?

Log in

No account? Create an account

March 26th, 2015

Метафракс опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 2014 г. Традиционно мы оцениваем компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб бизнеса компании. При этом хотелось бы осветить некоторые аспекты вышедшей неконсолидированной отчетности.

В отчетном периоде выручка компании составила 13,4 млрд руб., продемонстрировав небольшой рост на 1,9% (здесь и далее: г/г)., что руководство связывает с увеличением объемов производства и ростом экспортных цен.

Благодаря существенному снижению затрат в 1 кв. 2014 г. (-19,2%), себестоимость сохранила отрицательную динамику по итогам года, сократившись на 1,7% до 7,7 млрд руб. В итоге валовая прибыль Метафракса выросла на 7% до 5,8 млрд руб. Также порадовали своей динамикой коммерческие расходы, их доля в выручке упала с 9,5% до 8,3%. Доля же управленческих расходов в выручке напротив повысилась с 3,4% до 3,9%, что, впрочем, не помешало компании продемонстрировать рост операционной прибыли на 11,9% до 4,1 млрд руб.

Блок финансовых статей еще более улучшил ситуацию. В первую очередь, это связано с возросшими с 1,1 до 3,7 млрд руб. прочими доходами компании. Такой рост объясняется положительной курсовой разницей в 5,5 раз больше, чем годом ранее, полученной по валютным депозитам и предоставленным займам. Сальдо прочих доходов и расходов составило 1,2 млрд руб. Отметим при этом, что общий объем финансовых вложений компании увеличился с 9,5 до 13 млрд руб., преимущественно засчет краткосрочных.

В итоге чистая прибыль компании составила 4,7 млрд руб., продемонстрировав рост на 45,7%.

Учитывая благоприятную динамику экспортных цен и объемов производства, а также положительное влияние на компанию девальвации рубля, мы ожидаем, что Метафракс покажет достойные результаты и по международным стандартам отчетности. Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет. При этом сбалансированная инвестиционная программа позволяет обществу не только развиваться, но и выплачивать достойные дивиденды своим акционерам. Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2015 в районе 3,5 и ROE выше 20% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

Совокупная выручка компании увеличилась на 13.1%, составив 637 млрд рублей. Основным драйвером выступила выручка от продаж нефти, достигшая 159.5 млн рублей (+40.3%). Этому способствовало увеличение объемов добычи нефти до 17.8 млн тонн (+10.8%), и, как следствие, рост ее реализации до 7.1 млн тонн (+38.8%). Напомним, что 2014 год – первый полный год осуществления добычи на месторождении Требса и Титова, которое дало в отчетном периоде 828 тыс. тонн нефти. Кроме того, в ушедшем году было приобретено ООО «Бурнефтегаз», занимающееся добычей нефти в Тюменской области, его вклад в увеличение добычи составил 665 тыс. тонн. Отметим, что средние цены реализации нефти как на международном, так и на внутреннем рынке продемонстрировали рост на 6%.

Реализация нефтепродуктов увеличилась до 19.9 млн тонн (+0.6%), что способствовало увеличению выручки от продаж до 471.3 млрд рублей (+7.4%). Отметим, что выход светлых нефтепродуктов составил 61.1%, прибавив 0.7 процентных пункта, по сравнению с 2013 годом. Небольшие изменения претерпела структура экспорта нефтепродуктов – снизилась доля продаж вакуумного газойля в пользу дизельного топлива и мазута. Средние цены реализации нефтепродуктов не международных рынках увеличились на 2.1%, а на внутреннем рынке – на 9.6%. Добавим, что в реализации на внутреннем рынке увеличилась доля розничных продаж, что связано с приобретением двух сетей АЗС в течение 2014 год и увеличение числа собственных заправок до 582 (+97 штук).

Источник: данные компании, расчеты УК «Арсагера».

Операционные расходы компании увеличились до 560 млрд рублей (+16.5%). Транспортные расходы прибавили 10.5%, составив 31.3 млрд рублей, что связано с увеличением экспортной реализации нефти и нефтепродуктов. Стоимость приобретенной нефти и нефтепродуктов достигла 139.8 млрд рублей (+10.6%), что связано как с увеличением объема закупок (+3.3%), так и ростом цены на нефть. Производственные и операционные расходы достигли 70.8 млрд рублей (+12.6%), увеличившись из-за роста добычи на месторождении им. Требса и Титова и приобретением «Бурнефтегаза».

В итоге операционная прибыль снизилась на 6.5% — до 77 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за год увеличилась почти на 80 млрд рублей, составив 168 млрд рублей – Башнефть привлекала заемное финансирование для выкупа и дальнейшего погашения собственных акций. Добавим, что основная валюта заимствований – рубль, поэтому компания не разочаровала отрицательными курсовыми разницами. Процентные расходы выросли до 13 млрд рублей, а финансовые доходы составили 4.7 млрд рублей.

В отчетном периоде компания признала обесценение активов на 13 млрд рублей, из которых 6.6 млрд рублей пришлось на финансовые активы, 5.3 млрд рублей – на основные средства, преимущественно геологоразведочные активы. Обесценения активов в 2012 и 2013 гг. составили 4.8 и 16.7 млрд рублей соответственно.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 6.5%, составив 43 млрд рублей. В целом вышедшая отчетность совпала с нашими прогнозами. Добавим, что в марте 2015 года произошло погашение порядка 2.7 млн обыкновенных акций эмитента, сейчас уставный капитал компании разделен на 147 846 489 обыкновенных и 29 788 012 привилегированных акции.

Далее скажем несколько слов о перспективах компании. Основным драйвером финансовых результатов в ближайшие годы будет рост добычи, который будет достигаться благодаря разработке месторождения им. Требса и Титова и проектам в Западной Сибири. По нашим оценкам, к 2020 году добыча компании может увеличиться на четверть. Добавим, что Башнефть участвует в совместном предприятии с Лукойлом – Восток НАО, где планируется начать промышленную добычу в 2018-2019 гг.

Другим источником роста финансовых результатов и повышения рентабельности выступит наращивание розничных продаж бензина, чему будет способствовать увеличение сети как собственных, так и партнерских АЗС. К 2019 году Башнефть обещает повысить уровень выхода светлых нефтепродуктов до 77.4%, что уменьшит налоговое бремя компании. В целом налоговый маневр для Башнефти, по нашим оценкам, не будет болезненным в силу преобладания в производстве и экспорте светлых нефтепродуктов.

Добавим, что в недавнем интервью газете «Ведомости» президент госкомпании, Александр Корсик, сказал, что дивидендные выплаты Башнефти могут быть несколько больше, чем 25% от чистой прибыли.

Привилегированные акции компании торгуются с P/E 2015 около 5.6 и P/BV 2014 порядка 1.1 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей.

Банк Возрождение опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2014 года. Процентные доходы Банка составили 20,3 млрд руб., продемонстрировав рост на 6,5% (здесь и далее: г/г), что, в первую очередь, было обусловлено увеличением доходов от розничного бизнеса с 5,4 млрд руб. до 6,8 млрд руб. за счет расширения объемов кредитования (размер кредитного портфеля физическим лицам на конец года составил 46,2 млрд руб. (+8,4%) и повышения процентных ставок. При этом обращаем внимание, что портфель корпоративных кредитов показал снижение на 1,3% до 123,9 млрд руб., отразив ухудшение делового климата в стране. Процентные расходы Банка выросли на 9,8% до 10,5 млрд руб., что было обусловлено увеличением объемов клиентского фондирования. В частности, срочные вклады физических лиц за год выросли с 87,2 млрд руб. до 104,7 млрд руб. В результате чистые процентные доходы продемонстрировали рост на 3,2% и составили 9,8 млрд руб., при этом чистая процентная маржа за год выросла на 13 б.п. до 4,6%.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 3,2 млрд руб. (-16,9%). Вместе с тем на фоне ухудшения финансового состояния заемщиков доля проблемной задолженности Банка возросла с 7,4% до 10,0% и в абсолютном выражении составила 17,1 млрд руб. Стоимость риска составила 1,9%, что совпадает с ориентирами Банка.

Чистые комиссионные доходы Банка Возрождение снизились на 12,1% до 4,0 млрд руб. Сказался эффект оттока крупных клиентов на обслуживание в банки с государственным участием, а также рост тарифов на услуги международных платежных систем. Кроме того, по итогам отчетного периода Банк получил убыток в размере 145 млн руб. от операций с торговыми ценными бумагами против прибыли 19 млн руб. годом ранее. В итоге совокупные операционные доходы Банка составили 11,2 млрд руб., продемонстрировав рост на 3,5%.

Негативные фактором оказалась динамика операционных расходов (+8,6%), составивших 9,7 млрд руб., что частично объясняется повышением затрат на персонал с 5,3 млрд руб. до 5,6 млрд руб. в результате роста уровня заработной платы. Как итог, коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов вырос с 59,9% до 65,1%.

В результате чистая прибыль Банка Возрождение показала снижение на 19,3% до 1,2 млрд руб., при этом в четвертом квартале Банка показал убыток 26 млн руб.

В целом отчетность эмитента вышла чуть лучше наших ожиданий по статьям доходов, но опережающая динамика роста затрат обусловила снижение чистой прибыли Банка по итогам года против прогнозировавшегося нами увеличения до 1,5 млрд руб. Мы ожидаем просадки чистой прибыли в текущем году вследствие удорожания фондирования и повышенных отчислений в резервы. Кроме того, низкое соотношение объемов выданных кредитов к депозитам, а также значительный объем денежных средств на счетах Банка продолжат оказывать давление на его способность генерировать чистую прибыль. На наш взгляд ситуация может измениться только со сменом мажоритарного собственника. В настоящее время акции Банка Возрождение торгуются с P/E2015 выше 10 и P/BV2014 0,4. В наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона входят привилегированные акции данного эмитента – в силу несоразмерно большого дисконта к обыкновенным.

Profile

arsagera1
УК "Арсагера" - Фундаментальный анализ

Latest Month

August 2019
S M T W T F S
    123
45678910
11121314151617
18192021222324
25262728293031

Tags

Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков
Powered by LiveJournal.com