?

Log in

No account? Create an account

March 23rd, 2015

Банк Санкт-Петербург опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2014 года. В первую очередь обращает на себя внимание увеличение кредитного портфеля Банка на 25,7% (здесь и далее: г/г) до 315,3 млрд руб., что во многом обусловило увеличение до 38,8 млрд руб. (+25,7%) процентных доходов финансовой организации. При этом рост кредитного портфеля, в основном, был достигнут за счет корпоративных кредитов на пополнение оборотных средств, общая величина которых на конец года составила 192,0 млрд руб. (+24,4%). Процентные расходы Банка продемонстрировали менее существенный рост (+16,0%) и составили 20,2 млрд руб. Основной объем процентных расходов пришелся на платежи по договорам РЕПО. В итоге чистые процентные доходы эмитента составили 18,5 млрд руб., продемонстрировав рост на 38,4%, при этом чистая процентная маржа за год выросла на 56 б.п. и составила 4,4%.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 7,3 млрд руб. (+62,1%), в т.ч. 1,3 млрд руб. за счет переоценки резервов по валютным кредитам. Вместе с тем уровень резерва под обесценение кредитов сократился с 9,4% до 8,3%, что говорит о некотором улучшении качества ранее выданных кредитов. Отметим, что в отчетном периоде Банку пришлось списать 5,7 млрд руб. по ранее выданным кредитам.

Возросшие отчисления в резервы были компенсированы получением чистых комиссионных доходов в размере 3,7 млрд руб. (+38,9%), а также дохода 4,4 млрд руб. от переоценки иностранной валюты. С другой стороны свой негативный вклад внесли убытки от операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. В результате совокупные операционные доходы Банка Санкт-Петербург снизились на 2,8% до 15,7 млрд руб. Неприятным сюрпризом стали возросшие на 25,8% до 9,7 млрд руб. операционные расходы финансовой организации, что, в первую очередь, было обусловлено увеличением затрат на персонал с 3,3 млрд руб. до 4,5 млрд руб. Как итог, отношение издержек к доходам Банка показало рост с 37,4% до 41,9%.

В результате чистая прибыль эмитента продемонстрировала снижение на 28,4% и составила 4,8 млрд руб. В целом отчетность Банка Санкт-Петербург вышла чуть лучше наших ожиданий по статьям доходов, но опережающая динамика роста затрат привела к тому, что Банк немного не дотянул до нашего прогноза по чистой прибыли (5,4 млрд руб.). Мы ожидаем просадки чистой прибыли в текущем году вследствие повышенных отчислений в резервы. Тем не менее фундаментальные характеристики финансовой организации остаются достаточно прочными. В дальнейшем мы предполагаем восстановление прибыли Банка до среднеисторических значений. В настоящее время акции Банка Санкт-Петербург торгуются с P/E2015 3,7 и P/BV2015 0,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций второго эшелона.

РАО ЭС Востока раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 год.

Источник: данные компании. * - оценка УК «Арсагера».

Выработка электроэнергии выросла на 3.8% - до 31 154 млн кВт/ч. Росту способствовал сверхнизкий приток в Зейское и Бурейское водохранилище, который привел к снижению выработки Зейской и Бурейской ГЭС Русгидро. Полезный отпуск электроэнергии увеличился на 4.3%, коэффициент использования установленной мощности вырос почти на 2 процентных пункта – до 39.4%. В результате доходы от реализации электроэнергии и мощности выросли на 9.5%, составив 98.4 млрд рублей. Компания пока не раскрыла объем энергии, приобретенной на оптовом рынке электроэнергии. Поэтому мы можем только примерно оценить величину среднего тарифа на электроэнергии. По нашим оценкам, он вырос на 5.3% - до 1 627 руб. за МВт/ч.

Отпуск теплоэнергии уменьшился на 2% - до 31 165 млн кВт/ч из-за более высокой средней температуры воздуха в 2014 году во многих городах Дальнего Востока. Тем не менее, выручка от продаж теплоэнергии увеличилась до 33.9 млрд рублей (+2.8%) из-за роста среднего тарифа на 7.4% - до 1 115 руб. за 1 Гкал.

Государственные субсидии уменьшились на 6.2% - до 12.4 млрд рублей – причиной снижения стало неполучение ОАО «ДРСК» субсидий на компенсацию выпадающих доходов от прекращения «договоров последней мили».

Совокупная выручка РАО ЭС Востока выросла на 7.7% - до 150.3 млрд рублей.

Операционные расходы прибавили 12.2%, достигнув 158.2 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили расходы на заработную плату, достигшие 45.8 млрд рублей (+13.5%) из-за индексации. Почти 2 млрд прибавили расходы на топливо, составив 46.6 млрд рублей. При этом УРУТ на производство электроэнергии сократился на 0.7%, а УРУТ на производство теплоэнергии вырос на 0.8%. Амортизационные отчисления подскочили на 2 млрд рублей – до 7.3 млрд рублей из-за деклассификации ОАО «ДРСК» из состава активов для продажи. Отчисления в резервы под обесценение дебиторской задолженности увеличились вдвое, составив 3.6 млрд рублей.

Никуда не исчезла статья отчетности, отражающая уменьшение стоимости основных средств, составившая 1.75 млрд рублей. В результате операционная прибыль компании уменьшилась на 60% - до 2.8 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании за год выросла до 78 млрд рублей (+13.5 млрд рублей), что привело к росту процентных расходы до 6.2 млрд рублей. Отметим, что весь долг компании номинирован в валюте. Финансовые доходы компании выросли почти втрое, составив 1.4 млрд рублей, вследствие существенных положительных курсовых разниц.

В итоге чистый убыток акционеров РАО ЭС Востока составил 1 млрд рублей.

Далее скажем несколько слов перспективах компании. После проведения Счетной Платой мониторинга проектов строительства четырех объектов генерации на Дальнем Востоке (установленная мощность – 520 МВт и 863 Гкал/ч) ведомство сообщило о рисках недофинансирования проектов из-за высокой долговой нагрузки материнской компании (Русгидро), что может привести к задержке ввода этих объектов в эксплуатацию. Первый из них, вторая очередь Благовещенской ТЭЦ, может быть введен в марте 2016 года, ранее планировалось, что ввод в эксплуатацию произойдет в конце 2015 года. В своих прогнозах мы постарались отразить эффект замедления реализации инвестиционной программы.

В целом отчетность вышла несколько ниже наших ожиданий – после неплохого 2013 года чистый финансовый результат вновь стал отрицательным. По нашим оценкам, в ближайшие годы РАО ЭС Востока будет балансировать на грани прибыльности, выходу компании в положительную зону по прибыли будет способствовать ввод новой генерации, который скажется на топливной эффективности, а также сдерживание роста административных расходов. Несмотря на то, что обыкновенные акции компании рынок оценил примерно в половину балансовой стоимости, перспективы эмитента пока не позволяют нам включить их в список наших приоритетов.

Белон опубликовал отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании составила 12,1 млрд руб., снизившись на 12% (здесь и далее: г/г). Такое отставание было вызвано снижением прочей выручки вследствие осуществленной Белоном в отчетном периоде продажи ООО "Разрез Новобачатский".

Более интересной выглядит картина по основной статье выручки - от продажи угольного концентрата. Напомним, что еще по итогам 9 месяцев 2014 г. согласно операционным результатам снижение годовой добычи составляло -5,8%. Однако резкая девальвация рубля существенно улучшила конкурентоспособность продукции отечественных металлургов и угольщиков. В результате в четвертом квартале компания нарастила объем добычи относительно третьего квартала сразу на 32%. Этот рывок позволил Белону не только ликвидировать накопленное отставание, но и закончить год с ростом итоговой добычи на 2,9%, доведя ее до 2,94 млн тн. Что же касается средних цен реализации, то по нашим расчетам долларовые цены сократились примерно на 23%, а рублевые - на 7%. В итоге выручка от продаж угольного концентрата снизилась на 4% до 10,3 млрд руб.

Темпы снижения себестоимости компании оказались более высокими (-17,3%), расчетный показатель себестоимости на тонну добытого концентрата сократился на 19,5% до 2177 руб/т. Прочие расходы компании также снизились на 11,9%. В результате Белон зафиксировал прибыль от продаж в годовом исчислении в размере 609,7 млн руб. Квартальная прибыль составила 542,8 млн руб., что сопоставимо с аналогичными показателями периода 2011-2012 г.г. Рентабельность по операционной прибыли составила 5%, что явилось максимальным значением после 2011 г.

Как и предполагалось, финансовые статьи свели операционные усилия на нет. К достаточно скромным процентным расходам на обслуживание долга 9207,4 млн руб.) добавилось значительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-1,56 млрд руб.). Из этой суммы более 1 млрд руб. убытка приходится на статью "продажа/выбытие имущественных прав". Компания не раскрывает деталей, но видимо, речь идет о финансовом результате от продажи Белоном своей дочки ООО "Белон-Метакон" во втором квартале 2014 г. В итоге чистый убыток Белона составил 1,04 млрд руб. (год назад - убыток 1,98 млрд руб.).

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями: компания немного не дотянула до нашего прогноза по выручке (13 млрд руб.) и отчиталась лучше в части себестоимости (11,1 млрд руб. против прогноза в 12,4 млрд руб.).

Мы ожидаем, что текущий год и, особенно, первый квартал 2015 г. окажутся весьма удачными для Белона. Девальвации рубля на некоторое время обеспечила условия для опережающего роста выручки относительно затрат, что, на наш взгляд, в полной мере должно проявиться в отчетности за первый квартал. В годовом выражении мы ожидаем роста выручки более чем на треть и появления у Белона чистой прибыли в размере более 1 млрд руб. Помешать этому могут разве что уже привычные "прочие расходы".

Более сложным представляется прогноз показателей компании на длительном временном окне. Напомним, что в планах компании - инвестирование более 26 млрд руб. до 2022 г., что должно позволить выйти на уровень добычи более 4,8 млн тонн. Учитывая, что эффект девальвации будет плавно сходить на нет, ключевым вопросом оценки привлекательности акций компании станет ее способность контролировать расходы. Кроме того, улучшение финансовых показателей материнской компании (ММК) может подвигнуть ее на дальнейшую консолидацию акций Белона с перспективой доведения своей доли до 100%. На данный момент акции Белона не входят в наши портфели.

В прошедший вторник Росстат предоставил статистику по промышленному производству в феврале текущего года. Так, по данным ведомства, промпроизводство в феврале снизилось на 1,6% (здесь и далее: г/г), что является максимальным падением с февраля 2013 года. Напомним, в предыдущие два месяца промпроизводство в годовом выражении показывало рост, который в январе составил 0,9%, а в декабре прошлого года – 3,9%. По сравнению с январем этого года промпроизводство сократилось на 0,8%, а за два месяца текущего года к январю-февралю 2014 – снизилось на 0,4%.

В том числе сегмент «добыча полезных ископаемых» в феврале вырос на 0,1%, после роста на 1,5% в январе. За первые два месяца рост в данном сегменте составил 0,7%. Что касается обрабатывающих производств, а также производства и распределения электроэнергии, газа и воды, динамика в этих двух сегментах отрицательная. Падение обрабатывающих производств в феврале составило 2,8% после снижения на 0,1% в январе (за первые два месяца снижение на 1,5%). Производство и распределение электроэнергии, газа и воды в феврале упало на 10,4% после сокращения на 1,1% в январе (за два месяца снижение на 0,3%), наиболее вероятная причина – относительно теплая погода в прошедшем месяце.

Таким образом, в феврале зафиксировано ухудшение динамики во всех сегментах промышленного производства. Как видно, основной отрицательный вклад в значение индекса промышленного производства внесли обрабатывающие производства, а добыча полезных ископаемых, чья месячная динамика с начала текущего года положительна и показывает рост в годовом выражении, сгладила падение промпроизводства, которое могло быть еще большим.

Среди составляющих сектора «добыча полезных ископаемых» отметим производство угля, где рост за первые два месяца составляет 7,9%. Вероятно, данную отрасль поддержало обесценение рубля.

Отметим также, что большинство продовольственных, а также множество сырьевых подотраслей из сегмента «обрабатывающие производства» показывают значительный рост. Так, производство мяса и пищевых субпродуктов убойных животных и домашней птицы  в январе-феврале выросли на 17,8% и 13,3% соответственно; производство рыбы и рыбных продуктов в том же периоде выросло на 13,7%; овощей и грибов – рост на 29,1%; производство сыров и сырных продуктов выросло на 32,8%. Налицо комбинированный эффект от девальвации рубля и влияние действующего продовольственного эмбарго.

Что касается легкой промышленности, то в ряде подотраслей данного сегмента фиксируется спад: производство трикотажных изделий за январь-февраль упало на 40,7%, теплых курток – на 53,2%, обуви – на 19,5%. Очевидно, в этом сегменте сказывается падение потребительского спроса.

Также необходимо отметить отрицательную динамику в такой значимой отрасли как автомобилестроение: так, производство легковых автомобилей за январь-февраль упало на 20,6%, грузовых автомобилей – на 32,6%, производство автобусов в том же периоде сократилось на 24,6%.

Динамика выпуска отдельных видов продукции обрабатывающих производств

В числе основных факторов замедления промышленного производства можно выделить сокращение потребительского спроса, а также по-прежнему высокую стоимость кредитных ресурсов. Как видно, определенные отрасли продолжают выигрывать от слабого рубля, некоторый эффект дает импортозамещение, однако очевидно, что в текущей ситуации экономике требуется поддержка государства, особенно в тех секторах, которые делают большой вклад в создание добавленной стоимости и обладают максимальным мультиплицирующим эффектом на объем инвестиций в стране. К ним можно отнести, среди прочего, машиностроение и металлообработку, строительство, транспорт, а также химическую и нефтехимическую промышленность.

По нашему мнению, стимулируя спрос на продукцию указанных отраслей, никакой речи о падении реального ВВП по итогам 2015 года уже идти не будет. Напротив, в этом случае наиболее вероятен прирост добавленной стоимости по базовым отраслям экономики, который должен трансформироваться в рост реального ВВП. При таком оптимистичном сценарии, по нашему прогнозу, рост реального ВВП в текущем году составит 0,6%.

Profile

arsagera1
УК "Арсагера" - Фундаментальный анализ

Latest Month

August 2019
S M T W T F S
    123
45678910
11121314151617
18192021222324
25262728293031

Tags

Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков
Powered by LiveJournal.com