August 24th, 2015

Гайский ГОК (GGOK) Итоги 1 п/г 2015 г.: продолжение девальвационного пиршества

Гайский ГОК публиковал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2015 г.

Выручка выросла на 48,3% (здесь и далее: г/г) до 12,1 млрд руб. Компания не раскрывает причины изменения доходов, однако с большей долей вероятности можно предположить, что все дело в выросших рублевых ценах реализации продукции. Несмотря на то, что ГОК напрямую не экспортирует концентрат, ценообразование на его продукцию внутри холдинга УГМК, скорее всего, имеет валютный характер.

Затраты компании выросли на 20,6%, а прочие расходы прибавили всего 1,5%. Это позволило ГОКу более чем вчетверо нарастить прибыль от продаж, доведя ее до 3,4 млрд руб. Блок финансовых статей не сильно повлиял на итоговый результат: общее отрицательное сальдо составило 248,3 млн руб. В итоге чистая прибыль комбината достигла 2,5 млрд руб. против символической прибыли в 300 млн руб. год назад.

Комбинат остается выраженным бенефициаром от девальвации рубля, имея рублевые затраты и привязанную к валютному курсу выручку. Кроме того, компания продолжает осуществлять масштабную инвестиционную программу, результатом которой должно стать как повышение объемов перерабатываемой руды, так и обеспечение более высоких показателей по содержанию меди и цинка в концентратах. В то же время мы не видим будущего ГОКа как самостоятельного эмитента и считаем , что рано или поздно он будет консолидирован в состав УГМК. На данный момент акции Гайского ГОКа в число наших приоритетов не входят.

Учалинский ГОК (UGOK) Итоги 1 п/г 2015 г.: на пути к полной консолидации

Учалинский ГОК опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2015 г. Темпы рост выручки существенно замедлились по сравнению с предыдущим кварталом (до +36%, здесь и далее; г/г), в результате выручка составила 12,3 млрд руб. Мы не смогли отследить значительного роста объемов производства (напомним, Учалинский ГОК добывает медно-колчеданную руду); видимо, сказывается эффект роста рублевых цен на продукцию вследствие девальвации рубля.

Затраты компании выросли скромнее (+14,7%) до 7,54 млрд руб., а прочие расходы прибавили всего 7,6%. В итоге прибыль от продаж составила 3,4 млрд руб., показав почти трехкратный рост.

Блок финансовых статей не оказал существенного влияния на итоговый результат. Примечательно, что в отчетном периоде на балансе комбината появились долгосрочные кредиты в размере 2,26 млрд руб. и одновременно с этим в активе отразились краткосрочные финансовые вложения в сумме 3,4 млрд руб. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 197 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 2,58 млрд руб. против 860 млн руб. год назад.

Отчетность вышла лучше наших ожиданий. Комбинат испытывает максимальный положительный эффект от девальвации рубля (по всей видимости, выручка ГОКа привязана к валютному ценообразованию, в то время как большая часть затрат формируется исходя из рублевых механизмов определения цен). В текущем году ГОК сможет показать пиковые показатели выручки и чистой прибыли (по нашим прогнозам, около 24 млрд руб. и 4,3 млрд руб. соответственно), а в дальнейшем чистая прибыль будет находиться в районе 2 млрд рублей.

Дополнительно отметим, что в настоящий момент комбинат находится в стадии консолидации со стороны ООО УГМК-Холдинг, направившей уведомление о праве требования выкупа акций общества по цене 443 руб. Данное обстоятельство будет означать прекращение нашего аналитического покрытия эмитента.

Промпроизводство в январе-июле 2015 года и предварительная оценка динамики ВВП во 2кв.2015 г.

Накануне Росстат опубликовал динамику промпроизводства за семь месяцев текущего года. По данным ведомства, падение промышленности в июле незначительно замедлилось до 4,7% с 4,8% в июне (здесь и далее: г/г). В то же время, с исключением сезонности, промпроизводство осталось на уровне июня после трех месяцев снижения. За семь месяцев падение промышленности составляет 3%.

Динамика промпроизводства, % год к году

Основной вклад в снижение производства продолжила вносить обрабатывающая промышленность, упавшая в июле на 7,1% после замедления на 6,6% в июне. За семь месяцев данный сегмент показывает снижение на 4,9%. Что касается добычи полезных ископаемых, то в июле сегмент показал небольшой рост на 0,2%. Вероятно, поддержку добывающей промышленности оказала усиливающаяся девальвация рубля. За семь месяцев сегмент показывает слабый рост на 0,1%. Сегмент производства и распределения электроэнергии, газа и воды снизился в июле на 0,8% после падения на 1% в июне. За январь-июль снижение составляет 0,2%.

           Динамика сегментов промышленного производства, % год к году

Из отдельных товаров отметим постепенное замедление темпов роста добычи угля (5,6%) и стабильный темп роста добычи нефти (1,4%). Производство золотосодержащих руд сократилось на 5%. В обрабатывающих производствах по-прежнему наблюдается рост выпуска продовольствия на фоне вытеснения импорта отечественными производителями. По большому числу товаров легкой промышленности в июле наблюдается усиление темпов падения на фоне слабого потребительского спроса. Отметим, что реальные располагаемые доходы населения за семь месяцев текущего года снизились на 2,9%. Продолжается рост выпуска товаров химической промышленности, среди которых особо отметим синтетические каучуки (+17,5%). Производство машин и оборудования снизилось на 14,1%, электрооборудования – упало на 6,5%. Однако отдельные товары машиностроения показывают неплохой рост: сталеплавильное оборудование (+35,7%); электродвигатели и генераторы (+17,3%). Динамика выпуска стройматериалов в июле не улучшилась: наблюдается ускорение темпов падения производства кирпича, цемента, железобетонных деталей и конструкций; за семь месяцев производство кирпича снизилось на 4%; цемента – на 5,2%; железобетонных конструкций – упало на 15,7%. Таким образом, наблюдаемые ранее тенденции сохраняются и по итогам января-июля. Небольшая стабилизация промышленности в июле может быть обусловлена переходом к росту добывающих производств.

В то же время представители Минэкономразвития накануне заявили, что «дно» промышленности ожидается во II-III кварталах, в то время как в IV начнется постепенное восстановление. Однако рассчитывать на то, что усиливающаяся девальвация окажет значительную поддержку промпроизводству по итогам текущего года, судя по текущей динамике показателя, не приходится. Кроме того, резкое ослабление рубля в конце прошлого года вызвало скачок промышленности в декабре (+3,9%), и довольно высокая прошлогодняя «база» затруднит восстановление показателя по итогам текущего года. Поэтому реальную помощь промышленности в текущих условиях может оказать субсидирование конкретных отраслей и предприятий, которое должно стимулировать спрос на промышленную продукцию.

Ситуация в производстве оказывает большое влияние на темпы роста экономики. На фоне опубликованной статистики промышленности Росстат представил оценку динамики ВВП по итогам II квартала 2015 г. Данные ведомства говорят о том, что по итогам января-марта экономика страны упала на 4,6%. 19 августа был представлен очередной доклад о социально-экономическом положении России, в котором Росстат оценивает падение экономики за полугодие на 3,4%.

Квартальная динамика реального ВВП

Примечательно, что ранее глава МЭР А. Улюкаев заявлял о достижении российской экономикой своей нижней точки, а также о том, что начиная с III квартала можно ожидать ее роста. Министр добавил, что уже виден результат антикризисной политики властей. Однако если под этим подразумевается комплекс мер по недопущению укрепления рубля или просто отсутствие его поддержки, этого явно недостаточно. Властям необходимо поддерживать отрасли экономики, создающие большую добавленную стоимость, а также производства товаров инвестиционного спроса. В этом случае промышленность, составляющая около 50% валовой добавленной стоимости (по данным за I квартал 2015 года), внесет значительный вклад в восстановление роста российской экономики, а также задаст вектор роста и на ближайшие годы.

Трубная Металлургическая Компания (TRMK) Итоги 1 п/г 2015 г.: Россия компенсирует Америку

Трубная металлургическая компания (ТМК) представила отчетность за 1 п/г 2015г. по МСФО.

Выручка компании снизилась на 23% (здесь и далее: г/г) и составила 2 296 млн дол. Сокращение выручки во многом обусловлено отрицательным эффектом от пересчета из функциональной валюты в валюту представления отчетности. Без учета данного эффекта выручка выросла бы на 404 млн дол. Объем реализации труб уменьшился на 6% до 1,98 млн т, вследствие сокращения продаж американского дивизиона. Частично указанное падение было компенсировано увеличением объемов реализации ТБД российским дивизионом.

Затраты компании снизились на 25,4%, что привело к падению валовой прибыли на 12,9% до 493,1 млн долл.Весьма неплохая динамика прочих расходов (коммерческих и административных), а также уменьшение отрицательных курсовых разниц позволило компании нарастить чистую прибыль до 77,1 млн дол. (год назад - прибыль 44,6 млн дол.).

Во втором полугодии в российском сегменте компания ожидает снижения объемов потребления бесшовных и сварных труб промышленного назначения, что будет обусловлено замедлением темпов роста в строительной и машиностроительной отраслях. В тоже время ТМК рассчитывает на дальнейшее укрепление своих позиций на российском рынке труб OCTG за счет реализации собственной программы импортозамещения. Также интерес представляет предполагаемое окончание спада количества действующих буровых установок в США в четвертом квартале этого года и умеренного увеличения объемов бурения в дальнейшем. В связи с этим, в третьем квартале 2015 г. ожидается дальнейшее снижение цен на трубы OCTG, что обусловлено чрезмерно высокими уровнями складских запасов. В целом ТМК подтверждает ранее озвученные ожидания в отношении итогов 2015 г. — поддержание объемов реализации и показателей рентабельности на относительно стабильном уровне по сравнению с 2014 г.

Основной проблемой компании продолжает оставаться высокий долг (3 млрд дол.). Компания попала в список стратегических предприятий, что, по сути, гарантирует ее стабильную работу (могут измениться параметры долга - срок и стоимость). С другой стороны, долг будет сохраняться, и для решения этой проблемы требуются либо кардинальное улучшение рыночной конъюнктуры, либо существенная допэмиссия акций. На данный момент акции ТМК не входят в число наших приоритетов.