?

Log in

No account? Create an account

July 7th, 2015

25 июня 2015 года в Тюмени состоялось первое заседание.

Противоположная сторона была представлена многочисленным составом (2 представителя Роснефти, представитель оценщика и представитель РН Холдинга). С нашей стороны тоже было много людей, жаль, не было журналистов.



Бросилась в глаза неуверенная позиция ответчика и желание любой ценой не допустить в процесс оценщика Deloitte & Touche, который переоценивал стоимость группы компаний, приобретенных Роснефтью. Позиция ответчика откровенно слабая, поэтому не сомневаемся, что в скором времени будет подключен административный ресурс (сейчас такое впечатление, что судьям пока никакой команды «сверху» не поступало). На данный момент понравились вопросы суда, который уже в первой инстанции, учитывая сложность дела, был представлен коллегиальным составом. Откровенно развеселило мнение ответчика, что Роснефть не покупала непосредственно акции ТНК BP Холдинга, а купили они некий абстрактный бизнес и стоимость этого бизнеса и цена пакета РН Холдинга — вещи не взаимосвязанные. То, что основная ценность приобретенной группы компаний приходилась как раз на бизнес ТНК BP Холдинга и, как следствие, его акций (свыше 90% от стоимости, потраченной на приобретение), ответчик предпочел не замечать и упорно игнорировал. Из-за ряда технических вопросов продолжение судебного заседания назначено на 10 августа 2015 года на 10:00.

Будем информировать вас о ходе процесса. Спасибо всем миноритариям РН Холдинга (бывш. ТНК ВР Холдинг) за активную позицию!

Крайне приятно в этом процессе чувствовать себя не одинокими (как это чаще всего бывает в наших судебных делах) в отстаивании основ корпоративного права в России.

П.С. Приведем также ссылку на пост "Иметь дерзость" А.Шадрина по этой теме.

В середине июня Росстат опубликовал данные о динамике ВВП, а также валовой добавленной стоимости в разрезе основных видов деятельности по итогам I квартала текущего года. Ведомство понизило оценку снижения ВВП в I квартале (здесь и далее: г/г) с 1,9% до 2,2%. Данные Росстата интересны с точки зрения того, что позволяют узнать, какие отрасли внесли наибольший вклад в замедление ВВП в первом квартале 2015 года.

Динамика производства ВВП

Ранее в Минэкономразвития подтверждали наличие рецессии, которую связывали с ускорением темпов падения выпуска обрабатывающих производств, добычи полезных ископаемых, строительства, торговли, а также с сокращением налогов на продукты и импорт. Данные Росстата частично подтверждают эти тенденции. Так, наибольшее падение валовой добавленной стоимости по итогам первого квартала наблюдалось в сфере оптовой и розничной торговли (-7,6%). Добавленная стоимость в строительстве сократилась на 4,1% (при этом, годом ранее снижение составляло 7,2%). Другими сегментами, внесшими значительный вклад в снижение ВВП, стали операции с недвижимым имуществом, финансовая деятельность, предоставление услуг, а также фактор чистых налогов. Основными факторами роста, сгладившими динамику ВВП, стали добыча полезных ископаемых (+4,9%), а также сельское хозяйство (+2,9%). Отдельно отметим, что промпроизводство в сегменте «добыча полезных ископаемых» по итогам первого квартала также показало рост (+0,7%), а положительное сальдо прибылей и убытков сегмента выросло на 13,3%. Поэтому мы не можем согласиться с тем, что результаты деятельности российских добывающих компаний негативно повлияли на динамику ВВП в первом квартале текущего года.

Индексы валовой добавленной стоимости по видам экономической деятельности

Как мы видим, падение розничной и оптовой торговли стало основной причиной слабой динамики ВВП в первом квартале, при этом обрабатывающие производства не внесли существенного вклада в снижение ВВП, а добывающий сектор и сельское хозяйство выступили основными факторами роста и сгладили его падение. Трудная ситуация в торговле говорит о падении потребительского спроса, вызванного сокращением реальных доходов населения. Снижение добавленной стоимости в финансовом секторе свидетельствует о проблемах банков (однако, по данным ЦБ, по итогам первого квартала банки зафиксировали небольшую сальдированную прибыль – 6 млрд руб.). В свою очередь, росту добавленной стоимости в сельском хозяйстве могли способствовать рекордные объемы урожая по итогам прошлого года, а также выгоды от продовольственного эмбарго. Эти факторы позволяют отечественным производителям наращивать долю на рынке сельхозпродукции. Поддержку добывающему сегменту, значительная доля продукции которого идет на экспорт, оказала девальвация. Таким образом, решение ЦБ о переходе к плавающему курсу рубля в конце прошлого года положительно сказалось на экспортерах и сгладило падение ВВП.

Кроме того, в прошедшем месяце Минэкономразвития опубликовало оценку снижения экономики России за май. По данным ведомства, ВВП страны в мае сократился в годовом выражении на 4,9% против 4,2% в апреле. Таким образом, ВВП падает уже пятый месяц подряд. Однако представители ведомства отмечают, что темпы снижения замедляются: с исключением сезонности ВВП сократился в мае всего лишь на 0,4% после снижения на 0,6% в апреле и 0,8% в марте. Проанализируем выходившую в мае экономическую информацию для того, чтобы понять причины такой динамики и оценить дальнейшее развитие событий.

В середине июня Росстат опубликовал данные о промпроизводстве по итогам пяти месяцев текущего года. Так, по данным ведомства, промышленное производство в мае продолжило падение – оно ускорилось до 5,5% после 4,5% в апреле. За пять месяцев снижение составляет 2,3%. Напомним, в начале года мы ожидали, что по итогам текущего года промышленное производство покажет слабый рост в 0,6%.

В мае негативную динамику показывали все основные сегменты промпроизводства: добыча полезных ископаемых сократилась на 0,9%, производство и распределение электроэнергии, газа и воды снизилось на 1,4%, а выпуск продукции обрабатывающих производств упал на 8,3%. За пять месяцев «добыча полезных ископаемых» показывает слабый рост в 0,2%, «обрабатывающие производства» - падение на 4,1%, «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» находится в нуле. Таким образом, усилению негативной тенденции промпроизводства в мае в основном способствовали обрабатывающие компании. Однако, слабая динамика всех основных сегментов промпроизводства, очевидно, отрицательно отразится на операционных результатах не только обрабатывающих предприятий, но также добывающих и распределяющих компаний.

Динамика сегментов промышленного производства, % год к году

Что же касается отдельных товаров, то производство угля за пять месяцев показывает рост на 6,3%, нефти – на 1,2%. Добыча природного газа за этот же период сократилась на 7,9%, железных руд – снизилась на 0,4%. Продолжается умеренный рост выпуска продовольственных товаров, подкрепляемый продуктовым эмбарго и начавшимися процессами импортозамещения, в том числе это касается мясных продуктов (+13,1%), рыбы и рыбных продуктов (+5,7%), а также сыров (+29,2%). В обрабатывающих производствах продолжается падение по целому ряду товаров как легкой, так и тяжелой промышленности, а производство химической продукции показывает умеренный рост.

Динамика выпуска отдельных видов продукции обрабатывающих производств

На фоне слабых данных по промышленному производству, в конце июня была опубликована неожиданная информация Росстата о сальдированной прибыли компаний (без учета финансового сектора). По данным ведомства, в январе-апреле она составила 3817,8 млрд руб., увеличившись в 1,9 раза. Положительная динамика финансовых результатов способствовала сокращению доли убыточных организаций на 2,6 п.п. до 32,8%. В начале года мы ожидали, что прибыль публичных российских компаний (включая финансовый сектор) увеличится на 2,2%.

Сальдированный финансовый результат и доля убыточных предприятий в январе-апреле 2015 года, млрд руб.

Наиболее значительный рост прибыли продемонстрировали компании с видом деятельности «обрабатывающие производства» - в 5,8 раз. Предприятия из секторов «сельское хозяйство», а также «транспорт и связь» увеличили прибыль в 2,4 раза. В сегменте «рыболовство» прибыль выросла в 2,3 раза. Компании, производящие продовольственные товары, по-прежнему поддерживает продуктовое эмбарго. Предприятия розничной торговли продолжают показывать рост прибыли (+34,5%), несмотря на падение потребительского спроса – фактором поддержки выступает высокая инфляция. Отметим, что организации, занимающиеся добычей полезных ископаемых, уменьшили прибыль на 18,6%. Возможная причина – весеннее укрепление рубля, оказавшее давление на экспортеров. Также сокращение прибыли наблюдается в строительстве – за четыре месяца она упала на 54,8%. Здесь оказывает влияние текущее падение спроса на недвижимость.

Сальдированный финансовый результат организаций отдельных видов деятельности в январе-апреле 2015 года

Таким образом, целый ряд отраслей показывают значительный рост сальдированной прибыли. Наибольшее удивление вызывает рост прибыли обрабатывающих предприятий в 5,8 раза на фоне сильного падения соответствующего сегмента промпроизводства. Мы полагаем, что, несмотря на неоднозначную динамику операционных результатов этих компаний, их финансовые показатели в отчетности за данный период будут поддержаны положительными курсовыми разницами. На операционном уровне из обрабатывающих компаний выделяются предприятия, занимающиеся производством стальных труб, нефтехимической продукции, а также продовольствия. Поэтому в ближайшем будущем акции публичных представителей этих отраслей могут показать неплохой рост.

Что касается кредитных организаций, то по данным ЦБ, в мае текущего года российские банки вернулись к прибыли – они заработали 26 млрд руб. За первые четыре месяца банками был получен убыток в размере 17 млрд руб., таким образом, прибыль банковского сегмента по итогам января-мая составила всего 9 млрд руб. (годом ранее прибыль банков за этот период составляла 338 млрд руб.).

Продолжается ухудшение качества кредитных портфелей: за май объем просроченной задолженности по корпоративному портфелю вырос на 4,6%, по розничному – на 3,0%. Удельный вес просрочки по кредитам нефинансовым компаниям вырос с 5,6% до 5,8%, а по розничным кредитам – с 7,1% до 7,4%. Объем кредитов физическим лицам в мае сократился на 0,5%, нефинансовым организациям – вырос на 1%. Давление на качество портфелей и темпы кредитования оказывает сокращение реальных располагаемых доходов населения и по-прежнему высокая стоимость привлечения кредитных средств. Резервы на возможные потери увеличились с начала года на 11,6% (469 млрд руб.).

Мы ожидаем, что по итогам текущего года банковский сектор получит сальдированную прибыль, хотя рост отчислений в резервы продолжит оказывать на нее давление. Также по мере снижения процентных ставок и замедления инфляции можно ожидать сокращения долговой нагрузки компаний и восстановления реальных доходов населения, что подстегнет темпы как корпоративного, так и розничного кредитования.

Что касается инфляции, то в июне ее недельный уровень оставался в пределах 0-0,1%. По состоянию на 29 июня инфляция в годовом выражении снизилась до 15,3% с 15,8% на конец мая.

Динамика инфляции по месяцам в 2014 и 2015 годах

По нашей оценке, за весь июнь инфляция на потребительском рынке составила всего 0,2%. С начала года рост цен к концу июня составляет 8,5%. Замедляющиеся месячные темпы инфляции обусловлены, в первую очередь, стабилизацией курса доллара с начала года, влияющего на динамику цен импортных товаров. Тем не менее, в следующем месяце пройдет индексация коммунальных тарифов, поэтому рост цен в июле может ускориться. По нашему прогнозу, по итогам 2015 года инфляция составит 11,7%. Замедление годовой инфляции будет оказывать давление на выручку компаний, в первую очередь, занимающихся розничной торговлей, так как в последнее время результаты их деятельности поддерживаются исключительно ростом потребительских цен. Однако, учитывая то, что на динамику инфляции оказывает значительное влияние ситуация на валютном рынке, нужно отметить риски разгона потребительских цен, связанные с возможным обесценением рубля.

Динамика официального курса доллара США в 2015 г.

В июне средний курс доллара вырос до 54,4 руб. На слабую динамику рубля в прошедшем месяце повлияло снижение цен на нефть, а также продолжающиеся покупки Центробанком иностранной валюты. Согласно данным регулятора, объем интервенций в июне текущего года составил почти 4 млрд долл., в то время как в июне прошлого года Банк России скупил на рынке всего 1,4 млрд долл. Кроме того, в конце месяца на рубль начал влиять долговой кризис в Греции. Это вызвало опасения оттока средств с развивающихся рынков. В итоге за июнь средний курс рубля снизился больше, чем на 7%. В рамках нашего прогноза, который мы представляли в начале года, средний курс доллара в 2015 году составит 56,7 руб. За полгода среднее значение курса доллара составляет 57,6 руб., что весьма близко к нашим ожиданиям.

На динамику валютного курса также значительное влияние оказывает ситуация с внешней торговлей в стране. В середине июня Банк России опубликовал статистику внешней торговли за апрель. Так, согласно данным источника, экспорт в апреле составил 31,5 млрд долл. (-34%), а импорт – 16,4 млрд долл. (-40,7%).  За четыре месяца внешнеторговый оборот России составил 182,4 млрд долл., сократившись на 32,7% в годовом исчислении. За этот же период экспорт составил 120,5 млрд долл. (-29,3%), импорт – 61,9 млрд долл. (-38,3%). Сальдо торгового баланса оставалось положительным (58,7 млрд долл.; -16,6%). По нашему прогнозу, экспорт товаров в 2015 году составит около 440 млрд долл. (-11%), а импорт товаров и услуг составит 352 млрд долл. (-18%)

Если сопоставить статистику ФТС об импорте важнейших товаров с динамикой промпроизводства за аналогичный период, можно убедиться, что в некоторых отраслях начались процессы импортозамещения.

Импорт и внутреннее производство важнейших товаров в январе-апреле 2014/2015 гг.

Эти данные показывают, что начавшиеся процессы импортозамещения касаются в первую очередь товаров пищевой промышленности (мясо и мясные продукты, рыба). Более слабые процессы отмечаются в легкой промышленности (хлопчатобумажные ткани). В тяжелой промышленности выделяется сокращение импорта стальных труб, которое было компенсировано ростом внутреннего производства и расширением товарного ассортимента соответствующей продукции. Вместе с тем отметим, что во многих производствах, в частности – в автомобильной промышленности, существует значительный потенциал импортозамещения. Однако, для его реализации необходимо проведение господдержки отечественных производителей и снижение процентных ставок для облегчения долговой нагрузки предприятий.

Как мы видим, российские компании на фоне неоднозначных операционных показателей продолжают показывать неплохие финансовые результаты. Что касается внешней торговли, то по нашему мнению, торговое сальдо имеет значительный потенциал роста, подкрепляемого как восстановлением цен на сырье, так и возможностью развития собственных производств, способных вытеснить импортные товары. С другой стороны, сохраняются риски долгосрочного давления на рубль, связанные с валютными интервенциями ЦБ.

По итогам июля мы планируем провести ревизию наших прогнозов цен на сырьевые товары, а также всей линейки макропоказателей. Предварительно отметим, что серьезных изменений в наших прогнозах не ожидается, так как в целом прогнозные показатели близки к фактическим. Исключение составляет ВВП. В начале года мы надеялись на максимальный положительный эффект от девальвации в рамках комплекса эффективных мер правительства по развитию отечественной экономики и ожидали, что реальный рост ВВП в 2015 году может составить 0,6%, но текущее развитие событий отклонилось от нашего сценария. В любом случае, сейчас такой прогноз смотрится реалистичнее, чем 4% или даже 7% спада экономики, которые нам пророчили в конце прошлого года. По итогам пересмотра наших прогнозов, новые ориентиры будут оперативно опубликованы; кроме того, мы продолжим следить за выходом важнейшей макроэкономической статистики.

Profile

arsagera1
УК "Арсагера" - Фундаментальный анализ

Latest Month

August 2019
S M T W T F S
    123
45678910
11121314151617
18192021222324
25262728293031

Tags

Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков
Powered by LiveJournal.com