July 20th, 2015

Уральская кузница (URKZ) Итоги 1 п/г 2015 г.: проценты к получению превысили операционную прибыль

Уральская кузница выпустила отчетность за 1 полугодие 2015 г по РСБУ. Выручка компании сократилась на 6,9% (здесь и далее: г/г) до 5,9 млрд руб. за счет снижения доходов от реализации продукции на внутреннем рынке. Затраты сократились меньшими темпами (-2,3%), а коммерческие и управленческие расходы увеличились на 1,5%. В итоге прибыль от продаж сократилась на треть – до 674,6 млн рублей.

Статьи финансовых доходов вновь демпфировали падение операционной прибыли: в отчетном периоде компания получила 715 млн руб. в виде процентов, против 437 млн руб., полученных годом ранее. При этом совокупные финансовые вложения по балансу увеличились с 10,9 до 13,2 млрд рублей. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 11,5%. Столь внушительные финансовые доходы (полученные проценты превысили операционную прибыль компании!)объясняются так называемым финансовым посредничеством: привлекая займы, компания выдает их от своего имени Мечелу.

Кроме того, мы отмечаем рост эффективной налоговой ставки по сравнению с прошлым годом (с нулевых значений до 8,8% в текущем году). Напомним, что до 2012 г. компания платила налог на прибыль в обычном порядке, а среднее значение эффективной налоговой ставки находилось в районе 20%. С 2013 г. компания вошла в консолидированную группу налогоплательщиков на базе Мечела, что и повлекло за собой указанные изменения.

В итоге чистая прибыль снизилась на 21% до 1,03 млрд. руб. Нераспределенная прибыль компании составила 15,5 млрд руб.; балансовая стоимость акции продолжила свой рост, достигнув 28 205 руб. при текущих котировках 5,7-6,2 тыс. руб.

О том, какие меры необходимо принять для внедрения принципов МУАК в Уральской Кузнице и Группе Мечел мы писали ранее. Мы планируем и дальше отстаивать свои права в качестве акционеров Уральской кузницы, а также внимательно освещать финансовые и иные аспекты деятельности компании, концентрируя свое внимание на величине избыточного собственного капитала и способах распоряжения им. На данный момент акции Уралкуза торгуются с P/E 2015 в районе 1,5 и всего лишь за пятую часть балансовой стоимости при ROE в районе 15% и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».