September 23rd, 2015

Группа ЛСР (LSRG) Итоги 1п/г 2015 года: падение продаж не мешает прибыли расти

Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года. При оценке строительных компаний таким данным мы отводим второстепенное значение в силу присущих международным стандартам отчетности недостатков и используем эти цифры для ключевых показателей деятельности компании.

Выручка компании составила 28.7 млрд рублей, снизившись на 11.3%. Уменьшение выручки произошло на фоне падения введенной в эксплуатацию площади на 38% - до 130 тыс. кв. м. При этом за полугодие Группа ЛСР продала 248 тыс. кв.м жилой недвижимости (-45.3%). Объемы продаж снижались по всем направлениям, однако наибольшее падение пришлось на массмаркет в Санкт-Петербурге (-58.6%).  По итогам года мы ожидаем снижения продаж на 30-35%, а в дальнейшем прогнозируем умеренный рост. Вместе с тем ожидается смещение географического акцента в структуре продаж в сторону Москвы. Напомним, что Группа ЛСР  в столице занимается реализацией ряда масштабных проектов, общая площадь которых превышает 3 млн кв. метров.

Сегмент строительных материалов продемонстрировал отрицательную динамику по выручке и операционной прибыли, составившим 7.4 млрд рублей (-25%) и 391 млн рублей (-57%) на фоне падение продаж гранитного щебня, железобетонных изделий и газобетона.

Долговое бремя компании почти не изменилось, оставшись на уровне 26 млрд рублей. Однако чистый долг на конец полугодия составлял около 7 млрд рублей, а чистые финансовые доходы Группы составили 333 млн рублей.

В итоге чистая прибыль компании выросла в 3.7 раза, достигнув 3.94 млрд рублей.

Отчетность вышла в русле наших ожиданий. Мы в очередной раз подчеркиваем, что главный резерв создания акционерной стоимости компании лежит в области управления акционерным капиталом. Бумаги Группы ЛСР являются одними из наших фаворитов в секторе «второго эшелона».

ЦМТ (WTCM) Итоги 1 п/г 2015 года: неопределенность в экономике бьет по рентным доходам

ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за шесть первых месяцев 2015 года. В отличие от строителей, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, в случае с ЦМТ показатели отчетности имеют для нас гораздо большее значение, так как рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.

Общая выручка компании снизилась на 10.5% (г/г) – до 2,8 млрд рублей. Выручка от сдачи недвижимости в аренду снизилась на 5%, достигнув 1.8 млрд рублей. Снижение продемонстрировали и остальные направления.  Отметим, что на уровне валовой прибыли положительную рентабельность обеспечили все основные сегменты ЦМТ. Себестоимость снизилась на 1.5% - до 1.04 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 2.7% - до 1.25 млрд рублей. В итоге операционная прибыль снизилась на 36% – до 496 млн рублей.

Финансовые статьи принесли чистые расходы в размере около 120 млн рублей. Отметим, что сумма валютных депозитов компании по итогам отчетного периода достигла 5.3 млрд рублей, а общая сумма денежных средств и финансовых вложений почти достигла 7 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль ЦМТ уменьшилась в 2.5 раза, составив 250 млн рублей.

Среди других положительных моментов отметим полное отсутствие долга у компании. На фоне отсутствия нового строительства и растущей массы рентных доходов это позволяет характеризовать ЦМТ как типичный "кэш-аут" бизнес с устойчивым денежным потоком (нераспределенная чистая прибыль по балансу составила 46 млрд руб.), что создает хорошую основу для выплаты дивидендов. Несмотря на то, что компания работает в достаточно конкурентных сегментах, выгодное местоположение, сосредоточение комплекса зданий в непосредственной близости друг от друга, наличие развитой системы дополнительных услуг, на наш взгляд, сможет обеспечить ЦМТ устойчивую основу для дальнейшего роста финансовых показателей. Акции компании торгуются, исходя из P/BV  около 0.3, а привилегированные акции, обращающиеся с мультипликатором P/BV около 0.15, входят число наших приоритетов во "втором эшелоне".

Группа Компаний ПИК (PIKK) Итоги 1 п/г 2015: продажи растут за счет Московской области

Группа Компаний ПИК опубликовала отчетность и операционные показатели за первые шесть месяцев 2015 года.

Продажи жилой недвижимости в первом полугодии выросли на 4.6% - до 228 тыс. кв. м. Как видно, наибольший рост продемонстрировали продажи квартир в Московской области, регионы показали снижение почти на 20%.

Выручка снизилась на 23% и составила 22 млрд рублей, при этом выручка от продажи недвижимости упала на 25% - до 18.6 млрд. рублей, что объясняется снижением объемов передачи недвижимости покупателям на 31% - до 191 тыс. кв. м. Отметим, что на долю сделок с использованием ипотечных кредитов  пришлось 39.4% (+2.2 п.п.) от общего объема продаж недвижимости. Одновременно увеличилась на 8% и средняя цена реализации недвижимости, которая в отчетном периоде составила 97.5 тыс. рублей.

Объем поступлений денежных средств вырос на 10% - до 30 млрд рублей.

Отметим рост снижение на 2.4% (до 1.73 млрд рублей) административных и коммерческих расходов. За полугодие долг компании сократился на 400 млн рублей – до 24 млрд рублей.

В результате чистая прибыль компании по итогам 1П15 составила 4 млрд рублей, увеличившись в 3 раза. Годом ранее компания отразила убыток от обесценения в размере 2.4 млрд рублей.

Согласно нашим расчетам, после значительного роста котировок акций во второй половине 2014 года акции Группы компаний ПИК перестали обладать высокой потенциальной доходностью. В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV около 5 (собственный капитал по отчетности МСФО на конец первого полугодия) и в число наших приоритетов не входят. В секторе строительства мы отдаем предпочтение акциям Группы ЛСР.

ТД ГУМ (GUMM) Итоги 1 п/г 2015 г.: прощание с биржей

ТД ГУМ опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2015 г.

Выручка компании сократилась на 21,3% (здесь и далее; г/г) до 2,34 млрд руб. Такое падение обусловлено провалом выручки от продажи товаров и услуг наполовину до 882,8 млн руб. вследствие исчезновения прошлогоднего эффекта от реализации товаров с олимпийской символикой. Основная же статья доходов компании - поступления от аренды и субаренды - показала рост на 17,8% до 1,46 млрд руб. за счет рост арендных ставок в рублевом выражении.

Себестоимость компании сократились большими темпами - на 40% - до 548 млн руб. С учетом прочих расходов прибыль от продаж составила 327 млн руб. (-61,8%), а рентабельность от продаж составила 14%. Финансовые статьи не внесли существенных и искажений в итоговый результат. Как следствие, чистая прибыль компании составила 284,7 млн руб. (-58,5%).

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания не имеет долга и достаточно стабильно генерирует прибыль, которая, оставаясь в обществе, постепенно ведет к снижению ROE ГУМа. Куда большей неприятностью для акционеров является прекращение биржевых торгов акциями компании с 27 октября текущего года, что существенно скажется на ликвидности бумаг, увеличит требуемую доходность и снизит привлекательность в них инвестиций. Учитывая вышеизложенное, акции ГУМа не входят в число наших приоритетов.