September 1st, 2015

Мостотрест (MSTT) Итоги 1 п/г 2015 г.: работа в сложных финансовых условиях

Компания Мостотрест опубликовала финансовую отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО. Отметим, что выручка компании снизилась на 1% до 52 млрд руб. (здесь и далее: г/г.)., а доходы от выполнения работ собственными силами сократились на 3%. При этом общий размер бэклога увеличился на 10,6%. Такая динамика обусловлена снижением темпов освоения бэклога на фоне сокращения финансирования отрасли.

Доходы ключевого сегмента бизнеса компании, строительства автомобильных дорог и мостов, сократились на 6,5% до 42,6 млрд рублей, что было вызвано срывом сроков реализации и остановкой объектов, подрядчики которых не справляются с ухудшением финансового положения. В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка увеличилась почти в 2 раза и составила 3,1 млрд руб., что вероятнее всего связано с началом финансирования работ по реконструкции аэропорта в Норильске.

Себестоимость компании составила 47 млрд руб., увеличившись на 5%, что в значительной степени было обусловлено возросшими на 14% до 20,1 млрд руб. затратами на услуги субподрядчиков. В итоге валовая прибыль Мостотреста снизилась на 36,6%, составив 4,8 млрд руб. Валовая рентабельность сократилась с 14,4% до 9,2%.

Административные расходы компании остались на прошлогоднем уровне, составив 3,7 млрд руб., а статья «прочие расходы» увеличилась с 1,3 до 1,5 млрд руб. в связи с наращиванием резервов под обесценение дебиторской задолженности. В результате Мостотрест получил операционный убыток в размере 127 млн руб.

Общий долг компании в отчетном периоде увеличился с 20,5 до 35,2 млрд руб. в связи с отказом от досрочного погашения кредитов по привлекательным ставкам. Увеличение долга привело к росту расходов на его обслуживание с 0,5 до 2,5 млрд руб., однако они были компенсированы возросшими с 0,3 до 3,7 млрд руб. процентными доходами. В итоге чистая прибыль Мостотреста составила 104 млн руб. против 1,9 млрд руб. годом ранее.

Несмотря на сокращение финансирования отрасли инфраструктурного строительства и роста расходов бизнеса в условиях высокой инфляции, текущий уровень бэклога компании в размере 353,6 млрд руб., состоящий из приоритетных для государства проектов, а также высокий уровень их авансирования на начало 2015 года, позволяют нам рассчитывать на увеличение финансовых показателей Мостотреста во втором полугодии текущего года.

Отдельно хотелось бы отметить изменение в структуре акционеров компании. ТФК-Финанс, контролирующий акционер Мостотреста, в результате исполнения обязательств по направленному всем акционерам-владельцам ценных бумаг ПАО “Мостотрест” обязательного предложения 18 мая 2015 г., увеличило свою долю с 63,3 до 94,2%. Далее может последовать полная консолидация миноритарных долей.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2015 порядка 7 и сейчас не входят в число наших приоритетов.

Газпром (GAZP) Итоги 1 п/г 2015 г.: финансовые статьи толкают прибыль наверх

Газпром опубликовал отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО.

Общая выручка компании выросла на 1,4% (здесь и далее: г/г) до 2,91 трлн руб. На ключевом направлении - реализация природного газа - рост доходов в рублевом выражении сократился до 2,0%, на фоне двузначных темпов падения объемов добычи. Что же касается объема продаж газа, то отстатвание от прошлого года начало постепенно сокращаться (-8,6% по сравнению с -10,3% кварталом ранее). Средние цены продаж в долларовом выражении в Европе и странах СНГ продолжили свое снижение (-26,4% и -29,1% соответственно), составив 269,5 и 211 дол/тыс.куб.м. Продажи в России также сократились (-4,3%) на фоне стабильных рублевых цен реализации. Таким образом, итоговый результат сложился, прежде всего, под влиянием девальвации рубля.

Из прочих составляющих выручки газового концерна отметим доходы от продажи сырой нефти газового конденсата (+24,7%), составившие 130,6 млрд руб.

Операционные расходы компании сократились на 1,1% и составили 2,2 трлн руб. Снижение расходов во многом было достигнуто за счет снижения расходов по созданию оценочных резервов. Данное изменение связано с начислением резерва по снижению стоимости дебиторской задолженности в размере 215,8 млрд руб. в прошлом году по сомнительной торговой дебиторской задолженности НАК «Нафтогаз Украины». Помимо этого отметим падение расходов по статьям "материалы", "ремонт и эксплуатация", "товары для перепродажи" за счет снижения закупок у сторонних компаний. В итоге операционная прибыль компании составила 681,3 млрд руб., увеличившись на 6,5%. Операционная рентабельность выросла с 22,3% до 23,4%.

В блоке финансовых статей отметим положительные курсовые разницы по валютным кредитам в размере 85 млрд руб. в связи с укреплением рубля во втором квартале текущего года, а также рост доходов от ассоциированных компаний до 61,4 млрд руб. (47,9 млрд руб. год назад). Как и ранее, наибольший вклад в данную статью внесли доходы от компании "Сахалин Энерджи Инвестмент Компани Лтд" (29,7 млрд руб.).Результат по данной статье мог бы оказаться еще лучше, если бы не убыток от участия в Газпромбанке в размере 11,2 млрд руб. В итоге чистая прибыль Газпрома составила 675,9 млрд руб., увеличившись на 50%.

Как и ожидалось, отчетность продемонстрировала улучшения на операционном уровне по итогам второго квартала за счет постепенно растущего объема экспорта в Европу. Финансовое положение Газпрома представляется достаточно прочным (чистый долг компании сократился с начала года на 12% до 2,55 трлн руб.). Основной проблемой газового концерна остается распоряжение зарабатываемыми средствами: огромная инвестпрограмма с неочевидной отдачей в ущерб управлению акционерным капиталом. Тем не менее, мы ожидаем, что с приближением выплат дивидендов в соответствии с прибылью по МСФО акции Газпрома постепенно будут восприниматься инвесторами как финансовый инструмент. С учетом наших прогнозов по прибыли мы ожидаем, что по итогам 2015г. ROE компании составит примерно 13-14%, а в 2017 г. имеет все шансы восстановиться до нормальных значений (17-18%). На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E2015 в районе 3,5 и входят в наши портфели в долях, несколько меньших, чем в индексе.

Лензолото (LNZL, LNZLP) Итоги 1 п/г 2015: хорошие финансовые результаты, дивиденды под вопросом...

Компания Лензолото опубликовала отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО.

Выручка компании выросла на 26,8% (здесь и далее; г/г) до 2,23 млрд руб.

При этом добыча золота снизилась на 8,1% на фоне снижения среднего содержания золота сразу на 21% (с 0,68 до 0,54 г/куб.м). результат мог бы быть еще хуже, но отчатсти был компенсирован увеличением объемов промывки песков (+14%). Средняя цена реализации золота по нашим расчетам составила в районе 1200 дол./тр.ун., что на 7% ниже прошлогоднего показателя. Таким образом, итоговый рост выручки обусловлен исключительно фактором девальвации рубля.

Затраты компании снизились на 6,1% до 1,4 млрд руб., что оказалось лучше наших ожиданий. Снижение затронуло практически все основные статьи расходов (за исключением НДПИ и амортизации). В итоге валовая прибыль Лензолота более чем утроилась, составив 806 млн руб., а прибыль от операционной деятельности достигла 295 млн руб. против убытка 124 млн руб. годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим процентные доходы по размещенным депозитам в размере 83 млн руб. (52 млн руб. год назад), перекрывшие небольшие отрицательные курсовые разницы по размещенным валютным депозитам (-28 млн руб.). В итоге чистая прибыль Лензолота за вычетом миноритарных долей составила 144 млн руб. против убытка 86 млн руб. годом ранее.

Отчетность вышла ожидаемо сильной: мы отмечаем положительное влияние эффекта девальвации(выручка компании хоть и номинирована в рублях, но привязана к мировым ценам на золото, а большая часть затрат носит выраженный рублевый характер). Именно контроль над расходами в условиях стагнирующей добычи и неблагоприятной конъюнктуры на мировом рынке золота выходит на первый план при формировании итоговой рентабельности работы компании.

Более туманной стала выглядеть ситуация с дивидендными выплатами. В последнее время компания серией сделок разместила накопленные денежные средства на банковских депозитах сроком на год, что ставит под сомнения ожидания участников рынка по выплате промежуточных дивидендов. Вполне возможно, что Лензолото аккумулирует средства в интересах материнской структуры для приобретения новых лицензий и капвложений в рамках портфеля уже имеющихся месторождений. В то же время шансы на дивидендные выплаты по итогам текущего года продолжают сохраняться, так как основной объем прибыли компания традиционно зарабатывает во втором полугодии, что связано с сезонным характером работы на россыпных месторождениях по добыче золота.

На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2015 в районе 2 и P/BV 2015 около 0,6 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".

НК Роснефть (ROSN) Итоги 1 п/г 2015 г.: прибыль восстанавливается, долг сокращается

Роснефть опубликовала отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО.

Выручка компании в рублевом выражении снизилась на 7,5% (здесь и далее; г/г )до 2,6 трлн руб. На фоне падения цен на нефть компании оказал поддержку низкий курс рубля, рост объемов экспорта нефти и оптимизации каналов сбыта.

Затраты компании снизились на 6,7% до 2,3 трлн руб. Отметим существенный рост расходов на транспортировку нефти и нефтепродуктов в связи с увеличением экспортных поставок, а также рост производственных и операционных расходов вследствие роста тарифов на электроэнергию. В результате операционная прибыль компании составила 332 млрд руб. (год назад - прибыль 379 млрд руб.).

В блоке финансовых статей отметим существенный рост финансовых расходов за счет убытка от операций с производными финансовыми инструментами (-62 млрд руб.), частично перекрытого доходами от финвложений (27 млрд руб.), а также положительными курсовыми разницами 12 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 190 млрд руб., сократившись на 26% г/г.

Отдельно компания сообщила об отрицательном эффекте от налогового маневра за период его действия в размере 37 млрд руб. Также стоит отметить продолжающееся сокращение долга компании до 3 трлн руб. (3,4 трлн. руб. на начало 2015 г.).

Дополнительно отметим, что в нижних строках Отчета о финансовых результатах компания дополнительно отразила прибыль в 38 млрд руб. в качестве курсовых разниц по инструментам хеджирования потоков денежных средств и еще 22 млрд убытка курсовых разниц от пересчета финансовых операций. Указанные цифры не были учтены при расчете чистой прибыли. Напомним, что 1 октября 2014 г., в соответствии с МСФО (IAS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка», Компания назначила часть обязательств по кредитам и займам, номинированным в долларах США в качестве инструмента хеджирования экспортной выручки, номинированной в долларах США, получение которой ожидается с высокой вероятностью.

Часть будущей ежемесячной экспортной выручки, планируемой к поступлению в долларах США в течение периода с января 2015 года по декабрь 2019 года, была назначена в качестве объекта хеджирования. Инструментом хеджирования являются долговые обязательства Компании в долларах США. Номинальные суммы объекта и инструментов хеджирования равны. В той мере, в которой изменение курса влияет на инструмент хеджирования, эффекты подлежат отражению в составе прочих совокупных доходов/(расходов) и признаются в прибыли или убытке того периода, в котором признаются хеджируемые операции.

Отчетность в целом вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Акции Роснефти торгуются с P/BV 2015 около 0,8 и P/E около 7 и потенциально могут попасть в наши диверсифицированные портфели акций.