?

Log in

No account? Create an account

April 21st, 2015

Росбанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2014 года. Процентные доходы финансовой организации составили 89,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 6,2% (здесь и далее: г/г), что, в первую очередь, было обусловлено возросшими с 62,3 млрд руб. до 65,4 млрд руб. поступлениями по ссудам, предоставленным физическим лицам. При этом кредитный портфель физических лиц Банка до вычета резерва под обесценение на конец отчетного года составил 484,9 млрд руб., показав рост на 7,8%, основными драйверами которого стали ипотечные и потребительские кредиты, продемонстрировавшие увеличение на 25,8% и 25,3% соответственно. В то же время, несмотря на расширение кредитного портфеля юридических лиц с 214,2 млрд руб. до 242,3 млрд руб., процентные поступления по ссудам, предоставленным корпоративным клиентам, за отчетный период практически не изменились (-0,2%) и составили 16,1 млрд руб. Впечатляющий рост (+89,8% до 3,0 млрд руб.) продемонстрировали проценты по средствам в банках, что явилось отражением предоставления в отчетном году ссуд и средств двум банкам на общую сумму 57,6 млрд руб. Процентные расходы Росбанка составили 41,5 млрд руб., показав рост на 12,8%, основным драйвером которого выступили проценты по средствам корпоративных клиентов, возросшие с 9,8 млрд руб. до 13,1 млрд руб. Вместе с тем, несмотря на расширение депозитного портфеля физических лиц со 161,9 млрд руб. до 170,2 млрд руб., расходы по данному источнику финансирования снизились на 6,0% до 6,7 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы Росбанка составили 48,4 млрд руб., показав скромный рост на 1,2%.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 18,2 млрд руб., продемонстрировав почти 2-кратное увеличение. При этом уровень просроченной задолженности корпоративных клиентов снизился на 13%.

Чистые комиссионные доходы Банка возросли на 2,7% до 11,7 млрд руб., основным источником роста которых стали доходы от операций с пластиковыми картами, продемонстрировавшие увеличение с 3,8 млрд руб. до 4,0 млрд руб. Отметим также снижение чистого убытка по операциям с иностранной валютой с 1,8 млрд руб. до 165 млн руб. С другой стороны, свой негативный вклад в финансовый результат внесли возросший чистый убыток по операциям с финансовыми активами и обязательствами, а также снизившаяся до нуля прибыль по инвестициям, имеющимся в наличии для продажи. В итоге совокупные операционные доходы Росбанка упали на 17,7% до 41,3 млрд руб. Операционные расходы выросли на 13,5% до 36,2 млрд руб., что, главным образом, было обусловлено увеличением затрат по статье "прочее", которую эмитент, к сожалению, не раскрыл.

В результате чистая прибыль Росбанка продемонстрировала более, чем 4-кратное падение и составила 3,2 млрд руб. В целом отчетность Банка вышла лучше наших ожиданий по статьям доходов, но опережающая динамика роста затрат привела к тому, что чистая прибыль финансовой организации оказалась ниже нашего прогноза (4,8 млрд руб.). Отметим, что мажоритарный акционер Банка, Societe Generale Group, прогнозирует, что по итогам 2015 года Росбанк получит убыток. В настоящее время акции Банка оценены рынком примерно в половину балансовой стоимости, но в число наших приоритетов не входят.

Компания ОАО "Полюс Золото" опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. На операционном уровне показатели оказались весьма неплохими. На фоне выросших объемов добычи (+2%) выручка компании в рублевом выражении выросла на 17,8% до 86 млрд руб. Отличную динамику показали затраты, прибавившие всего 4,5%. Помимо этого компания умудрилась сократить прочие расходы на 2,7%, получить положительные курсовые разницы 4,7 млрд руб., а также восстановить начисленный в предыдущих периодах резерв под обесценение основных средств 1,9 млрд руб. Казалось бы, полная идиллия: компания смогла в полной мере воспользоваться эффектом девальвации рубля ( ценообразование на золото в России осуществляется с привязкой к международным ценам, а практически все затраты носят рублевый характер)....

Но не тут то было. На свою беду компания в марте 2014 г. разработала Стратегическую программу поддержки цен реализации золота, в рамках которой предприняла попытку захеджировать часть своей добычи. Иными словами, ожидается, что "в случае снижения цен на золото эмитенту гарантирована минимальная цена продажи золота, и в то же время компания может выиграть от повышения цен на золото до определенного ценового барьера согласно опциону колл, после которого цена фиксируется".

Описание сути модели хеджирования в составе отчетности представляет собой самый большой раздел, насыщенный терминами. Тут можно встретить "расчетные коллары азиатского типа с нулевой стоимостью", "стабилизатор выручки", "барьер", "форвардные контракты на золото", "валютные коллары"... И все это приправлено "хеджинговым гарниром" в виде процентных и валютно-процентных свопов. Чувствуется стратегический подход к выработке стратегической программы...

Итогом сложных комбинаций с использованием золотых и валютных срочных инструментов стал убыток в 52,5 млрд руб. по статье "результат от инвестиционной деятельности". Такой итог позволил благополучно "убить" все достижения компании на операционном уровне и "обеспечить" итоговый убыток в размере 23,6 млрд руб.

В своих теоретических материалах мы уже не раз подчеркивали опасность увлечения производными инструментами, однако в ответ слышали аргумент, что надо разделять спекулятивные и хеджинговые операции. Что ж, вот пример очередного "хеджирования" рисков уже на корпоративном уровне, когда акционеры вынуждены наблюдать, как судьба огромных средств принадлежащих им компании повисла на волоске. И, к сожалению, таких примеров в последнее время становится все больше и больше. Может быть, менеджмент российских компаний следует проверить на понимание им смысла финансовых инструментов?

Мы продолжим следить за деятельностью Полюс Золота, теперь уже с вдвойне пристальным вниманием. На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.

Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 2014 г.

Выручка компании уменьшилась на 11.6% - до 5 млрд рублей, что стало худшим показателем за 4 года. Подробные операционные показатели компания раскрывает только в годовом отчете, поэтому о причинах такой динамики инвесторы узнают только летом. Себестоимость реализации уменьшилась на 19% - до 3.2 млрд рублей, в итоге валовая прибыль прибавила 5%, достигнув 1.8 млрд рублей. Приятным фактом оказалось снижение коммерческих расходов более чем на четверть – до 880 млн рублей, что стало причиной проста операционной прибыли почти на три четверти – до 940 млн рублей.

Долговая нагрузка компании в 2014 году сократилась с 1.2 млрд рублей до 0.5 млрд рублей, что привело к снижению финансовых расходов. В итоге чистая прибыль компании выросла более чем на три четверти – до 624 млн рублей.

В целом отчетность вышла несколько хуже наших прогнозов – завышение произошло в части выручки. Пока мы сохраняем свои ожидания, что в ближайшие пару лет компания сможет заработать около 1 -1,2 млрд руб. чистой прибыли. Напомним также, что судьбоносным моментом для компании должен стать 2015 год, когда часть судов НБАМР исчерпает свой срок эксплуатации. Стоит отметить, что в 2013 компанией уже было списано пять единиц физически и морально устаревших траулеров. Снижение среднего возраста рыбопромыслового флота компании планируется как за счет приобретения, так и посредством строительства новых судов. Помимо всего прочего, компанией ведется работа по реализации концепции развития сегмента аквакультуры. Первым ее этапом явилось приобретение в прошлом году компании ООО НПКА «Нереида», имеющей значительный опыт в данной сфере. На базе этого предприятия создается комплекс, обладающий передовым опытом и технологиями выращивания и переработки гребешка, дальневосточного трепанга и прочих гидробионтов.

На прошлой неделе совет директоров рекомендовал общему собранию акционеров выплатить дивиденд в размере 250 рублей на обыкновенную акцию и 93.74 – на привилегированную. Таким образом, на дивиденды по обыкновенным акциям будет распределено 80% чистой прибыли 2014 года, по привилегированным – 10%. Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2015 около 7 и P/BV – около 2. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. составила 25%. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят.

ПРОТЕК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

Совокупная выручка компании увеличилась почти на 12.7% - до 157 млрд рублей. Основной вклад в это увеличение внес сегмент дистрибуции, чья выручка достигла 127.5 млрд рублей (+10.9%). Количество аптек увеличилось до 1 202 (+21.7%), что способствовало росту совокупной выручки сегмента «Розница» на 21% - до 24.1 млрд рублей. Выручка производственного сегмента выросла на 20% - до 5.4 млрд рублей, несмотря на то, что в отчетном периоде компания произвела 37.6 млн упаковок лекарственных средств (-2.2%).

Операционные затраты прибавили только 11.3%, составив 152.5 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании составила почти 5 млрд рублей (+88.5%). Столь резкому росту способствовало, в частности, восстановление резервов по судебным процессам с ОАО «АВВА РУС», где «ЦВ Протек» выступала ответчиком, частично возместив ущерб истца. От ряда претензий ОАО «АВВА РУС» отказалось и иски отозвало.

Долговая нагрузка ПРОТЕКа невелика – только 310 млн рублей, кроме того, финансовые вложения компании и выданные займы достигают почти 6 млрд рублей, из них около трети – валютные, что привело к положительным курсовым разницам в размере 1.2 млрд рублей. В итоге чистые финансовые доходы компании выросли в 5 раз – до 1.3 млрд рублей.

Чистая прибыль ПРОТЕКа увеличилась почти в 2.5 раза, составив 4.7 млрд рублей. Мы ожидаем, что средний темп роста продаж компании в ближайшие пару лет составит около 7-10%. Исходя из текущих котировок, акции Протека торгуются с коэффициентами P/E 2015 – 6 и P/BV – 0,8. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. составила 22%. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят. Мы видим более интересные возможности как на рынке в целом, так и в рамках потребительского сектора.

Profile

arsagera1
УК "Арсагера" - Фундаментальный анализ

Latest Month

August 2019
S M T W T F S
    123
45678910
11121314151617
18192021222324
25262728293031

Tags

Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков
Powered by LiveJournal.com