September 11th, 2015

Метафракс (mefr) Итоги 1 п/г 2015: не сбавляя темп

Компания Метафракс опубликовала отчетность по итогам 1 п/г 2015 года по МСФО. Согласно вышедшим данным консолидированная выручка компании составила 20,8 млрд руб., вновь продемонстрировав впечатляющий рост на 43,5% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовой финансовой отчетности по стандартам МСФО. Однако можно предположить, что причиной такой динамики стали результаты работы дочерних компаний (в частности, ООО «Метадинеа»). Кроме того, драйвером роста выручки стали: возросшие объемы производства продукции, благоприятная ценовая конъюнктура, а также обесценение рубля.

Доля себестоимости в выручке сократилась с 69,4% до 60,5%, в итоге валовая прибыль Метафракса выросла на 85% до 8,2 млрд руб. Также порадовали своей динамикой коммерческие и управленческие расходы, их доля в выручке упала с 10,3% до 10% и с 3,5% до 2,9% соответственно. Это позволило предприятию удвоить прибыль от продаж до 5,5 млрд руб.

Блок финансовых статей немного скорректировал итоговый финансовый результат. В первую очередь, это связано с возросшим отрицательным сальдо финансовых доходов и расходов в размере 404,9 млн руб. Вероятнее всего это вызвано ростом процентных ставок по кредитам и отрицательными курсовыми разницами.

В итоге чистая прибыль компании выросла больше, чем в 2 раза составив 4,2 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняли прогнозы финансовых показателей по данному эмитенту, попытавшись учесть складывающуюся благоприятную динамику в объемах производства продукции, а также позитивное влияние на компанию от ослабления курса рубля. Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет. Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2015 в районе 3 и ROE выше 30% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона"

Мечел (MTLR) квартальная прибыль, но выпуск маржинальной продукции оставляет желать лучшего

Мечел опубликовал финансовую отчетность по стандартам US GAAP, а также операционные итоги деятельности за 1 п/г 2015 г.

Выручка компании сократилась на 34% в долларовом выражении (здесь и далее: г/г) до 2,27 млрд дол. Компания по-прежнему страдает от низких цен на уголь и железную руду, цены на которые в втором квартале обновили свои многолетние минимальные значения.Кроме того, дополнительный эффект на снижение доходов оказало обесценение рубля: значительную часть выручки компания получает в национальной валюте.

На операционном уровне отметим постепенное восстановление объемов добычи угля (+2,2%), а в квартальном выражении прирост составил более 8%. Продажи угольного концентрата снизилась на 24% в связи с уменьшением продаж на экспортных направлениях. В связи с ослаблением спроса на продукцию дивизиона на экспортных рынках и дальнейшим снижением мировых цен на металлургический уголь, претерпела изменения и структура продаж угля. Если в 1 квартале доля экспорта в выручке составляла 80%, то во 2 квартале – около 70%. Сокращение экспортных поставок было компенсировано ростом отгрузок на внутренний рынок, имело место и увеличение внутригрупповых поставок; если раньше Мечел закупал угли жирной группы для коксохимических предприятий у сторонних производителей, то теперь его источником стал уголь, добытый на Эльгинском месторождении.

Реализация железорудного концентрата во втором квартале в сравнении с первым уменьшилась на 14% вследствие прекращения поставок в страны АТР из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры, а также плановых ремонтов на обогатительной фабрике Коршуновского ГОКа. В годовом выражении продажи концентрата упали сразу на 30%.

Металлургический сегмент, напротив, порадовал своими производственными показателями, увеличив объемы производства чугуна и стали на 8% и 1% соответственно. В квартальном выражении объемы производства по обеим позициям сократились на 5%. Причиной снижения показателей стал плановый ремонт оборудования в доменном и кислородно-конвертерном переделах ЧМК. В то же время постепенно растет доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общей структуре продаж. Во втором квартале 2015 года реализация плоского проката повысилась на 2% и сортового проката – на 15% в сравнении с первым кварталом текущего года благодаря сезонному подъему спроса в строительной сфере. На внутреннем рынке доля строительной балки УРБС составляет порядка 20%.

Кроме того, компания зафиксировала рост спроса на штампованные изделия со стороны машиностроительных предприятий, позволив увеличить продажи на 57%. Объем продаж кованых изделий вырос на 2% благодаря росту потребления данной продукции в Западной Европе.

Затраты холдинга упали на 44,4% до 635 млн дол. Компания не представила на этот раз подробного анализа структуры затрат в посегментном разрезе, однако мы полагаем, что, прежде всего, речь идет об эффекте снижения себестоимости в металлургическом дивизионе вследствие оптимизации структуры производственных и сбытовых мощностей сегмента, а также от удешевления входящего сырья и укрепления рыночной конъюнктуры.

В итоге валовая прибыль сократилась на 18,5% до 647,6 млн дол. Валовая маржа холдинга составила 41,7% (год назад - 33,7%).

По линии прочих расходов отметим сокращение административных и коммерческих расходов на 33,0% и 40,0% соответственно, обусловленное эффектом девальвации рубля. Отсутствие прочих серьезных списаний позволило компании заработать операционную прибыль (пятый квартал подряд) в размере 107,3 млн дол. - а по итогам полугодия - 238 млн дол. Рентабельность по EBITDA в горно-металлургическом дивизионе составила 20,6% (год назад - 10,7%), в металлургическом - 13,8% (3,6% соответственно).

Блок финансовых статей как всегда заметно исказил итоговые показатели. Расходы на обслуживание долга в размере 491 млн дол. были частично компенсированы положительными курсовыми разницами в размере 35,8 млн дол. по валютной части кредитного портфеля (доля таких кредитов составляет 65% от общей суммы). В итоге чистый убыток с начала года составил 239 млн.дол., а квартальный результат оказался положительным в первые с 2012 г. (прибыль 34 млн дол.).

Анализируя баланс, отметим, что Мечел продолжает являться обладателем значительного долга (6,75 млн дол.) и его реструктуризация станет одним из важнейших факторов, определяющих не только курсовую динамику акций, но и будущий контур компании.

Вышедшая отчетность не преподнесла особых сюрпризов, хотя мы ожидали более резвой динамики от ключевых проектов компании (УРСБ и Эльгинское месторождение). Именно наращивание выпуска маржинальной продукции вкупе с урегулированием долговых проблем могут привести к перелому в финансовом положении компании и в изменении отношения со стороны широкого круга инвесторов. Мы планируем внимательно отслеживать судьбу Мечела и его дочерних компаний, оставаясь держателями привилегированных акций холдинговой компании и ряда ее "дочек".