October 16th, 2015

Макропоказатели: комментарий к оценке платежного баланса за январь-сентябрь 2015 года

Накануне Банк России опубликовал оценку платежного баланса страны по итогам девяти месяцев текущего года. Эти данные представляются интересными для анализа, так как они проливают свет на текущее состояние внешней торговли, ситуацию с внешним долгом, а также трансграничными потоками капитала.

Прежде всего, необходимо отметить, что положительное сальдо счета текущих операций в III квартале сократилось на 12,9% до 5,4 млрд долл. (здесь и далее: г/г). Однако по итогам девяти месяцев профицит счета текущих операций увеличился на 13,2% благодаря росту по итогам первых двух кварталов. Торговый баланс в III квартале упал на 34,4% до 28,2 млрд долл. по сравнению со II кварталом на фоне сокращения товарного экспорта (-13,8%) и подросшего импорта (+4,4%) до 50,3 млрд долл. Эти процессы отражают слабую конъюнктуру сырьевых рынков, а также стабилизацию спроса на закупаемую за рубежом продукцию. Несмотря на сокращение торгового баланса, мы считаем, что положительно сальдо текущего счета по итогам года сможет перекрыть весь годовой объем оттока капитала.

Поддержку текущему счету в III квартале продолжило оказывать сокращение дефицита инвестиционных доходов – по сравнению со II кварталом он сократился почти вдвое (до 7,8 млрд долл.). Это прямое следствие значительных объемов погашения внешней задолженности российских резидентов, облегчающего обслуживание долга. Значительную долю сокращения дефицита инвестиционных доходов обусловило снижение доходов к выплате небанковских секторов (-4,7 млрд долл.).

Динамика сокращения обязательств российских резидентов – одна из ключевых особенностей представленного платежного баланса. За 9 месяцев текущего года чистые объемы сокращения обязательств выросли более, чем в 4 раза до 62,9 млрд долл. Причем наибольший вклад в этот процесс внесли банки (47,6 млрд долл.). Что касается иностранных активов резидентов, то в III квартале был отмечен значительный объем их продажи на 13,2 млрд долл. после покупок в объеме 10,1 млрд долл. во II квартале. По итогам 9 месяцев 2015 года отмечается продажа зарубежных активов на 4,1 млрд долл., в то время как годом ранее за аналогичный период резиденты купили активов на 67,1 млрд долл.

Чистая продажа зарубежных активов, приходящаяся на частный сектор, составила в III квартале 13,3 млрд долл. В то же время чистое погашение задолженности частного сектора составило 15,1 млрд долл. Кроме того, в III квартале резко выросло значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» до 7,1 млрд долл., в то время как ранее в течение года значения были близки к нулю или отрицательны. Увеличение статьи может свидетельствовать о репатриации части «серого» капитала. В результате, по итогам III квартала был зафиксирован приток капитала в страну в объеме 5,3 млрд долл. Примечательно, что в последний раз квартальный приток капитала фиксировался в 2010 году. После проведения корректировок на объем операций ЦБ с валютной ликвидностью, чистый приток капитала в III квартале составил всего 1,8 млрд долл. По нашему мнению, по IV кварталу будет зарегистрирован отток средств, который будет вызван погашением внешнего долга. По итогам 9 месяцев чистый вывоз капитала резидентами страны составил 45 млрд долл. по сравнению с 76,8 млрд долл. годом ранее.

Представленная статистика свидетельствует о том, что в страну продолжает поступать валютная выручка, причем, несмотря на низкое значение в III квартале из-за уменьшения экспорта, по итогам трех кварталов ее объемы увеличились. По-прежнему сохраняется тенденция по сокращению внешней задолженности резидентов, что облегчает обслуживание оставшегося долга. Наряду с этим, сокращаются объемы вывоза капитала, что снимает нагрузку с золото-валютных резервов. В течение года падение ЗВР замедлялось, а в III квартале и вовсе был отмечен их рост на 9,7 млрд долл. Дальнейшая динамика резервов, а вместе с ними и курса рубля, будет во многом зависеть от политики Центробанка, связанной с ослаблением национальной валюты в целях восстановления роста экономики. С одной стороны, рост резервов должен обеспечить укрепление рубля. Однако если накопление ЗВР будет осуществляться путем покупки валюты на открытом рынке, это может, напротив, оказать дополнительное давление на национальную валюту. Тем не менее, мы считаем, что рубль имеет потенциал к укреплению, которое будет обеспечено ростом цен на основные товары российского экспорта. По нашему мнению, при отсутствии чрезмерного вмешательства ЦБ в ход валютных торгов, курс доллара к концу года может составить 56,8 руб., а среднее значение курса по году составит 57,6 рублей за доллар.

Уральская кузница (URKZ) Итоги 9 мес 2015: финансовые доходы поддержали рост чистой прибыли

Уральская кузница выпустила отчетность за девять месяцев 2015 г по РСБУ. Выручка компании снизилась всего на 0.5% (здесь и далее: г/г) до 9.4 млрд руб. из-за снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты, напротив, выросли на 2.4% - до 7.6 млрд рублей, а коммерческие и управленческие расходы увеличились на 4.9%. В итоге прибыль от продаж сократилась на 18% – до 1.2 млрд рублей.

Финансовые статьи продолжают оказывать значительное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 1.1 млрд руб. в виде процентов, против 731 млн руб. годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 11.7 до 12.5 млрд рублей. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12.1%. Столь внушительные финансовые доходы объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу. Долговое бремя компании за год выросло почти вдвое – до 5 млрд рублей, при этом в третьем квартале значительного увеличения долговой нагрузки не происходило. Проценты к уплате составили 428 млн рублей,а положительное сальдо прочих доходов и расходов – около 350 млн рублей.

Кроме того, отметим, снижение  эффективной налоговой ставки до 4.5%, по итогам полугодия она составляла 8.8%. Напомним, что до 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела, что и повлекло за собой указанные изменения.

В итоге чистая прибыль выросла на 7% до 2.1 млрд. руб. Нераспределенная прибыль компании составила 16.5 млрд руб.; балансовая стоимость акции продолжила свой рост, достигнув 30 169 руб. при текущих котировках 5-5.1 тыс. руб.

О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов МУАК в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уральской кузницы, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2015 в районе 1.3-1,5 и менее чем за пятую часть балансовой стоимости при ROE в около 15%. Бумаги компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».