Отрицательная переоценка имущества не позволяет показывать достойный финансовый результат
ЦМТ раскрыл финансовую отчетность по МСФО за 2017 г. В отличие от строительных компаний, где мы традиционно придаем меньшее значение показателям отчетности в целом и ОПУ в частности, показатели отчетности ЦМТ имеют для нас гораздо большее значение. Это объясняется тем, что рыночная стоимость объектов недвижимости находит свое отражение в балансе, а большая масса рентных доходов позволяет не только корректно оценить компанию по данному показателю, но и вносит существенный вклад в прогноз собственного капитала.
Общая выручка компании выросла на 4,8% до 6,3 млрд руб. При этом выручка по главной составляющей доходов – от аренды недвижимости увеличилась только на 1,4% до 3,7 млрд руб. Судя по всему, серьезных изменений в тарифных ставках, равно как и в уровнях заполнения площадей не происходило.
Наибольший вклад в общую выручку принес гостиничный сегмент, увеличив свои доходы на 10% до 1,6 млрд руб., а наиболее существенный рост показали доходы от конгрессно-выставочной деятельности, выросшие на 41,3% до 424 млн руб. Столь серьезный рост связан с проведением ряда крупных комплексных мероприятий корпоративных клиентов и международных конгрессов и конференций. Всего за 2017 год на базе Конгресс-центра ПАО «ЦМТ» проведено 300 мероприятий, общий бюджет которых значительно превысил уровень 2016 года.
( Read more...Collapse )Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях, включенных в состав портфеля фонда «Арсагера - акции Мира». Текущий обзор посвящен американскому ретейлеру, компании Target (Target Corp.), в котором мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также провести анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.
Target Corp. - компания, управляющая сетью магазинов розничной торговли, работающих под марками Target и SuperTarget. Является одним из крупнейших американских ретейлеров и вторым после Wal-Mart дискаунтером. Штаб-квартира компании располагается в городе Миннеаполисе (штат Миннесота).
История компании уходит своими корнями в 1902 год, когда в Миннеаполисе Джорджом Дейтоном была основана компания Dayton Dry Goods Company, занимавшаяся торговлей галантерейными товарами. Качественный скачок Dayton совершила в середине прошлого века, когда ею была приобретена компания Lipmans, имевшая собственную сеть магазинов. Немного позднее, в 1962 был открыт первый магазин-дискаунтер Target. Постепенно именно этот формат стал ключевым в бизнесе компании. Отдавая должное этому обстоятельству, в 2000 году компания сменила свое название на «Target».
( Read more...Collapse )Компания Samsung Electronics раскрыла финансовую отчетность за 2017 г. и 1 кв. 2018 г.
Совокупная выручка компании выросла на 18,7% до 239,6 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - увеличилась на 6,8% - до 226 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Компании удалось нарастить доходы благодаря запуску модели смартфонов Note 8 и новой серии J.
Сегмент «Бытовая электроника» продемонстрировал негативную динамику: выручка снизилась на 2,0% до 102,8 трлн вон. Снижение обусловлено падением на 16,8% объемов продаж телевизоров - основного продукта сегмента. Отчасти это было связано с эффектом высокой базы: в 2016 году проводились крупные спортивные мероприятия – Летние Олимпийские Игры и Чемпионат Европы по футболу. Негативная динамика объемов реализации была частично компенсирована ростом средней цены реализации более чем на 15%.
Выручка от продаж полупроводников показала рост на 29% – до 141 трлн вон благодаря сохранению высокого спроса на серверные накопители DRAM и SSD: объемы реализации выросли почти на 30%. При этом средняя цена за проданный ГБ увеличилась почти на четверть.
( Read more...Collapse )Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 г.
Совокупная выручка компании выросла на 0,9% - до 99,7 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала рост на 6,7%, составив 27,0 млрд руб. на фоне увеличения выработки электроэнергии на 7,1%. Такой рост был вызван высокими показателями выработки электроэнергии ГЭС на фоне высокой водности рек, а также более холодных температур в европейской части России. При этом цены на электроэнергию на годовом окне испытали слабое снижение как в европейской части России, так и в Сибири.
Выручка «РАО ЭС Востока» снизилась на 0,7%, составив 54,3 млрд руб. Увеличение выработки электрической и тепловой энергии было компенсировано на фоне вступления в силу Постановления Правительства о снижении тарифов для потребителей на территориях ДФО до базового уровня, составляющего 4 руб./кВтч. Возмещение недополученных доходов от снижения тарифов гарантирующие поставщики – предприятия, входящие в Группу РусГидро, получают посредством субсидий от субъектов РФ. В этой связи государственные субсидии в отчетном периоде выросли более чем в 2 раза – до 10,4 млрд руб.
Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) снизились на 2,5% до 16,9 млрд руб. на фоне уменьшения объемов продаж и расторжением договоров энергоснабжения с покупателями.
( Read more...Collapse )Итоги 1 кв. 2018 года: рост прибыли на фоне растущей конкуренции
Компания «Юнипро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 г.
Компания МОЭСК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 г.
Совокупная выручка компании прибавила 9,8%, составив 41,3 млрд руб. При этом выручка от передачи электроэнергии выросла на 8,9% на фоне увеличения полезного отпуска электроэнергии на 2,5% и среднего расчетного тарифа на 6,2%. Величина прочих операционных доходов сократилась на 12,5% вследствие уменьшения доходов от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии.
Операционные расходы выросли аналогичными темпами, составив 37,9 млрд руб. Основными драйверами роста выступили затраты на электроэнергию для компенсации технологических потерь (+31,3%), сырье и материалы (+42,3%), а также резервы под обесценение дебиторской задолженности в размере 551 млн руб. (рост более чем в 5 раз). В итоге операционная прибыль МОЭСКа выросла на 1,1% – до 5,1 млрд руб.
Снизившиеся финансовые доходы не оказали существенного влияния на результат. Финансовые расходы остались на уровне 1,5 млрд руб. (-3,8%) на фоне уменьшения стоимости обслуживания долга, составившего на конец отчетного периода 91,0 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 1,0% до 2,6 млрд руб.
Дополнительно отметим, что Совет директоров компании рекомендовал общему собранию выплатить дивиденды в размере 0,03163 руб. на акцию, распределив, таким образом, половину заработанной чистой прибыли по МСФО.
( Read more...Collapse )Компания «Татнефть» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 года.
Совокупная выручка компании увеличилась на 13,2%, достигнув 188,3 млрд руб., что стало следствием роста средних цен реализации нефти и нефтепродуктов, а также несколько возросших объемов продаж нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 3,4% – до 111,8 млрд руб. – при снижении объемов продаж на 12,4% до 4,9 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти сократилась с 65% до 53%.
Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 27,8% до 83,3 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 2,8 млн тонн, показав рост на 5,3%. Между тем, средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках выросла на 19%, а на внутреннем – на 38%.
Выручка от реализации нефтехимической продукции снизилась на 5,6%, составив 8,8 млрд руб., что было вызвано сокращением средних цен реализации автомобильных шин.
( Read more...Collapse )Машиностроительный завод им. Калинина раскрыл отчетность по РСБУ за первые три месяца 2018 года.
Отчетность за первый квартал текущего года отразила снижение финансовых показателей (выручка сократилась на 3,4% до 3,3 млрд руб.; операционная прибыль – на 39,2% до 662 млн руб.). К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности. На наш взгляд, такая динамика объясняется отсутствием признания выручки по выполняемым контрактам. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно.
Обратимся к блоку финансовых статей. Компания заработала 45,6 млн руб. в качестве процентов по вкладам (сокращение в 6,6 раз), при этом процентные выплаты составили 31,9 млн руб. (-5,5%) Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 176 млн руб. против положительного значения 221 млн руб. В итоге чистая прибыль снизилась в 3 раза до 418 млн руб.
Отметим также сокращение долга завода, с 1,1 млрд руб. до 202 млн руб. (непонятно, зачем вообще компания пользовалась заемными средствами), а также денежные остатки в размере 10,2 млрд руб. В результате чистая денежная позиция предприятия составила 10 млрд руб.
Мы не вносили существенных изменений в наши прогнозы финансовых показателей. Мы ожидаем, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будут показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.
( Read more...Collapse )Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за первые три месяца 2018 года.
Выручка компании составила 2,5 млрд руб. (-6,1%). К сожалению, компания не предоставляет производственных показателей на ежеквартальной основе. На наш взгляд, причинами такой динамики могут быть как природные факторы, обусловившие снижение улова, так и задержка денежных поступлений по выполненным контрактам на поставку продукции.
Себестоимость при этом выросла на 14,2%, составив 1,6 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы снизились на 8,3% до 253 млн руб. В итоге операционная прибыль показала падение на треть, составив 660 млн руб.
На контрасте прошлого года по прочим расходам, когда были отражены убытки от погашением собственных акций (888 млн руб.) и начисления резервов по сомнительным долгам (227 млн руб.) – отрицательное сальдо прочих доходов и расходов изменилось с 1 млрд руб. до 66 млн руб. В итоге чистая прибыль компании составила 429 млн руб. против убытка 209 млн руб., полученных годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий в части операционной прибыли, вследствие чего мы несколько повысили прогноз финансовых результатов на ближайший год, с учетом ориентиров, предоставленных самой компаний (план добычи на 2018 г. равен 193,3 млн тонн биоресурсов).
( Read more...Collapse )РКК Энергия раскрыла консолидированную отчетность по итогам 2017 г. по МСФО.
Выручка компании выросла на 27,2%, составив 46,1 млрд руб. Рост доходов обусловлен реализацией продукции по ряду контрактов с «Роскосмосом» с длительным производственным циклом.
Операционные расходы компании выросли сопоставимыми темпами (+31,6%), в результате операционная прибыль компании снизилась на 8,9%, составив 3,6 млрд руб.
В отчетном периоде компания отразила убыток от прекращаемых операций 1,85 млрд руб. против прибыли 2,57 млрд руб. годом ранее. Напомним, что по данной статье отражаются результаты от деконсолидации проекта «Морской старт». По заявлению компании, мероприятия, связанные с выходом из проекта, начаты в 2015 году и при этом предполагается, что завершены они будут в течение 2018 года. Чистые финансовые расходы не претерпели значимых изменений. В итоге чистый убыток РКК Энергия составил 1,3 млрд руб. против прибыли 4,1 млрд руб. годом ранее.
По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании в части прогноза выручки и чистой прибыли. Мы не приводим значение ROE на 2018 года, в виду отрицательного собственного капитала.
Помимо этого, акционеры РКК Энергия второй год подряд останутся без дивидендов. Соответствующее решение было принято Советом директоров компании.
Отметим, что в середине апреля текущего года «Роскосмос», контролирующий напрямую 25,11% и через ОРКК 58,82% РКК Энергия, направил в ЦБ документы на обязательный выкуп бумаг компании (в связи с превышением доли владения в 75%), планируя консолидировать 100% акций ПАО. Предлагаемая цена по оферте равна 7 440,63 руб. за одну акцию.
На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.
________________________________________
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
|
Холдинг «Российские сети» раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 г.
Совокупная выручка компании выросла на 12,9% до 260,3 млрд руб. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 222,0 млрд руб. (+9,0%), при этом целый ряд дочерних компаний (ФСК, Ленэнерго, Кубаньэнерго) показали двузначные темпы роста по этому показателю. Это произошло по причине роста тарифов, полезного отпуска, а также в связи с изменением порядка возмещения участниками ОРЭМ стоимости нагрузочных потерь, учтенных в ценах на ОРЭМ.
Выручка от реализации электроэнергии выросла почти наполовину до 28,45 млрд руб. Столь серьезное увеличение доходов было обусловлено осуществлением дочерними компаниями холдинга функций гарантирующего поставщика электроэнергии.
Выручка от техприсоединения к сетям снизилась на 26,9% до 3,1 млрд руб. на фоне существенного снижения доходов по этому направлению у ряда региональных сетей (Ленэнерго, МРСК Северо-Запада).
Операционные расходы увеличились на 17,9% и составили 219,6 млрд руб., главным образом, по причине увеличения расходов по передаче электроэнергии в связи с ростом тарифов (+8,6%), а также расходов на покупку электроэнергии как для компенсации потерь (+28,6%), так и для перепродажи в связи с выполнением функций гарантирующего поставщика (+47,0%). Дополнительным негативом стало увеличение резервов под обесценение дебиторской задолженности (+88,2%).
В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 28,1%, достигнув 46,7 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим снижение процентных расходов на 10,7% до 7,2 млрд руб. на фоне удешевления стоимости обслуживания долга.
Кроме того, в отчетном периоде сократилась доля прибыли, приходящаяся на неконтрольные доли в результате хорошей динамики прибыли ФСК, где доля Россетей одна из самых высоких по холдингу. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей увеличилась наполовину, составив 22,5 млрд руб.
Дополнительно отметим, что Совет директоров холдинга рекомендовал общему собранию акционеров не выплачивать дивиденды по итогам 2017 г. в связи с полученным убытком. Вместе с тем, акционеры могут рассчитывать на получение промежуточных дивидендов по итогам 1-го квартала 2018г. в размере 0,011965 руб. на обыкновенную и 0,04287 руб. на привилегированную акции.
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями; по ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Снижение потенциальной доходности по префам вызвано сокращением предполагаемых дивидендных выплат на годовом окне.
Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/E 2018 около 1,3 и P/BV 2018 порядка 0,14 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.
________________________________________
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
|
В данном обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в мае макроэкономическую информацию.
В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в апреле (здесь и далее: г/г) ускорился до 1,7% после увеличения на 1,1% в марте по уточненной оценке. По итогам января-апреля 2018 года ведомство оценило рост ВВП в 1,3%. Отметим, что накануне Росстат оценил рост ВВП по итогам I квартала 2018 года также в 1,3%. Далее попытаемся понять причины сложившейся динамики.
По данным Росстата, в апреле 2018 года промпроизводство продолжило рост, увеличившись на 1,3% после роста на 1% месяцем ранее. С исключением сезонности в апреле 2018 года промышленное производство увеличилось на 0,5%. По итогам января-апреля 2018 года рост промышленности составил 1,8% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года.
Что касается динамики в разрезе сегментов, то в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост выпуска продукции ускорился до 1,7% после увеличения на 1,4% в марте. В сегменте «Обрабатывающие производства» снижение сменилось ростом на 1,1%. Сегмент «Электроэнергия, газ и пар» показал увеличение на 1,1% после роста на 7,8% месяцем ранее. В то же время снижение в сегменте «Водоснабжение» в апреле замедлилось с 1,7% до 1,4%.
Как можно видеть, положительная динамика промпроизводства в апреле была поддержана добывающим, обрабатывающим сегментами, а также электроэнергетикой, в то время как динамика «Водоснабжения» оставалась в отрицательной зоне.
По итогам четырех месяцев текущего года в добывающем сегменте сохраняется тенденция роста добычи угля (+6,7%) и природного газа(+7,4%) при сокращении добычи нефти (-1,1%). Очевидно, фактором ограничения добычи нефти выступает действующее соглашение России в рамках договора «ОПЕК+» о сокращении добычи топлива. Что касается обрабатывающих производств, то здесь выпуск мясных продуктов по-прежнему увеличивается (рост на 5-9%), при этом производство рыбы сокращается (-6,2%). Производство целого ряда стройматериалов показывает отрицательную динамику, при этом наибольшее снижение наблюдалось по позиции блоки и прочие сборные строительные изделия. В тяжелой промышленности ряд позиций ускорил свой рост с начала года (по сравнению с динамикой за первый квартал). В частности, рост производства стальных труб ускорился с 11,5% до 13,6%, легковых автомобилей – с 19,9% до 20,4%, грузовых транспортных средств – с 4,3% до 5%.
Кроме того, в конце мая Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам I квартала 2018 года. Он составил 2,5 трлн руб., в то время как за аналогичный период предыдущего года российские компании заработали 2,4 млрд руб. Таким образом, сальдированная прибыль предприятий в отчетном периоде выросла на 4,7%.
Что касается доли убыточных организаций, то она увеличилась на 0,7 п.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 34,9%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:
По итогам I квартала 2018 года по всем ключевым видам деятельности был зафиксирован положительный сальдированный финансовый результат. При этом динамика в разрезе видов деятельности оставалась разнонаправленной. Так, наибольший рост продемонстрировали сегменты «Водоснабжение» (в 12,2 раза), «Добыча полезных ископаемых» (+38,5%), а также «Обеспечение электроэнергией, газом и паром» (+18,5%). При этом наиболее сильное снижение сальдированного финансового результата показал сегмент «Транспортировка и хранение» (-52,7%).
Банковский сектор после 175 млрд руб. прибыли в марте заработал 185 млрд руб. в апреле. Из этой суммы 66,3 млрд руб. принадлежит Сбербанку. В апреле прошлого года прибыль сектора составила 215 млрд руб. С начала 2018 года по состоянию на 1 мая банки заработали 537 млрд руб. по сравнению с 553 млрд руб. годом ранее.
Что касается прочих показателей банковского сектора в апреле, то здесь отметим увеличение его активов на 1,6% до 86,4 трлн руб. Объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 2,7% до 31,4 трлн руб. При этом прирост объема кредитов физическим лицам составил 1,8% до 12,8 трлн руб. Таким образом, по состоянию на 1 мая 2018 года совокупный объем кредитов экономике составил 44,2 трлн руб. На фоне низкой инфляции мы ожидаем продолжения снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.
Что касается инфляции на потребительском рынке, то в мае недельный рост цен держался на уровне 0,1%. По итогам мая цены увеличились на 0,4%. В годовом выражении по состоянию на 1 июня инфляция осталась на уровне 2,4%.
Динамика обменного курса рубля – один из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен. В мае текущего года среднее значение курса снизилось до 62,2 руб. с 60,1 руб. за доллар в апреле. Ослаблению курса рубля могли способствовать рекордные объемы закупок Минфином валюты в этот период на 322,8 млрд руб.
Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, товарный экспорт по итогам I квартала 2018 года составил 101,5 млрд долл. (+31,3%). В то же время товарный импорт составил 57,3 млрд долл. (+19,1%). Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 44,2 млрд долл. (+28,1%).
Как можно видеть, на протяжении первого квартала 2018 года темпы восстановления как экспорта, так и импорта были схожи. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.
Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров увеличился по итогам I кв. 2018 года. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров вырос на 22,8% на фоне роста среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них вырос на 37,3%. Экспорт продукции химической промышленности увеличился на 16,3% на фоне роста экспорта азотных удобрений (+15,3%). Лишь экспорт калийных удобрений за отчетный период сократился на 31,3%. Что касается импорта, то здесь отметим уверенный рост ввоза продукции химической промышленности на 19,7%, а также - машин, оборудования и транспортных средств – на 24,2%. В то же время ввоз продовольственных товаров и с/х сырья показал рост на 10,6%.
Также стоит отметить, что по данным Банка России, положительное сальдо счета текущих операций по итогам января-апреля текущего года выросло в 1,7 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне укрепления торгового баланса вследствие увеличения цен на сырьевые товары, а также роста спроса на неэнергетические товары российского экспорта. Кроме того, вследствие усиления санкционного давления, в апреле ускорился чистый вывоз частного капитала, за январь-апрель текущего года он составил 21 млрд долл., увеличившись на 17,3% по сравнению с соответствующим периодом 2017 года.
Выводы:
- Реальный рост ВВП, согласно оценке МЭР, в апреле составил 1,7% и 1,3% по итогам января-апреля 2018 года соответственно;
- Промпроизводство в апреле 2018 года в годовом выражении увеличилось на 1,3%, а по итогам четырех месяцев текущего года промышленность показала рост на 1,8%;
- Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в I квартале 2018 года составил 2,5 трлн руб. по сравнению с 2,4 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась на 0,7 п.п. до 34,9%;
- Банковский сектор в апреле заработал 185 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 66,3 млрд руб.). По итогам января-апреля 2018 года банки зафиксировали сальдированную прибыль в объеме 537 млрд руб. по сравнению с 553 млрд руб. за аналогичный период годом ранее;
- Потребительские цены в мае 2018 года увеличились на 0,4%, при этом в годовом выражении на начало июня инфляция осталась на уровне 2,4%;
- Среднее значение курса доллара США в мае 2018 года выросло до 62,2 руб. по сравнению с 60,1 руб. в апреле на фоне ускорения оттока капитала и рекордных объемов покупки валюты Минфином для пополнения международных резервов;
- Сальдо счета текущих операций, согласно предварительным данным ЦБ, по итогам января-апреля 2018 года выросло в 1,7 раза до 41 млрд долл. Чистый вывоз частного капитала увеличился на 17,3% до 21 млрд долл.
________________________________________
|
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»
|
