?

Log in

No account? Create an account

March 2nd, 2015

«Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» (бывший «Ростовоблгаз») опубликовал отчетность за 2014 г. по РСБУ. Выручка компании выросла на 10,2% г/г до 5,39 млрд руб., что оказалось несколько ниже нашего прогноза. Как следует из пояснений к отчетности, объем транспортировки газа вырос на 4.7%, а средний расчетный тариф вырос на 7.2%, что оказалось выше наших ожиданий.

Себестоимость выросла на 5%, в итоге валовая прибыль общества показала прирост на 13.4%, а прибыль от продаж выросла на 16% несмотря на динамику управленческих расходов.

Блок финансовых и прочих статей почти не изменился, по сравнению с 2013 годом: отрицательное сальдо по нему составило 260 млн рублей. Долговая нагрузка компании не изменилась, составив 3 млрд рублей.  В итоге отчетная чистая прибыль выросла до 1.15 млрд руб. (+20%). Напомним, что в газораспределительных компаниях  для осуществления программ газификации установлен механизм надбавок к тарифам на транспортировку газа. Прибыль, получаемая организацией от применения спецнадбавки к тарифу и от платы за техприсоединение к сетям, является целевыми финансовыми средствами и подлежит направлению на реализацию мероприятий по газификации соответствующего региона. Таким образом, эта часть отчетной чистой прибыли не может быть распределена среди акционеров в виде дивидендов. В итоге чистая прибыль Ростовоблгаза, подлежащая распределению (без учета прибыли от спецнадбавки и от техприсоединения к сетям), составила 637 млн рублей (+51%).

Напомним, что после внесения поправок в устав компании акционеры-владельцы привилегированных акций компании имеют право на получения дивиденда в размере 2% от чистой прибыли, разделенной на количество привилегированных акций. Однако по итогам 2013 года, компания решила не выплачивать дивиденды по «префам». В настоящее время наша компания участвует в судебном процессе по поводу защиты прав акционеров-владельцев привилегированных акций. При благоприятном исходе судебного процесса и следованию компании указанным в уставе нормам дивиденд на привилегированную акцию может составить 585 рублей, что подразумевает дивидендную доходность порядка 7% по биду (около 8 тыс. руб.) и 2.4% по аску (25 тыс. руб.) в системе RTS Board.  Кроме того, мы рассчитываем на выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов. Напомним, что цена сделки из-за которой Газпром должен дать оферту, составляет около 35 тыс. руб. за акцию. Балансовая цена уже около 67 тыс. руб.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2015 около 2.5 и являются одним из наших фаворитов в секторе облгазов.

Нижнекамскнефтехим опубликовал бухгалтерскую отчетность за 2014 год. Выручка компании составила 132.9 млрд руб. (+11% г/г), операционные показатели пока не раскрыты, но по предварительным данным известно, что компания нарастила на 15% выпуск полиэтилена низкого давления вследствие остановки производства на конкурирующем Ставролене. При этом экспортная выручка компании увеличилась на 5% - до 62.9 млрд рублей, а выручка от реализации на внутреннем рынке достигла 66.7 млрд рублей (+16%). Затраты компании выросли на 12% (до 109.8 млрд рублей), валовая прибыль увеличилась на 6.5%, составив 23 млрд рублей. Темп роста коммерческих расходов, как и годом ранее, опережает темп роста выручки, прибавив почти 13% и достигнув 4.5 млрд рублей. Управленческие расходы выросли на символические 1.2% - до 5.3 млрд рублей.

В итоге прибыль от продаж достигла 13.3 млрд рублей (+6.7%). Отметим, что долговое бремя компании на конец года составило 6.4 млрд рублей, не изменившись, по сравнению с концом третьего квартала. В то же время обратим внимание на рост в 2.5 раза – до 6.9 млрд рублей -  денежных средств и эквивалентов, некоторую часть из которых, по всей видимости составляют валютные активы. В итоге финансовые доходы составили 255 млн рублей, а расходы – 352 млн рублей.  Наличие валютных активов привело к положительным курсовым разницам, которые в некоторой степени нейтрализовали эффект отрицательных курсовых разниц по валютному долгу. Также отметим и возвращение расходов по социальной политике на «нормальный» уровень в объеме около 1 млрд рублей, который компания поддерживала до 2013 года, когда оказала адресную социальную защиту жителям Татарстана в объеме 2.8 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль компании составила 9.3 млрд рублей (+52.2%). Если скорректировать результат 2013 года на объем социальной защиты, то чистая прибыль за 2013 год составит около 8.9 млрд рублей, и тогда рост чистой прибыли 2014 года к скорректированному результату 2013 составит порядка 4%. Накануне выхода отчетности стали известны параметры добровольной оферты, направленной ООО «Телеком-Менеджмент» в ПАО Нижнекамскнефтехим: цена за обыкновенную акцию – 25.4 рубля, за привилегированную – 17.8 рублей. Цены выглядят чрезвычайно низкими, как по сравнению с балансовой стоимостью акций на конец 2014 года (37.06 рублей), так и с рыночными ценами, значительно выросшими после появления новостей о направлении оферты на согласование в Банк России. На наш взгляд, трудно найти логику в направлении такого рода оферты – возможно, составляя текст предложения в начале года, ООО «ТМ» не рассчитывало на рост котировок. Другим сценарием может быть направление оферты специально для другого крупного акционера – Республики Татарстан, но слабо верится, что Республика будет продавать такой актив по ценам существенно ниже балансовой стоимости. Как говорит, один из наших клиентов: «Дураков ищите в зеркале».

В отношении будущих финансовых результатов компании мы сохраняем оптимизм и считаем, что девальвация рубля окажет поддержку чистой прибыли компании.

Акции компании торгуются исходя из P/E 2015 около 3 и являются одной из наших базовых бумаг во "втором эшелоне".

Profile

arsagera1
УК "Арсагера" - Фундаментальный анализ

Latest Month

August 2019
S M T W T F S
    123
45678910
11121314151617
18192021222324
25262728293031

Tags

Top-100 блогов инвесторов, 
трейдеров и аналитиков
Powered by LiveJournal.com