September 28th, 2015

КАМАЗ (KMAZ) Итоги 1 п/г 2015 года: в ожидании убытков

КАМАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

Продажи автомобилей в отчетном периоде рухнули почти вдвое – до 9 953 штук. Совокупная выручка компании снизилась на 26.2% - до 35.1 млрд рублей. Выручка от реализации грузовых автомобилей снизилась на 30.3% до 21.8 млрд рублей на фоне падения продаж автомобилей почти вдвое - до 9 953 штук. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля выросла почти на треть. Отметим, что КАМАЗ сумел нарастить экспортные поставки: они выросли до 2 256 машин (+2.6%). Продажи запчастей упали на 6.7% - до 6.8 млрд рублей, выручка от продаж автобусов и прицепов снизилась на четверть - до 2.9 млрд рублей.

Операционные расходы снижались быстрее выручки (-27%) и составили 35.7 млрд рублей. В итоге компании удалось сократить операционный убыток более чем в два раза, он составил 590 млн рублей.

Кроме того, КАМАЗу удалось нарастить более чем в два раза прибыль от участия в СП, которая составила  210 млн рублей против 88 млн рублей годом ранее. К сожалению, в промежуточной отчетности компания не раскрывает финансовых результатов в разрезе совместных предприятий, поэтому трудно сделать вывод о том, что именно послужило причиной роста.

Финансовые доходы компании выросли на 20.5%, составив 329 млн рублей, а финансовые расходы выросли на 18%, достигнув 837 млн рублей. Долговая нагрузка компании за полугодие увеличилась до 26 млрд рублей (+2.3 млрд рублей).

В итоге чистый убыток КАМАЗа сократился в 2.4 раза, составив 583 млн рублей.

Накануне прошло заседание совета директоров компании на котором был актуализирован бизнес-план, согласно которому по итогам 2015 года планируется чистый убыток в размере 3.6 млрд рублей. Наши прогнозы укладываются в озвученные ориентиры по выручке (97.7 млрд рублей) и продажам (28.8 тыс. шт.). В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что предприятие будет способно демонстрировать положительные финансовые результаты.

Акции КАМАЗа торгуются с P/BV около 0.6 и в число наших приоритетов не входят.

АВТОВАЗ (AVAZ) Итоги 1 п/г 2015: сохраняющаяся убыточность на операционном уровне

АвтоВАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

АвтоВАЗ сократил продажи автомобилей в России до 140.7 тыс. штук, продемонстрировав снижение почти на 27%. Продажи в России сократились на 15.1% - до 387.3 тыс. автомобилей против общего снижения рынка на 36%. Лидером продаж стали автомобили семейства Lada Granta – количество реализованных автомобилей составило 63.6 тыс. штук.

К сожалению, компания не раскрывает объем контрактной выручки по сборке автомобилей Renault-Nissan, поэтому можно только предполагать, что рост общих продаж на 1.4% - до 91.9 млрд рублей – был обусловлен не только ростом цен на автомобили, но и увеличением выручки от контрактной сборки. Операционные расходы выросли на 2.3% - основным драйвером послужила себестоимость реализации, составившая 88.1 млрд рублей (+3.5%). По нашим оценкам, рост произошел из-за увеличения стоимости потребляемых материалов. За год компания сократила почти 11 тысяч работников, что привело к снижению затрат на оплату труда на 4.6% - до 12 млрд рублей.

Административные и коммерческие расходы прибавили 9%, достигнув 8.4 млрд рублей. Из негативных моментов отметим снижение доли чистой прибыли в СП «Джи-Эм АвтоВАЗ» со 182 млн рублей до 50 млн рублей.

В итоге операционный убыток компании увеличился на 22% – до 5.1 млрд рублей. Финансовые расходы увеличились почти наполовину, что связано с увеличением долговой нагрузки до 83 млрд рублей (+15 млрд рублей за полугодие). На конец первого полугодия чистый долг компании в 2.5 раза превышал ее собственный капитал. Финансовые доходы прибавили почти 100%, составив 638 млн рублей. Позитивный эффект на итоговый результат оказали прочие финансовые доходы, состоящие из положительных курсовых разниц и прибыли от прекращения признания обязательств по векселям.

В итоге чистый убыток компании сократился до 3.3 млрд рублей (-32%).

В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В среднесрочной перспективе импульс операционным и финансовым результатам предприятия должно придать  ожидаемое восстановление авторынка и запуск новых моделей – Lada Vesta и Lada XRAY. В настоящий момент в состав наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона" входят привилегированные акции АвтоВАЗа, торгующиеся с огромным дисконтом к обыкновенным.

Роствертол (RTVL) Итоги 1 п/г 2015: девальвационный эффект способствовал росту чистой прибыли

Роствертол раскрыл отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

Согласно вышедшим данным, выручка компании прибавила четверть, составив 23.2 млрд рублей. При этом произошло изменение географической структуры выручки – 13.7 млрд рублей пришлось на продажи в Африку (сказалось выполнение контрактов на поставку Ми-26 в Алжир) и только 3.5 млрд рублей составили продажи в России. Год назад продажи по госзаказу составляли около половины выручки. Себестоимость реализации сократилась на 16%, составив 11 млрд рублей. На наш взгляд, такая динамика может говорить о том, что в отчетном периоде в абсолютном выражении было поставлено меньше вертолетов, чем годом ранее, однако экспортные поставки за счет девальвационного эффекта позволили нарастить выручку и валовую рентабельность. Коммерческие и административные расходы выросли вдвое, достигнув 6.1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании выросла в 2.3 раза, достигнув 5.7 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании выросла до 28.5 млрд рублей, что повлекло рост чистых финансовых расходов до 222 млн рублей. Как итог чистая прибыль компании выросла в 2.3 раза, составив 4.3 млрд рублей.

Полугодовая отчетность по РСБУ подтвердила сильные финансовые результаты: выручка выросла почти вдвое – до 24.6 млрд рублей, а прибыль от продаж выросла более чем в 6 раз – до 8.7 млрд рублей. Чистая прибыль выросла в 4.6 раза – до 3.9 млрд рублей. Итоговый финансовый результат по РСБУ может представлять интерес, поскольку, на наш взгляд, пока именно он является для компании ориентиром для определения размера дивидендных выплат. Исторически сложилось, что основную часть годовой чистой прибыли компания зарабатывает во втором полугодии, поэтому инвесторы вправе рассчитывать на более значительную сумму по итогам 2015 года.

Также напомним, что в настоящее время идет размещение почти 780 млн акций Роствертола по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по цене 4.04 рубля. В случае полного размещения допэмиссии доля Оборонпрома в уставном капитале составит около 34%, а доля «Вертолетов России» снизится до 62.4%. У нас вызывает удивление столь длительный срок, на который растянулся процесс полной консолидации компании. Исходя из заявок на продажу в системе RTS Board ($0.073 USD) и собственного капитала  компании по МСФО, акции Роствертола оценены рынком с мультипликатором P/BV  около 0.8. Бумаги компании входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

Судебный процесс с ОАО «НК «Роснефть» По итогам судебного заседания 21 сентября

21 сентября состоялось судебное заседание по иску ОАО «УК «Арсагера» к ОАО «НК «Роснефть». Материалы дела находятся в суде кассационной инстанции в связи с обжалованием Роснефтью определения апелляции об отказе в разъяснении им судебного акта, поэтому заседание было посвящено исключительно рассмотрению ходатайств Арсагеры и Карманова Д.В. Суд удовлетворил наше совместное ходатайство об истребовании у ОАО "НК "Роснефть" и у ЗАО "Делойт и Туш СНГ" отчета ЗАО "Делойт и Туш СНГ" об оценке активов ТНК БП Лимитед, куда входит и РН Холдинг. Заседание отложено на 11 ноября 2015 года.

Это первый положительный сдвиг в данном процессе!  Роснефть крайне негативно отнеслась к обязанности предоставить  данный документ, всячески сопротивлялась, утверждая, что Отчет говорит о реальной стоимости ВСЕГО холдинга ТНК-БП, а в данном процессе речь идет только о выкупе акций части холдинга - ОАО "РН-Холдинг", забывая, что стоимость всего холдинга состоит практически на 90 % из стоимости ОАО "РН -Холдинг" ("ТНК-БП Холдинг").Но все же удалось убедить суд в том, что формулировка, взятая из отчетности Роснефти о том, что подготовлена «оценка КАЖДОЙ компании» в рамках приобретенного имущества, возобладала!