March 12th, 2015

Мегафон (MFON) Итоги 2014: существенное снижение чистой прибыли на фоне девальвации рубля

Мегафон представил консолидированную отчетность по МСФО за 2014 г. Согласно вышедшим данным совокупная выручка компании составила 315 млрд руб., продемонстрировав рост на 6% (здесь и далее: г/г). Основным драйвером продолжают оставаться доходы от мобильной передачи данных, возросшие на 33% до 67 млрд рублей и составившие 21% от общей выручки оператора. Такая динамика является результатом увеличения как числа пользователей услуг мобильной передачи данных до 28,3 млн чел. (+12%), так и роста показателя ARPU от передачи данных, который составил по нашим расчетам 198 рублей (+19%). Отметим, что в результате приобретения Группы «Скартел/Йота» в 4 кв. 2013 г. Мегафон укрепил лидирующие позиции по емкости и покрытию своей сети 4G/LTE.

Сегмент голосовых услуг продемонстрировал снижение выручки почти на 4% - до 123,7 млрд рублей, что стало следствием снижения ARPU на 6% в результате усиления ценовой конкуренции на рынке. При этом абонентская база компании увеличилась до 72,2 млн человек (+3%).

Доходы от продаж оборудования в очередной раз продемонстрировали существенный рост (+28%), достигнув 23 млрд рублей на фоне активного продвижения кастомизированных устройств Мегафона через собственную розничную сеть и роста продаж продукции Apple. Однако на данный момент продажа оборудования составляет всего порядка 7% от общей выручки оператора.
Выручка от предоставления услуг с добавленной стоимостью (VAS) осталась на прошлогоднем уровне, составив 37 млрд рублей. В дальнейшем мы ожидаем снижения доходов в этом сегменте в связи с падением объемов смс-трафика, а также принятых в текущем году изменений нормативно-правовой базы, которые предписывают операторам оказывать услуги по предоставлению мобильного контента и подписных продуктов только после получения согласия абонента.

Рост операционных расходов на 7% - до 232 млрд рублей – связан с увеличением себестоимости реализованных устройств, аксессуаров и сим-карт, а также расходов на обслуживание сети и платежей за радиочастоты в связи с расширением сети. При этом операционная прибыль оператора увеличилась на 2% - до 82 млрд рублей.

Значительное влияние на итоговый финансовый результат оказывают процентные расходы и курсовые разницы. В отчетном периоде долг Мегафона вырос со 152 до 207 млрд рублей, главным образом, в результате рефинансирования отложенного обязательства за приобретение Скартела в 2013 году, погашенного в июле 2014 года. Это нашло отражение в увеличении процентных расходов до 14 млрд рублей (+22%). Отрицательные курсовые разницы составили 17 млрд рублей., что стало следствием существенной девальвации рубля. В результате чистая прибыль компании сократилась на 29%, составив 37 млрд рублей.

Отметим, что менеджмент компании дает осторожный прогноз, не ожидая роста выручки в 2015г. По нашим оценкам, текущая стоимость акций компании на рынке, исходя из мультипликатора P/E 2015 порядка 10 и P/BV порядка 4, выглядит высокой. Приоритетом в телекоммуникационном секторе для нас по-прежнему являются акции МТС.

Макропоказатели. Прибыли компаний в 2014 году

Недавно Росстат опубликовал данные о сальдированных финансовых результатах деятельности организаций в 2014 году. Данные рассчитывались на основе отчетности 57,4 тыс. предприятий.

Сальдированный финансовый результат и доля убыточных предприятий в 2013 и 2014 годах

Наибольший сальдированный финансовый результат показал сегмент предприятий с основным видом деятельности «добыча топливно-энергетических полезных ископаемых» (+2408,9 млрд рублей, рост к 2013 году на 62,6%). Очевидно, данный сектор, ориентированный на экспорт, получил значительные преимущества вследствие девальвации национальной валюты, несмотря на падение стоимости нефти, произошедшее в прошлом году. Наименьший же сальдированный финансовый результат был зафиксирован в сегменте организаций «деятельности железнодорожного транспорта» (-30 млрд рублей). Вероятно, этот показатель во многом был обусловлен результатами компании «Российские железные дороги», чистый убыток которой за 9 месяцев 2014 года по РСБУ составил 24 млрд рублей. Наибольший прирост сальдированной прибыли в 2014 году продемонстрировали организации, работающие в сельском хозяйстве, охоте и лесном хозяйстве – в 2,3 раза (181,7 млрд рублей). Данный сегмент, очевидно, поддержали введенные летом 2014 года ответные российские санкции, запрещающие ввоз на территорию России отдельных видов сельскохозяйственной продукции, сырья и продовольствия из ряда зарубежных стран, чем и воспользовались отечественные производители.

Стоит отметить, что прибыль от операций с недвижимым имуществом, арендой и предоставлением услуг в 2014 году по сравнению с 2013 годом взлетела в 89,9 раз. Также отметим, что сальдированная прибыль в обрабатывающих производствах составила 877,1 млрд рублей, сократившись на 44% по сравнению с 2013 годом; в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды – 164,1 млрд рублей, продемонстрировав рост на 37,5%. Что касается других сегментов, в оптовой и розничной торговле, ремонте автотранспортных средств сальдированная прибыль предприятий составила 1406,8 млрд рублей, уменьшившись на 24,8%; в транспорте и связи – 307,6 млрд рублей, сократившись на 58,5%; в строительстве – 91,4 млрд рублей, продемонстрировав снижение на 18,1%.

Сальдированный финансовый результат организаций в 2014 году

Напомним, что в начале 2014 года мы ожидали роста прибыли российских компаний, входящих в индекс ММВБ, на 14%. Вероятно, такое отклонение обусловлено различием структуры публичных компаний и структуры всех российских компаний. Кроме того, отметим, что Федеральная служба государственной статистики при оценке сальдированного финансового результата организаций руководствуется Российскими стандартами бухгалтерской отчетности (РСБУ). Мы же, в свою очередь, при прогнозировании и оценке финансовых результатов эмитентов отдаем предпочтение Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), где в отдельных случаях наблюдаемый финансовый результат может значительно отличаться от результата, полученного в соответствии с РСБУ.

Представленная динамика сальдированного финансового результата может дать представление о консолидированной прибыли компаний по итогам 2014 года, акции которых включены в индекс ММВБ.

По мере выхода годовых отчетностей мы планируем уточнить показатель P/E российского фондового рынка за 2014 год. Кроме того, публикация прибылей за 2014 год может привести к пересмотру наших прогнозов корпоративных результатов по итогам 2015 года и, как следствие, прогнозного значения показателя P/E 2015 года и справедливого уровня индекса ММВБ на конец 2015 года. Рост P/E 2015 при сохранении неизменной капитализации рынка, на наш взгляд, может быть в большей степени обусловлен снижением процентных ставок, нежели значительным падением прибыли в текущем году.