May 14th, 2015

Уралэлектромедь (UELM) Итоги 1 кв. 2015 г.: слабый рубль - сильный квартал

Уралэлектромедь опубликовала отчетность за 1 кв. 2015 г. по РСБУ. Выручка компании подскочила на 46,2% (здесь и далее: г/г) до 6,66 млрд руб. К сожалению, компания не публикует внутригодовых операционных показателей. На наш взгляд, такой скачок был вызван, прежде всего, эффектом девальвации рубля.

Общие затраты компании ( себестоимость с учетом коммерческих и управленческих расходов)выросли всего на 9,7%, следствием чего стало почти семикратное увеличение прибыли от продаж до 1,98 млрд руб.

Блок финансовых статей несколько сократил результат от основной деятельности. В частности, обращает на себя внимание отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 566 млн руб. Напомним, что на балансе Уралэлектромеди находится валютный кредит, привлеченный от Сбербанка с погашением в 2018 г. Помимо отрицательных курсовых компания уплатила 107 млн руб. в счет его обслуживания. В итоге чистая прибыль составила 1,03 млрд руб. против убытка в 129 млн руб. год назад.

Как и другие металлургические компании, Уралэлектромедь показала сильные результаты на фоне обесценения рубля. В дальнейшем мы ждем более скромной динамики финансовых показателей. Также следует иметь ввиду, что только 40% выручки составляют экспортные доходы. Оставшаяся часть формируется за счет прочих доходов, в том числе, услуг по переработке давальческого сырья. Отсутствие стабильных перспектив роста рентабельности основной деятельности и низкий уровень информационной прозрачности не позволяет акциям Уралэлектромеди претендовать на попадание в наши портфели.

Учалинский ГОК (UGOK) Итоги 1 кв 2015: девальвационный скачок финансовых показателей

Учалинский ГОК опубликовал отчетность по РСБУ за 1 кв 2015 г. Сразу же обращает на себя внимание резкий скачок выручки комбината до 6,4 млрд руб. (+77,8%, здесь и далее; г/г). Мы не смогли отследить значительного роста объемов производства (напомним, Учалинский ГОК добывает медно-колчеданную руду); видимо, сказывается эффект роста рублевых цен на продукцию вследствие девальвации рубля.

Затраты компании выросли скромнее (+41%) до 2,87 млрд руб., а прочие расходы прибавили всего 28,5%. В итоге прибыль от продаж составила 2,18 млрд руб., показав почти четырехкратный рост.

Блок финансовых статей не оказал существенного влияния на итоговый результат. напомним, что комбинат не имеет долговой нагрузки. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило чуть более 50 млн руб. В отчетном периоде с баланса ГОКа исчезли около 450 млн руб. краткосрочных финансовых вложений (выданных займов), зато в долгосрочных вложениях прирост оказался весьма существенным ( с 1,15 млрд руб. до 4,7 млрд руб.). Финансовые доходы ГОКа являются чисто символическими (2,7 млн руб.). В итоге чистая прибыль составила 1,7 млрд руб. против 3914 млн руб. год назад.

Отчетность вышла лучше наших ожиданий. Комбинат в отчетном квартале испытывает максимальный положительный эффект от девальвации рубля (по всей видимости, выручка ГОКа привязана к валютному ценообразованию, в то время как большая часть затрат формируется исходя из рублевых механизмов определения цен). В текущем году ГОК сможет показать пиковые показатели выручки и чистой прибыли (по нашим прогнозам, около 24 млрд руб. и 4,3 млрд руб. соответственно), а в дальнейшем чистая прибыль будет находиться в районе 2 млрд рублей, что при текущей капитализации подразумевает достаточно высокую оценку Учалинского ГОКа на фоне общей оценки российского фондового рынка. На данный момент бумаги предприятия в число наших приоритетов не входят.

Южный Кузбасс (UKUZ) Итоги 1 кв. 2015: рост прибыли, падение объемов добычи

Южный Кузбасс опубликовал отчетность за 1 кв 2015 г. по РСБУ.

Выручка компании подскочила на 39,5% (здесь и далее: г/г) до 9,3 млрд руб. Примечательно, что это произошло несмотря на продолжающееся существенное падение объемов добычи (-22,7%). Причиной тому - резкий рост рублевых цен на уголь (по нашим расчетам, более 50%), вызванный девальвацией национальной валюты.

Себестоимость компании выросла на 10,9% до 6,1 млрд руб., а прочие расходы (коммерческие и управленческие) компании и вовсе удалось сократить на 10%. В итоге прибыль от продаж составила 2,2 млрд руб. против 109 млн руб. год назад. (самый высокий квартальный результат с 2011 г.).

По сложившейся "традиции" в дочерних компаниях Мечела большое влияние на итоговый результат оказывает блок финансовых статей. Напомним, что Южный Кузбасс обладает существенной долговой нагрузкой, которая на конец отчетного периода составила 103 млрд рублей. (75 млрд руб. год назад). При этом почти все заемные средства далее ссужаются другим юридическим лицам, входящим в Группу Мечел, что отражается в балансе по статьям финансовых вложений, которые в отчетном периоде составили 83,0 млрд рублей. При этом, по нашим оценкам, средняя ставка по финансовым вложениям составляет порядка 13%, а средняя ставка по обслуживанию кредитов – около 9%. При этом чистый процентный доход Южного Кузбасса составил 2,6 млрд рублей, а расходы на обслуживание долга - 2,2 млрд руб.

Также добавим, что сальдо прочих доходов/расходов вновь оказалось отрицательным (-1,3 млрд руб.) вследствие отрицательных курсовых разниц по привлеченным кредитам. В итоге чистая прибыль компании составила 1,37 млрд руб. против убытка 2,2 млрд руб. год назад.

На операционном уровне отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий за счет более высокой цены реализации. На наш взгляд, девальвационный эффект на финансовые показатели компании будет носить кратковременный характер и максимально проявит себя именно по итогам первого квартала 2015 г. Основным сдерживающим фактором для инвестиций в бумаги Южного Кузбасса является порочная практика финансирования потребностей материнской структуры через механизм внутрикорпоративных займов. Сочетание неблагоприятной конъюнктуры на рынке угля вкупе с существенными рисками корпоративного управления не позволяет акциям компании претендовать на попадание в наши портфели.