?

Log in

No account? Create an account

June 8th, 2015

Группа Дикси раскрыла данные консолидированной финансовой отчетности по МСФО за 1 квартал 2015 года.

В отчетном квартале компания открыла 153 новых магазина, увеличив их число до 2 338, за год количество магазинов увеличилось более чем на четверть. В результате торговая площадь возросла на 21%, достигнув 746 тыс. м2. Отметим, что в отчетном периоде Группе удалось продемонстрировать положительную динамику по сопоставимым магазинам как по трафику, так и по среднему чеку. Это привело к росту совокупной выручки более чем на четверть – до 63.6 млрд. рублей.

Себестоимость реализованных товаров росла темпами более быстрыми, чем выручка (+31.7%), составив 45.4 млрд. рублей. Причины кроются в увеличившихся потерях и проводимых промо-акциях. В итоге валовая прибыль увеличилась на 18.5% - до 18.2 млрд. рублей. Доля коммерческих затрат в выручке осталась на прежнем уровне (27%), а сами расходы достигли 17.1 млрд. рублей. В итоге операционная прибыль снизилась на 42% - до 1.1 млрд. рублей.

Значительный эффект на итоговый финансовый результат оказала такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде выросло на 2 млрд. рублей и составило порядка 29.7 млрд. рублей, а финансовые расходы выросли до 1 млрд. рублей. Также отметим отрицательные курсовых разниц в размере около 247 млн. рублей.

В итоге чистая прибыль компании по итогам 1 квартала 2014 года сменилась чистым убытком по итогам отчетного периода в размере 140 млн. рублей. Компания показала квартальный убыток впервые с 3 квартала 2010 года. На наш взгляд, стратегия компания, находящаяся в стадии реализации, в соответствии с которой, Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, собирается удвоить совокупные доходы в течение ближайших лет, вполне жизнеспособна. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно высоко с P/BV порядка 1.5 и не входят в число наших приоритетов.

Компания Трансаэро опубликовала отчетность по МСФО, а также операционные показатели своей деятельности за 2014 г.

Выручка компании выросла на 7,9% (здесь и далее г/г.), до 113,8 млрд руб. на фоне роста расчетной доходной ставки на перевозку пассажиров на 6,6%. При этом пассажирооборот в отчетном периоде остался на уровне прошлого года несмотря на сокращение трансфертного пассажирского потока между Украиной и США из-за драматических событий на Украине. Объем перевозки грузов также стагнировал (-0,6%), однако рост доходности перевозок позволил увеличить выручку по данному направлению на 10,5% до 4,5 млрд руб. Парк воздушных судов в отчетном году составил 104 самолета, львиная доля которых находится в финансовой или операционной аренде ( год назад - 100 самолетов).

Затраты компании сократились на 2,4% до 109,2 млрд руб. Отчасти подобная динамика была связана с начавшимся падением цен на авиатопливо в конце прошлого года, а также со снижением расходов на ремонт авиапарка и затрат на аэронавигационное и наземное обслуживание. В итоге операционная прибыль составила 4,5 млрд руб. против убытка в 6,46 млрд руб. год назад. При этом второе полугодие стало для компании операционно убыточным (-2 млрд руб.).

Блок финансовых статей традиционно предопределил итоговый результат. Имея внушительный долг (64,8 млрд руб.), компании пришлось потратить на его обслуживание 7,7 млрд. руб. Еще 6 млрд руб. составили лизинговые платежи. Дополнительно 1,3 млрд руб. было потеряно на операциях с производными инструментами. Наконец, около 9,5 млрд руб. составили отрицательные курсовые разницы по валютным кредитам. В итоге чистый убыток составил астрономическую сумму 14,5 млрд руб. (год назад - убыток 16,2 млрд руб.).

Немало интересного можно найти, изучая полный текст отчетности компании. Уже начало обещает «захватывающий сюжет»: почти страницу занимает выражение мнения аудитора с оговоркой. Среди прочих моментов в глаза сразу бросаются два. Во-первых, компания не применяет требований МСФО, согласно которым на конец каждого отчетного периода монетарные статьи в инвалюте переводятся по курсу на конец отчетного периода. Операции, выраженные в валютах, отличных от функциональной валюты компании, учитываются ею по официальным курсам, действующим на дату совершения операций. Сама компания указывает, что соблюдение требований ввело бы пользователей отчетности в заблуждение. По этой причине "нереализованные курсовые разницы не рассчитываются, а реализованные входят в состав прочих доходов/расходов и относятся на финансовые результаты".

На наш взгляд, можно поспорить с тем, что в большей степени вводит пользователей отчетности в заблуждение: игнорирование указанных требований стандартов МСФО или их неукоснительное выполнение. Со своей стороны предположим, что указанный путь избран для того, чтобы не пугать инвесторов еще более внушительными убытками от курсовых разниц (наши расчеты показывают, что если бы переоценка была произведена по курсу рубль/доллар на конец 2014 г., отрицательные курсовые разницы могли бы быть почти в два раза больше).

Но еще более впечатляющим выглядит другое признание аудитора (ООО "РСМ Русь"). Оказывается, ТРАНСАЭРО внезапно решила переоценить свои исключительные права на результаты интеллектуальной собственности - товарные знаки. Обратившись к балансу, невольно можно прийти в изумление: если в 2012 и 2013 г.г. их стоимость составляла чуть более 2 млрд руб., то по итогам 2014 г. по данной строке появляется умопомрачительная цифра 61,4 млрд руб.! То есть истинная стоимость за год увеличилась в 30 раз! Одновременно с этим статья пассива баланса "резерв переоценки" показала увеличение на 70 млрд руб. Естественно, переоценка была проведена при помощи независимых оценщиков...

Напомним, что компания все последние годы являлась хронически убыточной. Единственный раз ТРАНСАЭРО удалось показать прибыль в 2011 г., но тогда это произошло благодаря доходам от продажи основных средств и прочим доходам. Ничего удивительного нет в том, что собственный капитал после череды убыточных годов стремительно сокращался, достигнув в 2013 г. отрицательного значения 19,74 млрд руб. Добавив к нему указанный убыток за 2014 г. (14,4 млрд руб.), мы должны были бы увидеть дефицит собственного капитал свыше 33 млрд руб. Но вот - о, чудо! - после переоценки стоимости товарных знаков и синхронном увеличении статьи "резерв переоценки" собственный капитал компании составил не минус 33 млрд руб., а плюс 33 млрд руб. Настоящее "чудо"! Сам аудитор поспешил дистанцироваться от подобных событий, скромно указав, что достоверных доказательств для подобной переоценки он не получил...

На этом фоне уже не кажется чем то необычным, что компания в своей отчетности не применяет требования стандартов МСФО в части необходимости переноса превышения поступлений от продажи активов (самолетов) с обратной финансовой арендой над их балансовой стоимостью на следующие периоды и амортизации его на протяжении срока аренды и признает такое превышение в отчетном периоде (т.е. отражая финансовый результат от таких операций в текущем периоде) и не формирует и признает отложенные доходы в балансе. И вновь, как и в случае с отражением курсовых, компания предпочитает игнорировать требования стандартов МСФО, опасаясь ввести пользователей отчетности в заблуждение...

Дополнительный интерес в отчетности представляют увеличившееся количество собственных акций на балансе (с 6,8 млн шт. до 20,4 млн шт) до 13,26% уставного капитала (операция, к которой не дано никаких пояснений). Из сообщений в СМИ стало известно, что на рубеже 2013-2014 г.г. структуры эмитента заключили сделку по продаже части пакета квазиказначейских акций (9,35% УК) с Росгосстрах Банком. Также весьма занимательным выглядит тот факт, что несколько позднее (в апреле 2014 г.) компании потребовался маркетмейкер для ее собственных акций, о чем можно узнать из существенного факта, озаглавленного "Заключение эмитентом договора о поддержании (стабилизации) цен на эмиссионные ценные бумаги эмитента". Глядя на график цен, можно предположить, что в сложных условиях стабилизация курса акций была обеспечена: в то время как отечественный фондовый рынок лихорадило, бумаги ТРАНСАЭРО находились в узком диапазоне 200-210 рублей. Конец стабильности пришел с наступлением весны текущего года: с тех котировки рухнули более чем вдвое, что значительно хуже динамики индекса ММВБ. Ничего удивительного: 30 января 2015 г. срок действия договора истек...

Не нашлось места в отчетности и традиционному для компаний анализу чувствительности к укреплению/ослаблению рубля в разделе валютных рисков. По мнению компании, это "не имеет существенного значения, так как относится в значительной мере к обязательствам срочностью 1-10 лет и более. Для целей минимизации и оперативного контроля валютного риска более важным является факт сбалансированности поступлений и платежей в иностранной валюте". И правда, зачем вводить пользователей отчетности в заблуждение...

Отчетность содержит целый букет нюансов. Последний раз нечто подобное мы наблюдали у Ютэйра (http://bf.arsagera.ru/transport/aviakompaniya_yutejr/yutejr_kreativ_v_rezhime_nonstop/). Интересно, что обе компании принадлежат не только к одной отрасли, но и исповедовали весьма схожие стратегии: агрессивный захват доли рынка за счет масштабной программы расширения флота на заемные деньги. При этом ни той, ни другой таки и не удалось выйти в зону устойчивой прибыльности. Зато обе компании, по данным "Коммерсанта", уже обратились за господдержкой. Причем свое сложное положение обе склонны усматривать отнюдь не в собственных просчетах, а во внешних обстоятельствах ("в кризисе"). Как показывает практика, государство в таких случаях руководствуется масштабом бизнеса и не разбирается в подлинных причинах, которые привели заявителей к плачевному положению. А, значит, есть большая вероятность того, что средства налогоплательщиков и далее будут идти на их поддержку, поощряя неэффективные менеджерские стратегии.

P.S. Кстати, акции ТРАНСАЭРО не входят в число наших приоритетов...

Башнефть опубликовала отчетность за 1 кв 2015 г. по МСФО.

Выручка компании снизилась на 2,5% (здесь и далее: г/г) до 142,9 млрд. руб. Существенное падение цен на нефть в годовом исчислении было практически компенсировано значительным ростом объема добычи нефти (+14,4%) и эффектом девальвации рубля. При этом в отчетном квартале компания предпочитала продавать сырую нефть, реализуя ее на экспорт (+15,9%) и на внутреннем рынке (+168,2%).

Иная ситуация сложилась в сегменте нефтепереработки. Здесь падение объемов составило 11,3%, что было вызвано как плановыми мероприятиями по модернизации НПЗ, так и изменившимися условиями, сделавшими невыгодными производство низкомаржинальных темных нефтепродуктов (ваккумный газойль, мазут). В то же время выход светлых нефтепродуктов увеличился до 68,6% с 58,6% год назад, при этом производство дизельного топлива выросло на 5,5% (до 1,9 млн т), бензина — на 4,3% (до 1,2 млн т). Вкупе с переходом к производству дизельного топлива стандарта Евро-5 это позволило компании увеличить объем поставок дизтоплива на экспорт (+24,9%) и высокооктанового бензина на внутренний рынок (+12,4%). По обоим направлениям выручка от реализации увеличилась, несмотря на неблагоприятную ценовую конъюнктуру (+16,4% и +14% соответственно).

Затраты компании сократились на 2,7% до 123,5 млрд руб. Рассматривая динамику расходов в посегментном разрезе, отметим рост удельных затрат на добычу нефти на 7,8% (до 286 руб./бар.), что связано с ростом стоимости сырья и материалов, а также услуг нефтесервисных организаций. Удельные затраты на переработку увеличились на 35,2% до 180 руб./бар., что было вызвано ростом объемов проводимых ремонтов, увеличением стоимости электроэнергии и вспомогательных материалов. Вообще же стоит отметить, что постатейный разрез показал двузначный темп роста затрат по всем основным статьям. Исключение составили расходы на приобретение нефти (-2,9%), вызванное снижением объемов нефтепереработки, и падение расходов по уплате экспортных пошлин и акцизов(-42%), ставшее следствием налогового маневра. В итоге операционная прибыль составила 19,4 млрд руб. (-1,5%).

Блок финансовых статей достаточно сильно снизил итоговый финансовых результат. Расходы на обслуживание долга составили 4,3 млрд руб. (год назад - 1,94 млрд руб.),что стало следствием роста средневзвешенной процентной ставки (до 11,7% с 8,3% кварталом ранее). Общий долг компании составил 158,6 млрд руб. (+9,0% г/г). Кроме того, компания потеряла 1,95 млрд руб. на отрицательных курсовых разницах. Указанные потери по финансовым статьям отчасти были компенсированы доходами по финансовым вложениям (2 млрд руб.). В итоге чистая прибыль Башнефти составила 11,4 млрд руб. (-18,4%).

Отчетность вышла в русле наших ожиданий. Компания остается одним из лидеров отрасли по показателю органического роста добычи нефти как вследствие начала добычи на месторождении им. Требса и Титова, так и повышения качества эксплуатации зрелых месторождений. Ключевым вопросом, определяющим отношение инвесторов к бумагам Башнефти, станет преемственность компании в части управления акционерным капиталом, а также способность поддерживать достаточно высокие для России темпы прироста добычи нефти. Негативные сигналы по данным направлениям способны поставить под сомнение причины, по которым акции Башнефти оцениваются инвесторами дороже отраслевых аналогов. На данный момент в наших портфелях находятся привилегированные акции, торгующиеся со значительным дисконтом к обыкновенным и отличающиеся более высокой дивидендной доходностью.

Группа НМТП опубликовала отчетность за 1 кв. 2015 г. по МСФО.

Выручка компании в долларовом выражении сократилась на 13,9% (здесь и далее: г/г) до 219,8 млн. дол. Основное сокращение выручки пришлось на доходы от стивидорных услуг, выручка от которых в отчетном периоде составила 167,3 млн. дол. (-16,7%). Важную роль в снижении выручки от стивидорных услуг сыграло сокращение выручки от бункеровки за счет уменьшения объемов купли-продажи и колебания цен на топливо (-28,4 млн дол.). В то же время негативный эффект был частично сглажен за счет оперативного управления грузопотоками ( 7,1 млн. дол. дополнительной стивидорной выручки), а также вследствие корректировки тарифов ОАО «НЗТ» и увеличения тарифа на перевалку нефти в ООО «ПТП» с 79 руб. до 99 руб. за тонну.

Особо отметим неожиданно сильный рост показателя грузооборота (+6,0%) практически по всем направлениям. Объем перевалки наливных грузов вырос на 5,2% и достиг 28 353,6 тыс. тонн. Перевалка навалочных грузов увеличилась на 7,5% и составила 2 583,1 тыс. тонн. Объем генеральных грузов вырос на 18,3% до 3 510,5 тыс. тонн. Этому способствовало последовательное снижение экспортных пошлин на нефть и сопутствующая интенсификация экспортных отгрузок; устойчивый рост переработки нефти и экспорта нефтепродуктов; хороший спрос на продукцию российской черной и цветной металлургии на фоне ослабления национальной валюты; выход на плановые объемы перевалки угля.

Себестоимость компании, а также коммерческие, общехозяйственные и административные расходы Группы снизились на 48,3% и 44,9% соответственно, во многом за счет ослабления российского рубля к доллару США. в рублевом выражении затраты также снизились - на 8,1% и 1,9% соответственно, что можно признать отличным достижением. В результате операционная прибыль составила 156 млн дол. (+17%), а уровень операционной рентабельности подскочил до 71% - результат, которому могут позавидовать многие российские компании.

Отчасти ситуацию подпортил блок финансовых статей, хотя и здесь прогресс относительно прошлого года налицо. Расходы на обслуживание долга сократились с 41,5 млн дол. до 21,9 млн дол., а сам долг снизился с 2,1 млрд дол. до 1,72 млрд. дол. Отрицательные курсовые разницы по валютному кредиты Сбербанка составили 53,7 млн дол. (год назад - убыток 135,9 млн дол.). Солидную цифру составили доходы от финансовых вложений (8,7 млн дол.). В итоге благодаря здоровой операционной деятельности компания смогла отразить чистую прибыль в 67,7 млн дол. (год назад - убыток 35,1 млн дол.).

На операционном уровне отчетность превысила наши ожидания. С учетом роста объемов экспорта и тарифной составляющей мы прогнозируем, что без учета возможных разовых списаний НМТП в состоянии показать достаточно сильный финансовый результат по годовой чистой прибыли. В то же время инвестиционная привлекательность акций НМТП остается под вопросом вследствие ожидающейся корпоративной реорганизации, связанной с выделением из состава Группы нефтеналивных активов и передачей их под контроль Транснефти. От деталей данной сделки и будут зависеть перспективы курсовой динамики акций компании.

Мы планируем внимательно следить за ходом реорганизации компании и по мере прояснения ее деталей вносить необходимые уточнения в линейку прогнозных финансовых показателей. Бумаги НМТП потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Tags:

Profile

arsagera1
УК "Арсагера" - Фундаментальный анализ

Latest Month

August 2019
S M T W T F S
    123
45678910
11121314151617
18192021222324
25262728293031

Tags

Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков
Powered by LiveJournal.com