May 19th, 2015

Нижегородоблгаз (NNOG) Итоги 2014 и 1 кв 2015: в рамках ожиданий

«Газпром газораспределение Нижний Новгород» (бывший «Нижегородоблгаз») опубликовал финансовую отчетность за 2014 г. и 1 кв. 2015 г. по РСБУ. Годовая выручка компании выросла на 6,7% (здесь и далее: г/г.) до 4,05 млрд руб., что оказалось в русле наших прогнозов. Вероятнее всего это является следствием как роста объема транспортировки газа, так и увеличения среднего расчетного тарифа.

Себестоимость возросла на 7,6%, в итоге операционная прибыль общества показала прирост на 3%, составив 770 млн руб.

В блоке финансовых статей отметим рост процентных доходов со 109 до 200 млн руб., что стало результатом увеличения депозитов. Долговой нагрузки компания не имеет. В итоге отчетная чистая прибыль выросла до 746 млрд руб. (+22,4%).

Финансовые показатели 1 кв. 2015 г. во многом повторяют тенденции, заложенные в годовой отчетности. Выручка увеличилась на 3,4%, составив 1,4 млрд руб., при этом рост себестоимости составил 2,7%. В итоге операционная прибыль компании показала прирост на 4%, составив 621 млн руб. В блоке финансовых статей на фоне растущих депозитов продолжили свое увеличение процентные доходы. По итогам отчетного периода их размер составил 111 млн руб. против 42 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль 1 кв. 2015 г. выросла на 10,3%, составив 573 млрд руб.

Отметим, что мы рассчитываем на выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов. Напомним, что цена сделки, из-за которой Газпром должен дать оферту Нижегородоблгазу, составляет около 67 руб. за акцию. Балансовая цена по состоянию на первый квартал 2015 г. находится на отметке 222 руб.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2015 порядка 3 и входят в число наших приоритетов в секторе облгазов.

Газэнергосервис (GZES) Итоги 1 кв. 2015: хорошее начало года

Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 г. В отчетном периоде выручка компании составила 584 млн руб., продемонстрировав увеличение на 14,8% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах роста доходов. По нашему мнению, это обусловлено увеличением заказов со стороны предприятий, входящих в группу «Газпром». Себестоимость при этом увеличилась только на 3%, достигнув 396 млн рублей, в итоге валовая прибыль возросла на 51% до 188 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке сократилась с 1,1% до 1% и с 28% до 26% соответственно. В результате Газэнергосервис показал прибыль от продаж в размере 30 млн руб., против убытка 26 млн руб., полученного годом ранее .

Перейдем к блоку финансовых статей. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Свое положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали процентные доходы, составившие 3 млн руб., и положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 7 млн руб. В результате чистая прибыль увеличилась в 1,6 раз, составив 30 млн рублей.

В целом, учитывая чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, можно ожидать еще большего улучшения результатов деятельности по итогам второго полугодия текущего года.

В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 1500 руб. Таким образом, компания оценена в 0.15 собственного капитала. Исходя из наших прогнозов, акции Газэнергосервис торгуются с P/E 2015 около 3,5 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Голос на продажу… Вниманию владельцев привилегированных акций!

29 апреля состоялась кассация по прецедентному делу: невыплата дивидендов на привилегированные акции ОАО «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» при наличии чистой прибыли и определимом в соответствии с Уставом Общества размере дивиденда. Основной вопрос: «Должно ли платить акционерное общество дивиденды на привилегированные акции, закрепленные в Уставе? Есть ли право у владельцев привилегированных акций требовать их выплаты?»

Результат крайне негативный для всех владельцев привилегированных акций во всех акционерных обществах.

Решение суда, по сути, делает из этой ценной бумаги наполовину финансовый инструмент, а на половину лотерейный билет, и выигрыш по нему зависит целиком и полностью от желания людей (владельцев обыкновенных акций), у которых по определению присутствует конфликт интересов в отношении выплат владельцам привилегированных акций.

Далее выдержка из текста постановления:

«Согласно пункту 3 статьи 42 Закона № 208-ФЗ решение о выплате (объявлении) дивидендов принимается общим собранием акционеров. Указанным решением должны быть определены размер дивидендов по акциям каждой категории (типа), форма их выплаты, порядок выплаты дивидендов в неденежной форме, дата, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов. При этом решение в части установления даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, принимается только по предложению совета директоров общества.

Статьями 42, 48 Закона № 208 и пунктом 15 постановления №19 Пленума ВАС РФ от 18.11.2003 установлено, что при отсутствии решения общего собрания акционеров об объявлении дивидендов общество не вправе выплачивать дивиденды, а акционеры требовать их выплаты.

Суды верно указали, что принятие решения о начислении и выплате дивидендов по итогам финансового года является правом, а не обязанностью общества. Право акционера – владельца привилегированных акций на получение дивидендов в установленном уставом размере может быть реализовано только при условии принятия общим собранием акционеров решения о начислении и выплате дивидендов по итогам финансового года.

Пункт 13.5 устава, регламентируя право владельцев привилегированных акций на получение ежегодно фиксированного дивиденда и устанавливая размер дивидендов по привилегированным акциям в случае их выплаты, не определяет основания и порядок принятия решения о выплате дивидендов, равно как и не устанавливает обязательность принятия решения о выплате дивидендов по привилегированным акциям при наличии у общества чистой прибыли.

……

Довод компании Арсагера, согласно которому неполучение дивиденда не подменяется правом голоса, основан на неверном толковании норм акционерного законодательства.

Получение права голоса в ситуации невыплаты дивидендов является с позиций акционерного закона вполне соразмерным предоставлением, обеспечивающим соблюдение баланса интересов акционеров.»

То есть информация из закона «Об акционерных обществах» о праве владельца привилегированной акции на получение дивиденда и необходимость соблюдения устава всеми органами общества, по мнению судей, просто «филькина грамота». А механизм расчета дивиденда есть не что иное, как ежегодный прайс владельцам обыкновенных акций о том, сколько на следующий год будет стоить лишение «привилегированных» владельцев права голоса, при этом непосредственно их мнение на этот счет никого в акционерном обществе не интересует. Интересно что, например, при самом популярном механизме определения дивидендов на привилегированные акции, как 10% от чистой прибыли, цена этого лишения будет постоянно меняться – в зависимости от коммерческой успешности общества. И по размеру стоимости можно ориентироваться по ситуации, если что пусть годик «поголосуют» — нестрашно (доля голосов не превышает 25% и ключевого значения не имеет).

Остается только удивляться бесконечной порядочности и щедрости владельцев обыкновенных акций Сургутнефтегаза (СНГ) в этом году. Интересно много ли владельцев привилегированных акций СНГ согласились бы взамен 8,21 руб на акцию получить право голоса (кстати, суд считает это равноценным)? А ведь заставить их принять такое решение запросто могли бы владельцы обыкновенных акций.

И так в любом акционерном обществе, где есть привилегированные акции. Вкладывая деньги, вглядывайтесь в лица членов совета директоров и владельцев контрольного пакета обыкновенных акций и прикидывайте «что и куда у них ударит» в момент голосования по дивидендам определенным в уставе.

Конечно, приведенное выше постановление, на наш взгляд, демонстрирует полное непонимание судами экономического смысла функционирования акционерного общества и принципов инвестирования. Очевидно, что решение общего собрания акционеров в части дивидендов по смыслу распространяется на дивиденды по обыкновенным акциям. Обязательство же перед акционерами привилегированных носит безусловный характер, иначе, в чем смысл четкого определения размера дивидендов в уставе, неужели это действительно просто прайс? При такой логике можно договориться до того, что будет законным принимать решение голосованием владельцев обыкновенных акций о погашении или непогашении кредитов, которые есть у общества, вне зависимости от мнения кредитора.

Но сейчас наш рынок ценных бумаг находится на том уровне развития принципов деловой активности, на котором находится. Можно лишь отметить, что 15 лет назад было намного хуже, а это значит, что все же мы развиваемся.

Сейчас мы готовим документы для направления в Верховный Суд, надеемся на понимание физического смысла там, но они просто могут не взять это дело и всё, никакой обратной связи в отношении судей в нашей стране не существует – ранее мы писали об этом.

Также мы публиковали и направляли в ВС письмо, где описаны основные случаи нарушения прав владельцев привилегированных акций.

Мы надеемся на прогресс и развитие! Мы надеемся на лучшее! Ну а пока всем владельцам привилегированных акций приходится надеяться лишь на великодушие мажоритарного акционера.

АЛРОСА-Нюрба (ALNU) Итоги 1 кв 2015: квартальные рекорды по выручке и прибыли

АЛРОСА-Нюрба, дочернее предприятие АЛРОСы, опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2015 г.

Выручка компании составила 11,45 млрд рублей, увеличившись на 20,3% (здесь и далее: г/г.). Такой квартальный результат стал рекордным за время нашего аналитического покрытия компании. Как следует из операционных данных материнского холдинга, Алросы, в отчетном периоде добыча на Нюрбинском ГОКе осталась на уровне годичной давности (2 048 тыс. карат). Как следствие, основной причиной роста доходов стало резкое увеличение рублевых цен реализации, вызванное ослаблением национальной валюты.

Затраты компании, наоборот, показали снижение на 20,3%, составив 3 млрд руб., в результате валовая прибыль увеличилась на 48,0% - до 8,4 млрд руб. Рост коммерческих и управленческих расходов на 24% и 32% соответственно не помещал компании сохранить восходящую динамику прибыли от продаж (+56,6%), составившей 5,9 млрд руб.

Компания не имеет ни существенных финвложений, ни долговой нагрузки, как следствие, блок финансовых статей не внес серьезного искажения в итоговый результат, составивший 4,54 млрд руб. чистой прибыль (+39,6%).

Напомним, что большая часть чистой прибыли перечисляется в виде дивидендных выплат акционерам АЛРОСы-Нюрбы. С учетом промежуточных дивидендов акционерам будет выплачено почти 80% чистой прибыли общества, что составляет примерно 9,706 тыс. рублей на акцию при текущей цене 76 тыс. руб.

Отчетность компании вышла лучше наших ожиданий. учитывая, что более 80% выручки составляют экспортные поставки, а затраты носят, в основном, рублевый характер, АЛРОСА-Нюрба является ярко выраженным бенефициаром от ослабления рубля. По нашим прогнозам, чистая прибыль компании в ближайшие годы имеет все шансы закрепиться в районе 14-16 млрд. руб. Исходя из этих прогнозов, акции компании торгуются с P/E 2015 в районе 4, что, однако, пока не позволяет им попасть в наши портфели акций "второго эшелона".