April 29th, 2015

Мостотрест (MSTT) Итоги 2014: ударные темпы строительства обеспечили высокую прибыль

Компания Мостотрест опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2014 год. Отметим, что доля рынка компании возросла с 9,9% до 13,4%, что нашло свое отражение в увеличившейся на 29% (здесь и далее: г/г) выручке эмитента, которая составила 150,5 млрд руб. При этом объем работ собственными силами вырос на 31%. Росту выручки способствовало увеличение объемов стрительно-монтажных работ, а также выход на эксплуатационную стадию нескольких долгосрочных инвестиционных контрактов, что позволило увеличить общий размер бэклога почти в 3 раза.

Доходы ключевого сегмента бизнеса компании, строительства автомобильных дорог и мостов, увеличились на 39% до 131,7 млрд рублей, что обусловлено увеличением объема работ на крупных проектах (например, участках скоростной автодороги Москва-Санкт-Петербург, участках автодороги М-4 «Дон» и других). Выручка направления по оказанию услуг по техническому и ремонтному обслуживанию автомобильных дорог увеличилась на 7%, составив 10,7 млрд руб. В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка снизилась на 19% до 5,2 млрд руб., что связано с завершением реконструкции аэропорта Внуково, а также уменьшением объемов работ по реконструкции аэропорта Петропавловск-Камчатский.

Себестоимость компании составила 130 млрд руб., увеличившись на 26,6%, что в значительной степени было обусловлено возросшими на 27% до 65,7 млрд руб. затратами на услуги субподрядчиков. Затраты компании на персонал, увеличились на 26% до 18,2 млрд руб., что было вызвано, с одной стороны, ростом численности персонала на 14%, а, с другой стороны, ростом средней заработной платы на 10% Расходы на материалы также увеличились на 26% - до 26,6 млрд рублей, что связано с повышением удельного веса работ, выполненных собственными силами. В итоге валовая прибыль Мостотреста увеличилась на 46,7%, составив 20,6 млрд руб. Валовая рентабельность увеличилась с 12,0% до 13,7%.

Административные расходы компании за отчетный период составили 7,6 млрд руб., показав рост на 23,7%, что объясняется возросшими с 3,6 млрд руб. до 5,0 млрд руб. затратами на персонал. Положительным моментом стало сокращение резервов под обесценение дебиторской задолженности, что привело к сокращению статьи «прочие расходы» с 2,7 до 2 млрд руб.

В отчетном периоде общий долг компании увеличился с 4,5 до 40,5 млрд руб. в связи с отказом от досрочного погашения кредитов по привлекательным ставкам. Увеличение долга привело к росту расходов на его обслуживание с 2,2 до 2,9 млрд руб., однако они были компенсированы возросшими с 0,2 до 1,1 млрд руб. процентными доходами. В итоге чистая прибыль Мостотреста увеличилась почти в 3 раза, составив 6,1 млрд рублей.

Вышедшие данные оказались выше наших ожиданий, вследствие значительного увеличения работ на крупных объектах компании и их сдачи раньше срока. Что касается прогнозов, несмотря на сокращение финансирования отрасли инфраструктурного строительства и роста расходов бизнеса в условиях высокой инфляции, текущий уровень бэклога компании в размере 352 млрд руб., состоящий из приоритетных для государства проектов, а также высокий уровень их авансирования на начало 2015 года, позволяют нам рассчитывать на дальнейшее увеличение финансовых показателей Мостотреста. Акции компании торгуются с P/E 2015 порядка 4 и потенциально могут быть включены в число наших приоритетов.

Корпорация Иркут (IRKT) Итоги 2014 года: крутое пике чистой прибыли

Корпорация Иркут опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2014 год.

Совокупная выручка компании увеличилась на 8.1%, составив 65.6 млрд рублей.  При этом поступления по программе СУ-30 снизились на 1.6% - до 32.3 млрд рублей. Напомним, что в рамках этого операционного сегмента корпорация занимается производством и поставками самолетов по госзаказу и контрактам с индийской стороной. Выручка от продаж самолетов ЯК-130 сократилась почти на четверть. Доходы от программы МС-21, в рамках которой Иркут осуществляет НИОКР по развитию среднемагистрального самолета, прибавили 5%, достигнув 15.2 млрд рублей. Отметим, что рост выручка увеличилась несмотря на снижение доходов двух сегментов из-за разницы во времени признания выручки. К сожалению, компания не раскрывает детальных цифр по поставленным самолетам, поэтому операционные показатели можно только примерно оценить. По нашим оценкам, в отчетном периоде Иркут, поставил, как минимум, 15 СУ-30 СМ и 14 Як-130 по госзаказу.

Операционные расходы прибавили 11.5%, составив 63 млрд рублей, при этом компании удалось сократить коммерческие затраты почти на треть – до 3.1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль уменьшилась на 36%, составив 2.8 млрд рублей.

Отметим некую особенность Корпорации Иркут. Дело в том, что ее функциональной валютой является доллар США, но с недавних пор эмитент стал предоставлять отчетность в рублях. Поскольку доллар США является функциональной валютой, Иркут не фиксирует отрицательных курсовых разниц из-за переоценки валютного долга. Заемные средства компании в 2014 году выросли почти в 2 раза, составив 50.4 млрд рублей, валютный долг составляет около 40%. Финансовые расходы компании сократились до 2.2 млрд рублей, финансовые доходы увеличились до 821 млн рублей. Компания имеет на счетах около 24 млрд рублей денежных средств и эквивалентов. В итоге чистая прибыль компании сократилась в 24 раза – до 48 млн рублей.

Вследствие того факта, что функциональной валютой компании является доллар, в отчетном периоде Иркут отразил переоценку собственного капитала с 26.9 до 43.7 млрд рублей. В среднесрочной перспективе мы консервативно относимся к росту выручки компании – по программе СУ-30 в 2015 году будет завершен контракт на поставку в Индию технических комплектов, вместе с тем должен увеличиться объем поставок истребителей по госзаказу. По нашим прогнозам, импульс выручке и чистой прибыли должно придать начало серийного производства самолетов МС-21 в 2018 году. Напомним, что в долгосрочной перспективе Иркут собирается производить до 70 таких самолетов в год, а цена будет находиться в районе $70 млн. В ближайшие годы на чистую прибыль будут оказывать давление финансовые расходы и менее рентабельные, по сравнению с экспортной реализацией, поставки истребителей по госзаказу. Добавим, что в настоящее время компания проводит размещение 210 млн обыкновенных акций.

По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/BV около 0.2, но в число наших приоритетов не входят. В секторе оборонной промышленности мы отдаем предпочтение «дочкам» Концерна Алмаз-Антей.

Макромониторинг 28.04.2015

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 28 апреля, в эфире макромониторинг от компании Арсагера. В студии Владислав Корсунский.


За прошедшее с выхода последней передачи время цены на нефть выросли на 8,7%. Сейчас баррель нефти стоит 62 доллара и 10 центов. Основными причинами роста нефтяных котировок остаются обеспокоенность боевыми действиями в Йемене и ожидание скорого сокращения объемов добычи сланцевой нефти в США. Также нефтяные цены поддержало повышение прогноза спроса на нефть в текущем году Международным энергетическим агентством на 90 тыс. баррелей в сутки на фоне более низких температур в первом квартале и стабильного улучшения ситуации в мировой экономике.  Наш прогноз цен на нефть на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Мы считаем, что среднегодовая цена барреля нефти в 2015 году составит около 68 долларов. В дальнейшем мы ожидаем, что нефтяные котировки будут стремиться в диапазон 95-105 долларов за баррель. Входящими параметрами при прогнозировании макроэкономических показателей для нас являются цены на сырье, которые в целом укладываются в наш прогноз.

Индекс ММВБ за две недели незначительно снизился до отметки 1677 пунктов. Капитализация российского фондового рынка остается на уровне 28,9 трлн рублей.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка равен 7,1. Для сравнения, P/E фондовых рынков стран БРИКС сейчас находится на уровне 12, стран с развитой экономикой – на уровне 19, при этом P/E индекса S&P500 составляет сейчас 20,6.

Если посчитать значение индекса ММВБ на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний, полученных за последний год, то мы увидим, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять всего 1 418 пунктов. Отметим, что на данный момент мы наблюдаем несоответствие уровня доходностей долгового и долевого рынков. Сейчас разница текущего и расчетного значений индекса ММВБ составляет около -15%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы было достигнуто привычное соотношение доходностей акций и облигаций. Текущее отрицательное значение индекса Арсагеры объясняется чрезмерно высоким уровнем доходности государственных облигаций.

Наш текущий прогноз процентных ставок показывает, что справедливым для российского фондового рынка на конец 2015 года является P/E, равный, как минимум, 9,3. Это означает, что с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 31% выше текущих значений. На конец 2015 года справедливым значением для индекса ММВБ мы считаем 2 198 пунктов.

Кроме того, на данный момент соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет порядка 110%. Такое высокое соотношение показателя М2/Капитализация  говорит о том, что в данное время отечественный фондовый рынок интересен для приобретения активов. Мы ожидаем, что по итогам 2015 года рост денежной массы составит порядка 12%. Таким образом, денег для того, чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка, будет достаточно.

Что касается рубля, то его курс за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, укрепился почти на 2%. Сейчас за доллар США дают 51 рубль и 47 копеек. Наш прогноз среднегодового курса рубля на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Укрепление рубля в отчетном периоде в значительной степени было обусловлено ростом цен на нефть. Кроме того, отметим опубликованную на прошлой неделе Росстатом статистику внешней торговли России за январь-февраль текущего года. Так, по данным ведомства, сальдо торгового баланса осталось положительным и составило 28,6 млрд долл., сократившись год к году на 7,4%, причем экспорт в годовом выражении снизился почти на 24%, а импорт – почти на 38%. Кроме того отметим, что рубль в отчетном периоде могло поддержать решение рейтингового агентства Standard&Poor’s о сохранении прежнего кредитного рейтинга РФ и ее обязательств в иностранной и национальной валютах, а также перенос агентством Fitch срока рассмотрения рейтинговых действий в отношении России для более глубокого изучения ситуации в экономике и финансах страны. С другой стороны, рост национальной валюты сдерживали словесные интервенции представителей ЦБ и Минэкономразвития о достижении курсом рубля своего фундаментального значения, а также очередное повышение Центробанком ставок по операциям валютного репо.

Доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка, за две недели практически не изменились. Международные резервы России по состоянию на 17 апреля сократились на 4,8 млрд долл. и составили 350,5 млрд долл. По сообщению пресс-службы Банка России, резервы  сократились главным образом в результате предоставления  банкам  ликвидности  в  иностранной валюте на возвратной  основе,  а  также  из-за  отрицательного  сальдо  курсовой переоценки.

За период с 14 по 20 апреля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,2%, а неделей ранее инфляция замедлялась до 0,1%. С начала года рост цен составляет 7,6%. В годовом выражении инфляция замедлилась на 0,1 п.п. впервые с июля прошлого года, и по состоянию на 20 апреля составляет 16,8%. Сейчас мы ожидаем, что по итогам 2015 года инфляция замедлится до 11,7%. Отметим, что сокращение годовой инфляции впервые за долгое время является дополнительным аргументом в пользу снижения ключевой ставки на ближайшем заседании Совета Директоров Центробанка, которое пройдет уже 30 апреля. Напомним, что ключевая ставка сейчас находится на уровне 14%.

Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, на фоне укрепления рубля в корпоративном сегменте доходность снизилась на 58 б.п., в  муниципальном сегменте – доходность снизилась на 48 б.п. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России по-прежнему являются высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок порядка 22%,  по муниципальному – порядка 24%.

Как следствие, мы считаем, что в первых двух группах ликвидности среди корпоративных и муниципальных облигаций наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в первых двух группах ликвидности, составляет 3,6 и 2,3 года соответственно.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то с момента выхода последней передачи цены на вторичном рынке жилой недвижимости снизились на 1,1%, на первичном же рынке цены выросли на 0,4%. С начала этого года рост цен на вторичном рынке недвижимости составляет 0,9%, на первичном рынке падение цен составляет 2,1%. Текущее охлаждение рынка связано с ажиотажным спросом в конце прошлого года, а также с ужесточением условий выдачи ипотечных кредитов. По нашему мнению, в 2015 году цены на жилую недвижимость в Санкт-Петербурге с начала года вырастут примерно на 9%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание, и до свидания!

Мечел (MTLR, MTLRP) Итоги 2014: из-за деревьев виден лес

Мечел опубликовал финансовую отчетность по стандартам S GAAP, а также операционные итоги деятельности за 2014 г. Ниже кратко осветим их основные моменты.

По итогам года консолидированная выручка снизилась на четверть до 6,4 млрд дол. (здесь и далее: г/г). Основными причинами столь серьезного снижения доходов холдинга стали снижение долларовых цен на уголь и железную руду, снижение общей добычи угля, а также «переформатирвоание» стального сегмента. Напомним, что Контрактные цены на твердый коксующийся уголь на мировом рынке во втором квартале 2014 года снизились до $120 FOBс $152 FOBв 4 квартале 2013 года и оставались на этом уровне с незначительными колебаниями до конца года. Рынок железорудного сырья пережил еще более существенное падение цен. Снижение добычи угля на 18% связано с остановкой компании «Мечел Блустоун», а также со снижением добычи на «Южном Кузбассе», что было продиктовано необходимостью сокращения складских запасов.

Что же касается металлургического направления, то здесь снижение выручки стало прямым следствием изменения бизнес-модели: в настоящее время в рамках сегмента происходит замена производства низкодоходной продукции на высокомаржинальную. Вдобавок произошло снижение общего объема реализации плоского и сортового проката сторонних производителей вследствие закрытия ряда филиалов «Мечел Сервис Глобал» в Европе. При этом реализация продукции собственного производства холдинга выросла: плоского проката на 7%, сортового – на 3%. Заканчивая разговор о выручке, отметим, что обесценение рубля сделало весьма привлекательным экспортные поставки продукции. Доля экспортных продаж в общей выручке достигла 34%. Особенно ярко экспортная ориентация сказалась в горнодобывающем сегменте, где по итогам года доля экспортной выручки достигла 73%, а по итогам четвертого квартала – 81%.

Затраты холдинга упали на 31% до 4 млрд дол. Особенно впечатляет снижение себестоимости в металлургическом дивизионе, где проявился положительный эффект от усилий компании по оптимизации структуры производственных и сбытовых мощностей сегмента, а также от удешевления входящего сырья и укрепления рыночной конъюнктуры. В итоге валовая прибыль сократилась всего на 9,2% до 2,37 млрд дол. Валовая маржа холдинга составила 37%., причем в четвертом квартале валовая маржа выросла до 44% с 37% в 3 квартале 2014 года.

По линии прочих расходов отметим сокращение административных и коммерческих расходов на 22% и 15% соответственно, обусловленное эффектом девальвации рубля, а также существенно меньшим начислением резерва по задолженности связанных сторон (- 41 млн дол. по сравнению с – 714,1 млн дол. год назад). В итоге Мечел впервые с 2011 г. смог выйти в положительную зону по операционной прибыли, заработав 126,4 млн дол. (год назад – убыток 529 млн дол.). Скорректированная операционная прибыль выросла на 13% и составила 327 млн дол. Особо отметим ситуацию в металлургическом сегменте, где уже упоминавшееся изменение бизнес-модели позволило заработать операционную прибыль 42 млн дол. против убытка 853 млн дол в 2013 г. Скорректированная операционная прибыль дивизиона выросла по чтив семь раз: с 30 млн дол. до 201 млн дол.

Блок финансовых статей как всегда заметно исказил итоговые показатели. К расходам на обслуживание долга в размере 793 млн дол. добавились гигантские отрицательные курсовые разницы в размере 2,4 млрд дол. по валютной части кредитного портфеля (доля таких кредитов составляет 58/% от общей суммы). В итоге чистый убыток составил 2,86 млрд дол. Помимо этого, компания признала убыток от прекращенных операций в размере 1,47 млрд дол. В итоге общий убыток составил 4,33 млрд дол. против 2,92 млрд дол. убытка год назад. Итоговые цифры убытка выглядят чудовищно, но для оценки перспектив Мечела необходимо уметь видеть сквозь дымовую завесу. Формальные убытки являются расплатой, которую холдинг продолжает выплачивfть за свою некогда бездумную политику по приобретению «всего и всех» на заемные средства. Однако постепенно баланс компании расчищается, и сквозь вереницу отрицательных цифр постепенно начинает проглядывать контур того Мечела, который мы когда-то знали. Компании весьма эффективной, чья основная компетенция – металлургический и горнорудный бизнес на территории России. К тому же произошедший обвал рубля – лучшее, что могло произойти для Мечела в его непростых условиях. Это позволило сразу обесценить рублевую часть кредитного портфеля (ее доля – 42%) и открыть дорогу к росту экспортных поставок, попутно оказывая положительное влияние на рентабельность основной деятельности.

В ближайшее время надежды компании связаны с двумя основными проектами. Первый из них - выход на полную мощность рельсобалочного стана на ЧМК. К чему это может привести, мы видим на примере отчетности самого ЧМК по итогам 1 кв 2015 г. Напомним, что основная продукция компании – длинные железнодорожные рельсы – проходит сертификацию РЖД. В случае успеха, по имеющимся данным, Мечел сможет поставлять монополии ежегодно до 2030 года 400 тыс. тонн рельсов. Стоимость контракта оценивается не менее чем в 360 млн долларов в год. В этом случае дальнейший рост финансовых показателей металлургического дивизиона обеспечен.

Второй проект - освоение Эльгинского угольного месторождения. Даже в условиях слабой ценовой конъюнктуры на мировом рынке угля рентабельность его работы может оказаться весьма впечатляющей. В презентации к отчетности Мечела указано, что затраты на тонну добычи угля в конце прошлого года составляли всего 20 дол. Попутно отметим ,что и другие угольные активы Мечела выглядят весьма достойно (аналогичный показатель для Якутугля – 22 дол./т). Иными словами, даже не рассчитывая на рост мировых цен, угольные активы компании смогут генерировать устойчивую операционную прибыль в отличие от убыточных североамериканских активов.

Таким образом, на операционном уровне ключевые достижения компании еще впереди. Остался один, но очень важный шаг – договориться с кредиторами. Именно от того, на каких условиях произойдет спасение компании, будет зависеть будущая акционерная стоимость холдинга. Самый комфортный для миноритариев вариант – смена собственника при минимальной допэмиссии акций Мечела. В этом случае инвесторы получают гарантию от банкротства холдинга на невыгодных условиях, а также серьезные надежды на улучшение уровня корпоративного управления.

Мы планируем внимательно отслеживать судьбу Мечела и его дочерних компаний, оставаясь держателями привилегированных акций холдинговой компании и ряда дочерних компаний.

Росинтер-Ресторантс (ROST) Итоги 2014 года: целесообразен ли бизнес?

Росинтер раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО и операционные показатели за 2014 год.

Выручка компании сократилась на 9%, составив 8.8 млрд рублей, схожую динамику продемонстрировала выручка от собственных ресторанов, сократившаяся на 8.4% - до 8.4 млрд рублей. Общее количество ресторанов уменьшилось на 41 единицу, основное снижение пришлось на собственные точки. При этом выручка с одного собственного ресторана выросла на 5.1% - до 38 млн рублей.

Операционные расходы снижались более медленными темпами, составив 8.8 млрд рублей. Основной причиной более медленного снижения стал рост статьи «Аренда» до 2.3 млрд рублей (+18%) на фоне уменьшения двух других основных статей – «Продукты питания и напитки» (-11%) и «Оплата труда» (-6.5%). При этом на общую величину операционных расходов в сторону уменьшения повлияла прибыль от выбытия дочерних предприятий в размере более 300 млн рублей. Так или иначе, компания впервые продемонстрировала операционный убыток, который составил 41.6 млн рублей.

Подлили масла в огонь выявленное обесценение активов в размере 276 млн рублей и увеличившиеся чистые финансовые расходы до 182 млн рублей. Несколько скрасили грустную картину положительные курсовые разницы, достигшие 309 млн рублей. Убыток от прекращенной деятельности составил 74 млн рублей, а чистый убыток составил 209 млн рублей, сократившись более чем на половину. При этом собственный капитал компании в отчетном периоде стал отрицательным, составив 199 млн рублей, а долговая нагрузка компании выросла почти до 2 млрд рублей.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий, поскольку мы прогнозировали прибыльность на операционном уровне. Компания планирует сокращать административные расходы и фокусироваться на развитии ресторанов на стратегических объектах. Добавим, что вот уже шесть лет подряд компания сокращает валовую рентабельность  и четыре года демонстрирует чистый убыток. До тех пор, пока арендные расходы компании растут опережающим выручку темпом, Росинтеру крайне сложно будет переломить тенденцию снижения рентабельности и выйти в положительный диапазон итогового финансового результата.

Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Газпром (GAZP) Итоги 2014: сто процентов прибыли на дивиденды! Наконец-то...

Газпром опубликовал отчетность за 2014 г. по МСФО. Традиционно запоздалая публикация отчасти нивелируют ее ценность для принятия инвестиционных решений, тем не менее, определенную пищу для размышлений она, несомненно, представляет.

Общая выручка компании выросла на 6,5% (здесь и далее: г/г) до 5,59 трлн руб. (новый рекорд). основным фактором роста стала девальвация рубля, а также увеличение доходов от продажи продуктов нефтегазопереработки и электрической энергии. На ключевом направлении - реализации природного газа - компании похвастаться нечем: на всех рынках снизились как объемы реализации, так и средние цены в долларовом выражении. Особенно сильное снижение испытали продажи в страны СНГ (-19%) в связи с конфликтом на Украине. Продажи газа в Европу также снизились (-8,5%), при этом четвертый квартал оказался провальным (-22,3%). Что же касается средних цен продаж, то по итогам года они составили 349,4 дол/тыс.куб м (-8,2%), несколько превзойдя наш прогноз (330 дол/тыс.куб м). Рост индексируемых тарифов на газ внутри России поддержал рублевую выручку компании, составившую 820,5 млрд руб. (+3,3%).

Затраты компании выросли на 9,5% до 9,95 трлн руб. Кроме того, мы отмечаем рост расходов по созданию резервов под обесценение активов и прочих резервов на 245,5 млрд руб. Это связано с ростом резервов по дебиторской задолженности НАК «Нафтогаз Украины» на сумму 34 млрд руб., АО «Молдовагаз» на сумму около 6 млрд руб., а также с начислением резерва предстоящих платежей в отношении финансовых гарантий на сумму 47 млрд руб. Кроме того, в отчетном периоде признаны расходы по созданию резервов под обесценение основных средств и деловой репутации в отношении активов нефтяного, перерабатывающего и электроэнергетического сегментов деятельности Газпрома. Сумма таких расходов в отчетном периоде составила 124 млрд руб. В итоге операционная прибыль упала на 17,4% до 1,3 трлн руб.

Финансовые статьи оказали значительное влияние на итоговый результат. Компания получила более 1 трлн отрицательных курсовых разниц по валютным обязательствам. Достаточно высокой оказалась и эффективная налоговая ставка (более 48%). Все это привело к тому, что по итогам года Газпром заработал всего 159 млрд руб. - символическая сумма для компании такого масштаба. Причем, четвертый квартал оказался убыточным (-397 млрд руб. убытка), чего не было уже давно.

Мы ожидали от компании слабых показателей работы, связанных со снижением объемов и цен реализации, однако за счет финансовых и налоговых статей итоговый показатель вышел хуже наших ожиданий. В то же время в силу запаздывающего характера отчетности мы бы не стали придавать ей слишком большое значение. В текущем году мы ждем уверенного роста финансовых показателей за счет восстановления объемов экспорта в Европу и сохранения слабого рубля. К тому же размер дивидендов на акцию остался на прошлогоднем уровне, а ожидаемый переход компании на выплату дивидендов в соответствии с прибылью по МСФО окажет поддержку акциям компании. На данный момент акции Газпрома торгуются исходя из P/E2015 ниже 3. С учетом наших прогнозов по прибыли мы ожидаем, что по итогам 2015г. ROE компании восстановится до нормальных значений (15-16%). Основной проблемой компании мы по-прежнему считаем не операционную деятельность, а отсутствие в обществе модели управления акционерным капиталом. Будем надеяться, что сохранение дивидендных выплат по итогам неудачного года станет первым шагом на этом пути.

P.S. Даже в самых смелых мечтах нельзя было предположить, что Газпром способен выплатить в виде дивидендов более 100% чистой прибыли. остается дождаться, когда подобное событие произойдет при возврате чистой прибыли к своему нормальному уровню...

Соликамский магниевый завод (MGNZ) Итоги 1кв2015: слабый рубль обеспечивает взлет прибыли

Соликамский магниевый завод опубликовал отчетность за 1 кв 2015 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка СМЗ подскочила более чем на треть (здесь и далее г/г.) до 1,7 млрд руб. Напомним, что завод является бенефициаром ослабления рубля в той части выручки, которая образуется за счет экспортных поставок (прежде всего, продажа редкоземельных металлов). На это направление приходится почти половина всей выручки компании. На этом фоне себестоимость СМЗ сократились на 7,5%, а прочие расходы - на 4,8%. В итоге прибыль от продаж составила 405,8 млн руб. (год назад - убыток 131,5 млн руб.), установив тем самым квартальный рекорд с 2011 г.

Блок финансовых статей не внес заметного искажения в итоговый результат. Отметим, что баланс компании отразил сокращение долга СМЗ с 604 млн руб. до 442 млн руб. за квартал. Как следствие, расходы на обслуживание долга снизились почти в 4 раза до 8,1 млн руб. Чистая прибыль составила 349 млн руб. против убытка 99,5 млн руб. год назад.

Отчетность вышла лучше наших ожиданий, что повлечет за собой изменение прогнозов на текущий год. Финансовые показатели компании остаются весьма волатильными к курсу рубля и мировым ценам на редкоземельные металлы. На данный момент акции завода входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".