Category:

Нижнекамскнефтехим (NKNC, NKNCP). Итоги 2018 г.: отчетность в тени МУАКа

Нижнекамскнефтехим раскрыл финансовую отчетность за 2018 год и раскрыл повестку годового собрания акционеров.

Выручка компании составила 188,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 16,5%. В отчетном периоде компания смогла нарастить выпуск товарной продукции на 3,2%, в том числе, каучуков – на 2%, пластиков – на 2,4%. В результате доходы от продажи каучуков прибавили 7%, составив 77,0 млрд руб., пластиков – 13,9% (61,4 млрд руб.). Средняя цена реализованной продукции, по нашим расчетам, выросла на 12,9% во многом благодаря девальвации рубля.

Затраты росли более высокими темпами, составив 158,9 млрд руб. (+20,5%).

Ключевая статья издержек – расходы на сырье и материалы – увеличилась почти на четверть до 120,3 млрд руб. на фоне существенного подорожания мировых цен на нефть (а значит, и на продукты ее прямой перегонки, используемые в качестве сырья в нефтехимии).

В итоге операционная прибыль компании снизилась на 0,9% до 30,0 млрд руб. Рентабельность продаж за год сократилась с 18,7% до 15,9% во многом вследствие существенного роста цен на сырье на фоне стагнации цен на синтетический каучук, вызванной падением цен на натуральный каучук.

В отчетном периоде процентные доходы сократились на треть до 638,9 млн руб. на фоне снижения средней процентной ставки. После длительного перерыва на балансе компании появился долг – 37,9 млрд руб. Указанная сумма состоит из кредитов от консорциума немецких банков со сроком погашения до 2032 г. и от Альфа-Банка со сроком погашения до 2026 г. на общую сумму 22,9 млрд руб. Помимо этого, в декабре прошлого года компанией был размещен облигационный займ на сумму 15 млрд руб. со сроком погашения в 2028 г. За счет привлеченных средств компания планирует финансировать свои инвестиционные проекты, в т.ч. первую очередь проекта по строительству нового этиленового комплекса.

По итогам отчетного периода компания отразила отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 125 млн руб., против отрицательного результата 1,3 млрд руб. годом ранее. Напомним, что с 2018 г. компания учитывает выгоду по возмещению акциза из бюджета в составе себестоимости в структуре статьи «Сырье и расходные материалы». Ранее данная выгода отражалась в структуре прочих доходов. Теперь статьи прочих доходов и расходов отражают в основном курсовые разницы и расходы на социальные проекты и спонсорскую помощь (1,5 млрд руб.). В отчетном году сумма отрицательного акциза, полученного компанией, составила 18,8 млрд руб. (15,8 млрд руб. годом ранее).

В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 2,3%, составив 24,2 млрд руб. Балансовая стоимость акции компании по состоянию на конец года составила 85,4 руб.

Из прочих моментов, заслуживающих внимания, отметим корректировки сроков строительства этиленового комплекса: теперь первую очередь компания планирует завершить к 2023 г., вторую – к 2027 г. Напомним, что ранее планировалось построить «Этилен-600» к 2021 г., а весь комплекс — к 2025 г. Ожидается, что после ввода объекта «Этилен-600» доходы Нижнекамскнефтехима могут удвоиться.

Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий: незначительное отставание по операционной прибыли было компенсировано лучшими показателями по блоку финансовых статей. В финансовом плане завершившийся год для Нижнекамскнефтехима можно признать неплохим: несмотря на не самую благоприятную конъюнктуру на рынке синтетического каучука, компания смогла нарастить производство, попутно выиграв от ослабления рубля. Весьма удачной можно признать и динамику коммерческих и управленческих расходов, показавших достаточно скромный рост.

Однако вовсе не отчетность стала главной новостью. Настоящей сенсацией стала рекомендация Совета директоров по дивидендным выплатам за 2018 г. Напомним, что за 2016 и 2017 гг. компания воздерживалась от выплаты дивидендов, мотивируя это необходимостью создания финансовой базы для строительства нового производства этилена, при этом было озвучено намерение вернуться к ежегодным дивидендным выплатам по итогам 2018 года. Однако выпущенная рекомендация превзошла все ожидания: к распределению предполагается вся заработанная прибыль за 2018г. и часть нераспределенной прибыли за предыдущие периоды – в общей сложности около 36,5 млрд руб., что подразумевает дивиденд 19,94 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию.

Мы очень рады, что органы управления компании прислушались к здравому смыслу в части управления акционерным капиталом; напомним, что в своих письмах в адрес Совета директоров мы неоднократно указывали на способность компании распределять прибыль среди акционеров, невзирая на имеющуюся инвестиционную программу. Объявленная величина дивидендных выплат на акцию (19,94 руб.) фактически равна половине совокупного EPS по итогам 2016-2018 гг. Иными словами, компания намерена вернуть акционерам половину заработанной за три года чистой прибыли. Весьма вероятно, что этот ориентир будет применяться и в последующие годы, придя на смену 30-процентной норме выплат, существовавшей в предыдущих периодах.

В этом случае, при условии, что Нижнекамскнефтехим остается самостоятельным эмитентом (а в реалистичности данного сценария у нас есть определенные сомнения), рынок в долгосрочном периоде может произвести серьезную переоценку акций компании. Последовавшее после оглашения рекомендации ралли вывело обыкновенные акции компании на уровень балансовой цены, а привилегированные акции продолжают торговаться к ней с дисконтом. Для сравнения: обыкновенные акции Татнефти, существенно увеличившей норму дивидендных выплат, торгуются более чем за два баланса, а привилегированные – за полтора.

Вышедшие новости заставили нас внести серьезные коррективы в модель компании. Мы учли рекомендованные дивиденды за 2018г., повысили норму дивидендных выплат на последующие годы до 50%, а также убрали штрафы за некачественное корпоративное управление. Подскочившая потенциальная доходность акций компании была во многом нивелирована их резким курсовым ростом, а также пересмотром прогнозных финансовых показателей Нижнекамскнефтехима, вызванным менее благоприятной конъюнктурой на рынке синтетического каучука, а также переносом сроков строительства этиленового комплекса. Следствием всех вышеперечисленных изменений стал некоторый рост потенциальной доходности акций, а также корректировка прогнозной балансовой цены вследствие ожидаемой выплаты внушительных дивидендов.

На данный момент префы Нижнекамскнефтехима торгуются с дисконтом примерно в 15% к балансовой стоимости и продолжают оставаться одним из наших базовых активов в секторе акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

Error

Anonymous comments are disabled in this journal

default userpic

Your reply will be screened

Your IP address will be recorded