?

Log in

No account? Create an account

August 14th, 2015

Метафракс опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г. 2015 г. Помимо этого компания предоставила и годовую консолидированную отчетность по МСФО. Напомним, что мы оцениваем данную компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб ее бизнеса. При этом данные неконсолидированной отчетности используются нами для прогноза доходов головного предприятия.

Согласно данным консолидированной отчетности за 2014 г., выручка компании продемонстрировала существенный рост 33,1% (здесь и далее: г/г.), составив 31 млрд руб. К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовой финансовой отчетности по стандартам МСФО. Однако можно предположить, что причиной такой динамики стали результаты работы дочерних компаний (в частности, ООО «Метадинеа»). Кроме того, драйвером роста выручки стали возросшие объемы производства продукции: выпуск формалина увеличился на 12% до 347 тыс. тонн, выпуск карбамидо-формальдегидного концентрата – на 6,7% до 201 тыс. тонн, выпуск уротропина – на 32% до 27,3 тыс. тонн . Объем производства метанола составил 971 тыс тонн, что на 4% ниже прошлогоднего результата.

Опережающая динамика себестоимости, (+40,5%) обусловила более скромный рост валовой прибыли компании (+17,8% до 9 млрд руб.) по сравнению с темпом роста выручки. Коммерческие и управленческие расходы эмитента выросли на 9% и 13% соответственно, при этом удельный вес данных статей затрат в выручке снизился, что, вкупе с 2-кратным увеличением прочих доходов, обусловило рост операционной прибыли компании на 30,3% до 4,6 млрд руб.

Блок финансовых статей преподнес сюрприз в виде существенно возросших процентных доходов с 0,4 до 1,8 млрд руб. В итоге чистая прибыль эмитента составила 5 млрд руб., продемонстрировав рост на 61,8%.

Перейдем к рассмотрению результатов неконсолидированной отчетности за 1 п/г 2015 г. Выручка компании составила 8,7 млрд руб., продемонстрировав рост 29,8% (здесь и далее: г/г)., что связано с увеличением объемов производства, благоприятной ценовой конъюнктурой, а также девальвацией рубля.

Доля себестоимости в выручке сократилась с 56% до 46%, в итоге валовая прибыль Метафракса выросла на 60% до 4,7 млрд руб. Также порадовали своей динамикой коммерческие и управленческие расходы, их доля в выручке упала с 8,5% до 6,9% и с 3,4% до 3% соответственно. Это позволило предприятию увеличить прибыль от продаж на 79% до 3,9 млрд руб.

Блок финансовых статей немного скорректировал итоговый финансовый результат. В первую очередь, это связано с возросшим отрицательным сальдо прочих доходов и расходов в размере 466 млн руб. Вероятнее всего это вызвано отрицательной курсовой разницей, полученной по валютным депозитам. В итоге чистая прибыль компании составила 3,1 млрд руб., продемонстрировав рост на 73,5%.

Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет. При этом сбалансированная инвестиционная программа позволяет обществу не только развиваться, но и выплачивать достойные дивиденды своим акционерам. Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2015 в районе 3 и ROE выше 20% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за первый квартал 2015 г. по РСБУ.

Выручка компании выросла на 14,3% (здесь и далее: г/г) до 23,5 млрд руб. Основной причиной динамики сталрост рублевых цен на нефть. По линии операционных показателей мы фиксируем некоторое замедление падения объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении (-1,8%), в то время как средняя расчетная цена продажи нефти выросла примерно на 15,3%. По нашим расчетам в текущем году в компании практически не применяется трансфертное ценообразование при реализации нефти.

Затраты компании выросли несколько меньшими темпами (12,9%), следствием чего стал рост прибыли от продаж на 22,7% до 3,74 млрд руб.

Блок финансовых статей достаточно серьезно скорректировал итоговый результат. Напомним, что в прошлом году долговое бремя Обьнефтегазгеологии выросло более чем в 5 раз – до 26.7 млрд рублей. Причинами роста послужили как переоценка валютных кредитов, так и привлечение в 4 квартале кредита от «Альфа-Банка» в размере 10 млрд рублей по ставке 13.71%. В настоящий момент долг компании составляет 22,4 млрд руб., а его обслуживание обошлось компании в 1,17 млрд руб. за полугодие , что в десять раз больше аналогичного показателя прошлого года. Сальдо прочих доходов/расходов за квартал не изменилось и составило чуть более 1 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 1,37 млрд руб. (-28,7%).

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. Напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников в ушедшем году составила всего 26 человек. Тем не менее, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом. Попутно заметим, что в отличие от Мегионнефтегаза возможностей платить большие дивиденды у компании не так много. Это становится очевидным, если взглянуть на баланс ОНГГ: доля внеоборотных активов составляет 97,3%, каких-либо избыточных финансовых вложений мы тоже не видим.

Мы по-прежнему считаем основным драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии грядущее разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Компания Бурятзолото опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2015 г., а также операционные показатели (в составе Nordgold). Выручка компании показала рост на 88% (здесь и далее: г/г) до 4,75 млрд руб. Столь сильный рост был обусловлен как существенным скачком рублевых цен реализации, так и ростом объемов продаж желтого металла. Отметим, что выручка компании носит, по своей сути, валютный характер, так как цены устанавливаются в долларах США, а расчеты производятся в рублях по курсу ЦБ на дату платежей.

Настораживающим фактом стал опережающий рост затрат компании(+91%%) до 3,6 млрд руб., что, на наш взгляд, связано со снижением среднего содержания золота до 5,03 г/т (в I полугодии 2014 г. —5,52 г/т). Управленческие расходы сократились на 23% до 203,8 млн руб. В итоге прибыль от продаж составила 930 млн руб.(рост в 2,5 раза).

В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-640 млн руб.), появившееся в отчетном квартале. Компания не раскрывает структуру данной статьи; мы можем предположить, что всему виной - отрицательные курсовые разницы по валютным активам компании.

В итоге чистая прибыль компании составила 334,4 млн руб. (год назад - прибыль 121 млн руб.), при этом второй квартал компания закончила с убытком в 317,9 млн руб.

Отчетность вышла несколько хуже наших прогнозов в части затрат и прочих расходов. Мы считаем, что до конца года Бурятзолото сможет выправить свои показатели за счет ослабления рубля, а также ожидающегося роста среднего содержания золота до 5,21 г/т. При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/E2015 выше 4 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".

Profile

arsagera1
УК "Арсагера" - Фундаментальный анализ

Latest Month

August 2019
S M T W T F S
    123
45678910
11121314151617
18192021222324
25262728293031

Tags

Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков
Powered by LiveJournal.com