствие переоценки валютных обязательств.  В итоге чистая прибыль упала до 100 млн рублей.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. Напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников в ушедшем году составила всего 26 человек. Тем не менее, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом. Попутно заметим, что в отличие от Мегионнефтегаза возможностей платить большие дивиденды у компании не так много. Это становится очевидным, если взглянуть на баланс ОНГГ: доля внеоборотных активов составляет 97%, каких-либо избыточных финансовых вложений мы тоже не видим.

Мы по-прежнему считаем основным драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии грядущее разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Уралэлектромедь (UELM) Итоги 9 мес 2015: еще один сильный квартал

Уралэлектромедь опубликовала отчетность за девять месяцев 2015 г. по РСБУ. Выручка компании показала рост на 40.2% (здесь и далее: г/г) до 19.85 млрд руб. К сожалению, компания не публикует внутригодовых операционных показателей. На наш взгляд, такой скачок был вызван, прежде всего, эффектом девальвации рубля.

Общие затраты компании (себестоимость с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 19%, следствием чего стало четырехкратное увеличение прибыли от продаж до 4.2 млрд руб.

Блок финансовых статей несколько сократил результат от основной деятельности. В частности, обращает на себя внимание отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 548 млн руб. Напомним, что на балансе Уралэлектромеди находится валютный кредит, привлеченный от Сбербанка с погашением в 2018 г. Помимо отрицательных курсовых компания уплатила 293 млн руб. в счет его обслуживания. В итоге чистая прибыль составила 2.66 млрд руб. против 206 млн руб. год назад.

Как и другие представители цветной металлургии, Уралэлектромедь демонстрирует в текущем году сильные результаты на фоне обесценения рубля. В дальнейшем мы ждем более скромной динамики финансовых показателей. Также следует иметь ввиду, что только 40% выручки составляют экспортные доходы. Оставшаяся часть формируется за счет прочих доходов, в том числе, услуг по переработке давальческого сырья. Отсутствие стабильных перспектив роста рентабельности основной деятельности и низкий уровень информационной прозрачности не позволяет акциям Уралэлектромеди претендовать на попадание в наши портфели.

ВСМПО-АВИСМА VSMO Итоги 9м2015: рост продаж и слабый рубль толкают результаты наверх

Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2015 г.

В отчетном периоде выручка увеличилась на 34% (здесь и далее: г/г.) до 51.9 млрд руб. По данным самой компании объем отгрузки продукции вырос на 5.6%, снижение долларовых цен составило 3.1%. Основной причиной роста выручки стало обесценение рубля.

Затраты компании выросли на 15.3%, в результате валовая прибыль достигла 25.2 млрд руб. (+62%). Коммерческие и управленческие расходы также показали скромный рост (+17%), что позволило корпорации показать прибыль от продаж в размере 20.2 млрд руб. (+79%).

В блоке финансовых статей компания отразила расходы на обслуживание долга в размере 1.46 млрд руб., которые во многом были компенсированы процентными доходами (976 млн руб.). С учетом отрицательного сальдо прочих доходов/расходов в размере 5.7 млрд рублей чистая прибыль составила 11.6 млрд руб., увеличившись за год почти вдвое.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания по-прежнему комфортно себя чувствует в условиях слабого рубля (более 60% выручки принесли экспортные доходы). Это обстоятельство вкупе с увеличением доли продукции с более высокой добавленной стоимостью позволит в текущем году обновить рекорды по выручке и прибыли.

В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей (к 2020 г. менеджмент планирует увеличить производство с 30 до 40 тыс. т продукции) и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. На наш взгляд большая часть указанных выгод уже отражена в текущей цене акций, что не позволяет бумагам попасть в число наших приоритетов.

АЛРОСА-Нюрба (ALNU) Итоги 9 мес 2015: прибыль выросла на три четверти

АЛРОСА-Нюрба, дочернее предприятие АЛРОСы, опубликовала отчетность по РСБУ за девять месяцев 2015 года.

Выручка компании составила 27 млрд рублей, увеличившись на 25% (здесь и далее: г/г.). Как следует из операционных данных материнского холдинга, Алросы, в отчетном периоде добыча на Нюрбинском ГОКе выросла на 1.7% до 5.26 млн карат. Еще одной причиной роста доходов стало увеличение рублевых цен реализации, вызванное ослаблением национальной валюты (по нашим расчетам, примерно на 23%).

Затраты компании снизились на 13%, составив 8.1 млрд руб., в результате валовая прибыль увеличилась на 54% - до 18.9 млрд руб. Рост коммерческих и управленческих расходов на 32% и 36% соответственно не помещал компании сохранить восходящую динамику прибыли от продаж (+66%), составившей 12.7 млрд руб.

Блок финансовых результатов практически не сказался на итогах работы: компания не имеет долга и существенных финансовых вложений. В итоге чистая прибыль составила 9.97 млрд руб., прибавив за год 76%.

Отчетность компании в целом вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Учитывая, что более 80% выручки составляют экспортные поставки, а затраты носят, в основном, рублевый характер, АЛРОСА-Нюрба является ярко выраженным бенефициаром от ослабления рубля. Добавим, что по итогам 9 месяцев 2015 года совет директоров рекомендовал собранию акционеров выплатить промежуточные дивиденды в размере 11 075 рублей, что на 14% превышает суммарные выплаты по итогам 9 месяцев 2014 года и полного 2014 года (9 706.25 рублей). По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие годы имеет все шансы закрепиться в районе 12-14 млрд. руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2015 в районе 6, что, однако, пока не позволяет им попасть в наши портфели акций "второго эшелона".

Русполимет (RUSP) Итоги 9 мес 2015: поступательный рост чистой прибыли

Русполимет раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 года.

Выручка компании снизилась на 8% - до 6 млрд. рублей, при этом себестоимость Русполимету удалось сократить значительнее, на 17%, до 4.2 млрд. рублей. Это произошло за счет снижения расходов на материалы (-18%) и оплату труда (-17.4%). В итоге валовая прибыль выросла на 23%, достигнув 1.8 млрд. рублей. Коммерческие и административные расходы прибавили около 10% и составили 549 млн. рублей, при этом операционная прибыль выросла на 29%, достигнув 1.23 млрд. рублей.

За год долговое бремя компании выросло на 800 млн рублей – до 5.3 млрд рублей, в результате чистые финансовые расходы выросли более чем наполовину, достигнув 449 млн. рублей. Чистая прибыль увеличилась на 27.5% и достигла 520 млн. рублей.

Компания, к сожалению, не радует инвесторов подробным раскрытием информации в части своих операционных показателей. Можно с большой долей вероятности предполагать, что развитие гражданской авиации и двигателестроения, оформленное специальными государственными программами, обеспечит завод стабильным портфелем заказов. В планах Русполимета - дальнейшая модернизация производства, направленная на обновление и расширение производственных мощностей, а также освоение новых видов продукции (направление порошковой металлургии). Следствием этого должен стать рост прибыли и ROE завода.

На данный момент акции Русполимета торгуются исходя из P/E 2015 в районе 3, P/BV около 0.4 и не входят в число наших приоритетов.

ДНПП (DNPP) Итоги 9 мес 2015: прочие доходы не дают прибыли отставать

ДНПП раскрыло отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2015 года.

Выручка компании снизилась на 25% (здесь и далее г/г.) и составила 5,1 млрд рублей, что, по всей видимости, связано с отсутствием выполнения крупных заказов в отчетном периоде. При этом отметим постепенное сокращение падения доходов с начала года, составлявшее 89% в 1 кв 2015 г. и 55% в 1 п/г 2015 г. Напомним ,что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. Опыт как самого ПАО «ДНПП», так и ПАО «МЗиК» 2014 года наглядно это демонстрирует.

Операционные расходы сократились на 11,5%, в итоге операционная прибыль составила только 751 млн рублей, снизившись на 74%.

На конец отчетного периода собственный капитал компании составлял 9,4ммлрд рублей, а долговая нагрузка – 2,7 млрд рублей, не изменившись за квартал. Объем денежных средств на счетах компании увеличился с 1,7 до 4,3 млрд рублей, что вкупе с ростом процентных ставок позволило ей  увеличить финансовые доходы в 9,5 раз до 461 млн рублей. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 2 млрд рублей, внеся основной вклад в итоговую чистую прибыль в размере 2,6 млрд рублей (+33%).

В настоящее время идет размещение нового дополнительного выпуска акций компании в количестве 23 100 бумаг по цене 40 253 рублей, что на 22% ниже балансовой цены акции, составившей по итогам отчетного периода 51 541 рубль. Мы надеемся, что в случае проведения дальнейших допэмиссий акции ПАО «ДНПП» будут оцениваться не ниже баланса.

По результатам вышедшей отчетности мы понизили наш прогноз по чистой прибыли текущего года на 5%. Мы считаем, что по итогам 2015 года ДНПП сможет продемонстрировать финансовые результаты на уровне 2014 года. Акции компании являются одной из наших базовых бумаг в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

Роствертол (RTVL) Итоги 9 мес 2015: на горизонте новые рекорды

Роствертол опубликовал отчетность по итогам 9 месяцев 201 года по РСБУ.

Выручка завода в годовом соотношении практически не изменилась и составила 25 603 млн руб.  В первую очередь обращают на себя внимание символические доходы, полученные в 3 квартале текущего года в размере 984 млн рублей. Остальная часть выручки в размере 24 619 млн рублей, была заработана в первые шесть месяцев текущего года.  Это, по всей видимости, связано с отсутствием признания выручки по крупным заказам в третьем квартале. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности.

Себестоимость реализации сократилась на 43%, составив 9,5 млрд рублей. На наш взгляд, такая динамика может говорить о том, что в отчетном периоде в абсолютном выражении было поставлено меньше вертолетов, чем годом ранее, однако экспортные поставки за счет девальвационного эффекта позволили поддержать выручку и валовую рентабельность. Существенный рост коммерческих затрат в 3,3 раза до 6,4 млрд рублей скорее всего, был обусловлен возросшим экспортом продукции в отчетном периоде. Управленческие расходы снизились на 15%, составив 1,6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль эмитента продемонстрировала рост на 56% и составила 8,2 млрд руб.

Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В первую очередь, это обусловлено снижением положительного сальдо прочих операционных доходов и расходов с 1,6 млрд рублей до 80 млн рублей. Общий долг компании незначительно увеличился  и составил 63,6 млрд рублей, что привело к небольшому росту процентных расходов до 3,6 млрд рублей, что впрочем было компенсировано ростом финансовых доходов со 139 до 267 млн рублей.

Отметим, что все это не помешало Роствертолу увеличить чистую прибыль компании на 38%  до 3,9 млрд рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили наш прогноз по чистой прибыли текущего года на 25% с 8,7 до 7 млрд рублей. При этом стоит отметить, что чистая прибыль по итогам 9 месяцев текущего года  уже превысила уровень годовой прибыли 2014 года. В связи с этим, мы ожидаем от завода новых рекордных прибылей по итогам 2015 года.

Также отметим, что с конца сентября текущего года возобновлено приостановленное в августе  размещение почти 780 млн акций Роствертола по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по цене 4.04 рубля. В случае полного размещения допэмиссии доля Оборонпрома в уставном капитале составит около 34%, а доля «Вертолетов России» снизится до 62.4%. У нас вызывает удивление столь длительный срок, на который растянулся процесс полной консолидации компании. Исходя из заявок на продажу в системе RTS Board ($0.075 USD) и прогноза чистой прибыли 2015 года акции эмитента торгуются с мультипликатором P/E  около 2,5. Бумаги компании входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

Банк ВТБ (VTBR) Итоги 9 мес 2015: курс на безубыточность

ВТБ опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 9 мес 2015 года.

Процентные доходы банка составили 809,9 млрд рублей (+33,8%, здесь и далее: г/г) вследствие роста процентных ставок в России и увеличения процентных активов. В условиях роста процентных ставок в экономике обязательства банка переоценивались быстрее активов; в результате процентные расходы выросли на 80,1%, составив 607,4 млрд рублей. В итоге чистые процентные доходы снизились на 24,5% до 202,5 млрд руб.

По итогам 9 месяцев банк зафиксировал снижение чистой процентной маржи до 2,5% по сравнению с 4,3% за аналогичный период 2014 года. В то же время смягчение денежно-кредитной политики и переоценка активов и обязательств банка позволило ему третий квартал к ряду зафиксировать рост маржи, увеличившейся до 3,2% в 3 квартале текущего года с 2,5% во втором квартале и 1,7% в первом квартале.

Расходы на создание резервов составили 136,9 млрд рублей (-17,7%). Стоимость риска в годовом выражении составила 1,9% за 9 месяцев 2015 года и 2,4% в 3 квартале 2015 года по сравнению с 2,9% и 3,4% за аналогичные периоды прошлого года.

По линии прочих доходов отметим хороший результат в части комиссионных доходов, составивших 54 млрд руб. (+20,5%), а также доходы от операций с финансовыми активами (30 млрд руб.). на другой чаше весов - отрицательный результат по небанковским операциям и переоценка инвестиционной собственности (-16,7 млрд руб.). : Второй квартал к ряду можно говорить о переломе прежних тенденций в части расходов банка: по итогам 9 месяцев они выросли на 5,5% до 172,9 млрд руб., а отношение операционных расходов к доходам хоть и выросло в годовом исчислении с 47,8% до 58,2%, но в квартальном продемонстрировало существенное падение - с 61,3% до 47,1%. Это позволило банку получить чистую прибыль в третьем квартале в размере 6,2 млрд руб., хотя по итогам года результат продолжает оставаться отрицательным (-10,9 млрд руб.).

В целом отчетность эмитента вышла несколько лучше наших ожиданий. Мы отмечаем, что текущая отчетность продолжает демонстрировать наметившиеся в текущем году признаки отхода банка от порочной стратегии наращивания валовых показателей бизнес в ущерб эффективности деятельности. Тем не менее, мы не сомневаемся, что в ближайшие 2-3 года Банку потребуется очередная докапитализация, что может означать проведение новых допэмиссий акций. В текущем году мы моделируем нулевой финансовый результат по прибыли банка с выходом в положительную зону начиная со следующего года. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV2015 свыше 2 и не входят в число наших приоритетов.

Газэнергосервис (GZES) Итоги 9 мес 2015: Доходы от "дочек" обеспечивают прибыль

Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 г.

Выручка компании составила 1,8 млрд. руб. (+3,9%, здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах роста доходов. По нашему мнению, это обусловлено увеличением заказов со стороны предприятий, входящих в группу «Газпром». Себестоимость при этом увеличилась осталась на уровне прошлого года (1,35 млрд руб.), в итоге валовая прибыль возросла на 16,2% до 528 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке осталась на уровне прошлого года (1,0% и 25,7% соответственно). В результате Газэнергосервис показал прибыль от продаж в размере 26 млн руб., против убытка 25 млн руб., полученного годом ранее .

Перейдем к блоку финансовых статей. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Свое положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали процентные доходы, составившие 6,6 млн руб., и положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 13,9 млн руб. Но главный статьей доходов стали поступления от участия в дочерних организациях в сумме 100,5 млн руб. В результате чистая прибыль составила 129,5 млн руб. (+32,1%).

В целом, учитывая чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, можно ожидать еще большего улучшения результатов деятельности по итогам второго полугодия текущего года. В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 670 руб. Таким образом, компания оценена в 0.07 собственного капитала. Исходя из наших прогнозов, акции Газэнергосервис торгуются с P/E 2015 ниже 2,0 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Ашинский метзавод (AMEZ) Итоги 9 мес 2015: девальвация не помогает

Ашинский метзавод опубликовал отчетность за 9 мес. 2015 г. по РСБУ. Отчетность отразила замедление темпов роста выручки (+15%;здесь и далее: г/г),составившей до 13.4 млрд руб. Этот результат стал следствием, прежде всего, роста рублевых цен на продукцию, а также увеличения объемов реализации в натуральном выражении и структурных изменений в сортаменте реализуемой продукции.

Себестоимость реализации метзавода росла быстрее (+17%), причина – увеличение затрат на сырье(23.4%) и электроэнергию (+20%), а их доля в выручке выросла до 87%. Доля коммерческих и управленческие расходов в выручке снизилась с 8% до 7.3% . В результате компания сумела показать прибыль от продаж в размере 800.6 млн руб., против прибыли в 793.5 млн руб., полученной годом ранее.

Долговое бремя завода за квартал выросло на 1 млрд рублей – до 10.2 млрд рублей, что связано с ослаблением рубля: по нашим оценкам, около 70% долга компании номинировано в евро. В результате процентные расходы составили 438 млн рублей, а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов достигло 854 млн рублей. В результате итоговый финансовый результат за 9 месяцев оказался даже хуже прошлогоднего – убыток метзавода составил 393 млн рублей против убытка в 28 млн рублей годом ранее.

Для Ашинского метзавода девальвация национальной валюты не играет решающего значения, поскольку только 15% выручки приходится на экспортные продажи, и поэтому выгода от роста рублевых цен пока не может компенсировать отрицательные курсовые разницы по валютному долгу. На данный момент акции завода обращаются с P/BV 2015 около 0.2, но из-за слабого прогноза финансовых результатов акции компании в число наших приоритетов не входят.

Метзавод им. А.К. Серова (METZ) Итоги 9 мес 2015: несмотря на рост выручки убытки остаются

Метзавод им. Серова опубликовал отчетность 9 мес. 2015 г. по РСБУ

Выручка компании выросла на 33% (здесь и далее; г/г) до 11.2 млрд руб. Компания не раскрывает внутригодовую структуру выручки. Но можно сделать вывод о том, что основным фактором роста выручки стала девальвация рубля.

Затраты компании выросли на 19%, а прочие расходы - на 1.9%. В итоге на операционном уровне завод заработал прибыль 955 млн руб. Последний раз сопоставимый объем девятимесячной прибыли наблюдался в 2011 г.

В финансовых статьях по-прежнему велика доля расходов на обслуживание существенного долга (14.9 млрд руб.), составивших 1.3 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов достигло 1.2 млрд рублей.  В итоге чистый убыток составил 1.2 млрд рублей против убытка в 1.8 млрд рублей годом ранее.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Вместе с тем, огромный долг по-прежнему лежит тяжким бременем на компании. В этой связи рассчитывать на решающий прорыв в финансовых результатах в ближайшей перспективе не приходится. Мы по-прежнему полагаем, что основным драйвером для оздоровления финансовых показателей завода стало бы привлечение инвестиций для завершения программы модернизации, способной обеспечить надежный фундамент для устойчивой работы в долгосрочной перспективе. На наш взгляд, наиболее оптимальным способом решения проблем завода стало бы проведение допэмиссии акций с целью снижения долга и получения средств для продолжения реконструкции производства. На данный момент акции Метзавода им. А.К. Серова не являются интересной инвестиционной возможностью.

Северский трубный завод (SVTZ) Итоги 9 мес 2015: убытки растут

Северский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 г.

Выручка компании возросла на 10.2% (здесь и далее г/г.), составив 25.3 млрд рублей на фоне существенного роста цен на продукцию компании (средняя расчетная цена 1 тонны труб, по нашим подсчетам, выросла на 18.5%). При этом отметим, что реализация труб заводом сократилась на 7% до 517 тыс. тонн. Себестоимость при этом выросла на 11% - до 22.3 млрд рублей за счет роста рублевых цен на металл. Валовая прибыль увеличилась на 5.3% – до 3 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы увеличились 6.7%  В итоге прибыль от продаж выросла на 2.8%, составив 1 млрд рублей.

Блок финансовых статей свел всю прибыль на нет. Компания имеет на балансе довольно высокий долг в размере 15.9 млрд рублей (ЧД/СК – 214%). Процентные расходы компании показали существенный рост (с 938 млн руб. до 1.5 млрд руб.) за счет роста ставок по кредитам. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 719 млн руб. В итоге завод показал убыток в размере 932 млн рублей, против убытка в 421 млн рублей, полученной годом ранее.

Несмотря на то, что финансовые показатели завода пока оставляют желать лучшего, он завершает масштабную реконструкцию своего трубопрокатного производства, итогом которой стала установка непрерывного стана, презентованного в октябре прошлого года. В марте 2015 г. завод сообщил о том, что гарантийные испытания оборудования трубопрокатного агрегата с непрерывным станом успешно завершены. Его проектная мощность составляет 600 тыс. тонн высокотехнологичных бесшовных труб в год, в том числе для сложных условий добычи нефти и газа. Учитывая тенденцию к постепенному переходу нефтегазового сектора на отечественное оборудование, в компании считают, что благодаря этому завод не только сможет увеличить объемы производства, но и снизить его себестоимость. Мы ожидаем, что при условии получения крупных заказов со стороны нефтегазового сектора на продукцию компании, завод может рассчитывать на средний уровень годовой чистой прибыли в районе 1 млрд руб. При этом стоит учитывать, что потенциально СТЗ может быть консолидирован ТМК в полном объеме. На данный момент акции СТЗ не входят в число наших приоритетов

Синарский трубный завод (SNTZ) Итоги 9 мес 2015: кратный рост чистой прибыли

Синарский трубный завод, дочернее предприятие ТМК, представил отчетность по РСБУ за 9 мес. 2015 г.

Выручка завода выросла на 18% (здесь и далее г/г), составив 24 млрд рублей. Основной причиной роста доходов стало увеличение средних цен реализации продукции (по нашим подсчетам, на 25%), при этом объем производства труб снизился на 5.6%.

Себестоимость при этом возросла на 14%, достигнув 20.4 млрд рублей на фоне существенного увеличения затрат на сырье и материалы (металл). В результате валовая прибыль выросла на 45% и составила 3.65 млрд руб. Рост прочих расходов всего на 7.7% привел к тому, что на операционном уровне завод зафиксировал прибыль в 1.66 млрд руб. (год назад - прибыль 672 млн руб.).

Процентные расходы несколько возросли в связи с ростом процентных ставок по долгу, составившему на конец отчетного периода 4.9 млрд рублей (ЧД/СК - 50%). Завод не имеет валютного долга, поэтому отрицательное сальдо прочих доходов и расходов оказалось весьма умеренным (-200 млн руб.). В итоге завод смог показать чистую прибыль 795 млн руб. против прибыли  в 58 млн руб. годом ранее.

Вышедшие финансовые показатели находятся в русле наших ожиданий. Акции компании не обращаются на организованных торгах, а заявок на продажу бумаг завода в системе RTS Board попросту нет. При этом отметим, что существует вероятность принудительного выкупа со стороны материнской компании, ТМК, которая консолидировала более 97% акций. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Метрострой (METP) Итоги 9 мес 2015: выручка снижается, долг растет

Петербургский Метрострой опубликовал отчетность по итогам 9 мес. 2015 г. по РСБУ.

Согласно вышедшим данным выручка компании составила 12,7 млрд руб., продемонстрировав снижение на 10,2% (здесь и далее: г/г). Впервые зафиксировано отставание по выручке относительно прошлого года. К сожалению, информации о структуре своих доходов компания предоставляет только в годовой отчетности.

Увеличение доли себестоимости в выручке с 94,5% до 96,3% обусловило снижение операционной прибыли компании на 40% до 471 млн руб. Блок финансовых статей усугубил ситуацию. Отметим существенно возросшие процентные платежи, составившие 337 млн руб. вследствие существенного повышения долговой нагрузки компании (долговая нагрузка продолжила свой рост, составив на конец отчетного периода 3,95 млрд руб.). Отчасти эти расходы были нивелированы увеличившимися процентными доходами в размере 148 млн руб. В итоге, чистая прибыль компании сократилась на 66% и составила 138,7млн руб.

Из ежеквартального отчета также можно узнать, что компания заключила контракты на выполнение работ по содержанию, эксплуатации и ремонту объектов, сооружений и систем инженерной инфраструктуры Комплекса защитных сооружений Санкт-Петербурга от наводнений общей стоимостью 6,7 млрд руб. и выдала банковскую гарантию в обеспечение исполнения обязательств по строительству участка Невско-Василеостровской линии метрополитена от станции "Приморская" до станции "Улица Савушкина", включая станцию "Новокрестовская" в пользу Комитета по развитию транспортной инфраструктуры Санкт-Петербурга общей стоимостью 4,53 млрд руб.

Мы планируем и далее отслеживать новости о строительстве петербургского метрополитена. В настоящий момент, акции Метрострой торгуются с ROE менее 10%, отличаются крайне низкой ликвидностью и не входят в наши портфели акций.

НБАМР (NBAM) Итоги за 9 мес 2015: превышая собственные прогнозы

Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 9 мес. 2015 г.

Мы отмечаем сохранение тенденции к резкому росту выручки компании, составившей 6,1 млрд руб. (+75,4%). Компания не раскрыла операционные показатели за квартал, однако, по нашим оценкам, такая динамика связана с увеличением экспортных поставок и ростом экспортной цены. Себестоимость реализации прибавила 36,8%, составив 2.9 млрд рублей. Прочие расходы прибавили 27%, достигнув 826,7 млн рублей. В итоге операционная прибыль показала рост почти в 2.5 раза – до 2,35 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании в отчетном периоде выросла до 715 млн рублей, ее обслуживание обошлось компании в 37,3 млн руб. процентных платежей. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов несколько сократилось за квартал с 472,8 млн руб. до 331,2 млн руб. В итоге чистая прибыль компании показала более чем четырехкратный рост, составив 1.66 млрд рублей.

Отчетность НБАМР несколько превзошла наши ожидания в части выручки. Согласно планам компании, раскрытым в ежеквартальном отчете за первый квартал, в 2015 году компания планирует осуществить поставки продукции объемом около 85 тыс. тонн, продемонстрировать выручку около 5.7 млрд рублей и чистую прибыль порядка 1.5 млрд рублей. Можно констатировать, что эти показатели уже достигнуты.

Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2015 около 8 и P/BV – около 4. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят.